Confianza y austeridad
Banif.-La primera sesión de 2012, con los mercados de Japón, Reino Unido y EEUU cerrados, prolongó los bajos volúmenes de negociación del último tramo de 2011 y permitió un inicio alcista de la renta variable de la zona Euro a pesar de las pruebas de misiles anunciadas por Irán y de que en España el ministro de Economía afirmase que el déficit público podría incluso superar el 8% del PIB en 2011. En materia soberana, ayer se anunció que el próximo lunes Alemania y Francia celebrarán una reunión bilateral para preparar la cumbre europea del 29 de enero.
En renta variable, las ganancias fueron significativas en los índices de la zona Euro (+ 1,84% Ibex 35, +2,32% Euro Stoxx 50). Por sectores, destacaron positivamente Materias Primas, Automóviles y Utilities, mientras que los que peor comportamiento relativo acumularon fueron Inmobiliario, Viajes y Ocio, Farmacia y Retail. En renta fija, la prima de riesgo española a diez años se mantuvo cerca de los 325 pb, y la italiana se relajó 19 pb, aunque el diferencial frente a Alemania continúa por encima de la cota de los 500 pb. En los mercados cambiarios, modesta cesión del euro frente al dólar desde 1,2940 hasta 1,2920. Las reacciones al nuevo paquete de medidas de ajuste fiscal anunciadas por el Gobierno español el viernes pasado han centrado la atención de la primera jornada de 2012, marcada por la festividad en EEUU y Reino Unido.
El potencial castigo a la curva de deuda española, tras conocerse que casi con toda seguridad el déficit público podría cerrar 2011 dos puntos o incluso más (según declaraciones del ministro de Economía) por encima del objetivo, fue neutralizado por el anuncio de una primera ronda de recortes de gasto y subidas impositivas, que otorgan, al menos al Estado, margen para cumplir con su meta de déficit para este año (3,2% del PIB frente al 4,8% de 2011). A la espera de las novedades que puedan conocerse de aquí al Consejo de Ministros adelantado al jueves, en el que no se descarta que se tomen decisiones en ámbitos de actuación claves como el del sistema financiero (sin embargo, no esperamos todavía anuncios en materia de reforma del mercado laboral, supeditados, en parte, a su discusión con los agentes sociales), la primera valoración que sugieren las medidas adoptadas es el firme compromiso con la estabilidad presupuestaria, aun a costa de comprometer a corto plazo la recuperación de una demanda interna que en los últimos meses de 2011 ha dado síntomas claros de recaída.
Así lo confirmó el Banco de España la semana pasada y así lo reflejan los indicadores que mejor anticipan su evolución. En este sentido, ayer conocimos dos datos representativos: nueva corrección del PMI manufacturero en diciembre y confirmación de que las matriculaciones de automóviles se sitúan en niveles similares a los alcanzados a principios de la década de los noventa.
Será la combinación de estas medidas de austeridad con la adopción de reformas orientadas a generar una mayor confianza en la capacidad de crecimiento de la economía a medio plazo, la que determine, en gran medida, la reacción del gasto de los agentes y la lectura del mercado a un escenario recesivo para 2012.
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miércoles, 4 de enero de 2012
miércoles, 7 de septiembre de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 07 Septiembre 2011
Eslabón Institucional
Banif.- Nueva jornada de castigo a los activos de riesgo, con caídas del entorno al 1,5% en los mercados de renta variable, con un sector financiero a la cabeza de las pérdidas, en un entorno en el que los frentes de riesgo abiertos (crecimiento y crisis soberana) continúan ejerciendo como principales catalizadores de los mercados.
La jornada de ayer se caracterizó por la intervención histórica del franco suizo, cuando el banco central suizo comunicó la decisión de situar con efectos inmediatos el tipo de cambio frente al euro en niveles de 1,20 a través de la compra de euros (con mandato ilimitado). Además, la autoridad monetaria se comprometió a implementar las medidas adicionales que sean necesarias para mantener la cotización del franco suizo por encima de ese nivel. Se trata del último intento del banco central suizo por frenar la apreciación de su divisa, una posición que estaba empezando a deteriorar su economía vía sector exterior. Anteriormente, el banco central suizo había realizado intentos similares (vía ampliación de la base monetaria y anclaje de la curva interbancaria) pero hasta ahora habían resultado infructuosos, llevando al franco suizo a apreciarse por motivo refugio hasta la paridad frente al euro a lo largo del mes de agosto. El nivel de 1,20 EUR/CHF, aunque marca distancias con los máximos alcanzados por el franco en agosto, se encuentra todavía lejos de los niveles de equilibrio a largo plazo según PPA del cruce que situamos en torno al 1,35. Llegado este punto, hay que preguntarse si esta medida va a ser más eficaz que las tomadas anteriormente. De momento, el cruce ha reaccionado en el sentido esperado buscando la referencia de 1,20.
No obstante, será la interpretación que haga el mercado de la capacidad de actuación de la autoridad monetaria suiza y la persistencia del grado de estrés en los mercados de la zona Euro lo que determine la estabilidad del movimiento. En este sentido, pensamos que esta decisión intensificará la entrada de flujos de capital en otros activos refugio generando “efecto sustitución”. Así, parte de las compras de euros del banco central suizo podría materializarse en deuda soberana de máxima calidad crediticia, dando soporte a la relajación reciente de rentabilidades observadas en la curva alemana. Además, el oro se erige como activo refugio por excelencia (si bien cotiza en máximos históricos). Por último, habrá que ver si la decisión de suiza marca el camino a otras economías con problemas similares, como Japón, que también está sufriendo por la fortaleza de su divisa.
En el plano macro, la confianza empresarial del sector servicios de agosto en EEUU batió el registro anterior al alcanzar cotas de 53,3 (frente a 52,7 de julio). Por componentes, la rúbrica de empleo descendió 0,9 puntos (hasta 51,6), y aunque se trata de la segunda caída consecutiva del subíndice todavía se encuentra en niveles compatibles con la creación de empleo. Además, el componente de nuevos pedidos aumentó desde 51,8 hasta 52,7, lo que indica que el sector recupera algo de tracción de cara a los próximos meses. No obstante, se trata del último de los registros de confianza empresarial publicados del mes de agosto, cuyo balance global ha sido bastante pobre (el único que ha repuntado ha sido el ISM de servicios), aunque las lecturas han ido mejorando según avanzaba el mes y las encuestas perdían la influencia de los acontecimientos acaecidos a principios de agosto (recorte del rating de la deuda estadounidense hasta AA+ y pelea política por el techo del gasto). En cualquier caso, el ISM compuesto de agosto es consistente con crecimiento del PIB de EEUU del 2% anualizado.
En el plano soberano, destacar que el Tribunal Constitucional Federal alemán ha rechazado las demandas interpuestas contra la ampliación del rescate europeo. De cara a las próximas sesiones, los riesgos en el plano institucional continúan siendo elevados. Así, entre otros, falta por concretar el papel de los mecanismos de rescate del euro, cuyas grandes líneas se acordaron en la última reunión del Eurogrupo en julio, aunque este no es el único escollo en el plano institucional que se perfila en el horizonte.
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Banif.- Nueva jornada de castigo a los activos de riesgo, con caídas del entorno al 1,5% en los mercados de renta variable, con un sector financiero a la cabeza de las pérdidas, en un entorno en el que los frentes de riesgo abiertos (crecimiento y crisis soberana) continúan ejerciendo como principales catalizadores de los mercados.
La jornada de ayer se caracterizó por la intervención histórica del franco suizo, cuando el banco central suizo comunicó la decisión de situar con efectos inmediatos el tipo de cambio frente al euro en niveles de 1,20 a través de la compra de euros (con mandato ilimitado). Además, la autoridad monetaria se comprometió a implementar las medidas adicionales que sean necesarias para mantener la cotización del franco suizo por encima de ese nivel. Se trata del último intento del banco central suizo por frenar la apreciación de su divisa, una posición que estaba empezando a deteriorar su economía vía sector exterior. Anteriormente, el banco central suizo había realizado intentos similares (vía ampliación de la base monetaria y anclaje de la curva interbancaria) pero hasta ahora habían resultado infructuosos, llevando al franco suizo a apreciarse por motivo refugio hasta la paridad frente al euro a lo largo del mes de agosto. El nivel de 1,20 EUR/CHF, aunque marca distancias con los máximos alcanzados por el franco en agosto, se encuentra todavía lejos de los niveles de equilibrio a largo plazo según PPA del cruce que situamos en torno al 1,35. Llegado este punto, hay que preguntarse si esta medida va a ser más eficaz que las tomadas anteriormente. De momento, el cruce ha reaccionado en el sentido esperado buscando la referencia de 1,20.
No obstante, será la interpretación que haga el mercado de la capacidad de actuación de la autoridad monetaria suiza y la persistencia del grado de estrés en los mercados de la zona Euro lo que determine la estabilidad del movimiento. En este sentido, pensamos que esta decisión intensificará la entrada de flujos de capital en otros activos refugio generando “efecto sustitución”. Así, parte de las compras de euros del banco central suizo podría materializarse en deuda soberana de máxima calidad crediticia, dando soporte a la relajación reciente de rentabilidades observadas en la curva alemana. Además, el oro se erige como activo refugio por excelencia (si bien cotiza en máximos históricos). Por último, habrá que ver si la decisión de suiza marca el camino a otras economías con problemas similares, como Japón, que también está sufriendo por la fortaleza de su divisa.
En el plano macro, la confianza empresarial del sector servicios de agosto en EEUU batió el registro anterior al alcanzar cotas de 53,3 (frente a 52,7 de julio). Por componentes, la rúbrica de empleo descendió 0,9 puntos (hasta 51,6), y aunque se trata de la segunda caída consecutiva del subíndice todavía se encuentra en niveles compatibles con la creación de empleo. Además, el componente de nuevos pedidos aumentó desde 51,8 hasta 52,7, lo que indica que el sector recupera algo de tracción de cara a los próximos meses. No obstante, se trata del último de los registros de confianza empresarial publicados del mes de agosto, cuyo balance global ha sido bastante pobre (el único que ha repuntado ha sido el ISM de servicios), aunque las lecturas han ido mejorando según avanzaba el mes y las encuestas perdían la influencia de los acontecimientos acaecidos a principios de agosto (recorte del rating de la deuda estadounidense hasta AA+ y pelea política por el techo del gasto). En cualquier caso, el ISM compuesto de agosto es consistente con crecimiento del PIB de EEUU del 2% anualizado.
En el plano soberano, destacar que el Tribunal Constitucional Federal alemán ha rechazado las demandas interpuestas contra la ampliación del rescate europeo. De cara a las próximas sesiones, los riesgos en el plano institucional continúan siendo elevados. Así, entre otros, falta por concretar el papel de los mecanismos de rescate del euro, cuyas grandes líneas se acordaron en la última reunión del Eurogrupo en julio, aunque este no es el único escollo en el plano institucional que se perfila en el horizonte.
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jueves, 1 de septiembre de 2011
Banif, Informe Semanal de Estrategia, 29 Agosto 2011
Banif.- En EEUU, los nuevos pedidos de bienes duraderos se incrementaron un 4% m/m en julio (tras una caída en el mes anterior de 1,3%). No obstante, el dato estuvo ampliamente influenciado por el comportamiento del transporte, sin cuya aportación se habría anotado una ganancia del 0,7% m/m. Además, se pudo apreciar un descenso de la inversión, acorde con el comportamiento de las encuestas de confianza empresarial regionales.
Ponemos el foco en...
El precedente sentado por Bernanke en 2010, cuando anunció la puesta en marcha del segundo programa de expansión cuantitativa, provocó que la semana pasada todas las miradas se dirigiesen a la conferencia de Jackson Hole, donde había fuertes expectativas de que, ante los temores de desaceleración en EEUU, el
presidente de la Reserva Federal anunciara medidas de estímulo adicionales. En un claro intento de responder al principal elemento de incertidumbre en los mercados, Bernanke, con un discurso titulado “Perspectivas a corto y largo plazo de la economía de EEUU”, señaló que existen fuertes factores diferenciales entre la
situación actual y la que se encontraba la economía estadounidense en 2008. En este sentido, la economía de EEUU ha experimentado nueve trimestres de crecimiento real, cuenta con un sistema financiero más capitalizado, la disponibilidad de crédito es mayor y se están haciendo grandes progresos en materia de reforma fiscal. Además, recalcó que la producción manufacturera se ha incrementado un 15% desde que tocó fondo y que los avances en productividad laboral han estado acompañados de la expansión de la inversión en bienes de equipo. No obstante, advirtió que tanto la debilidad del sector residencial como la profundidad de la crisis financiera han contribuido a que la recuperación económica sea más lenta de lo
esperado. Y es que el sector residencial, cuyo comportamiento está normalmente muy ligado a la evolución de los tipos de interés, ha lastrado el crecimiento debido al elevado número de ejecuciones hipotecarias y al tensionamiento de las condiciones del mercado de crédito hipotecario. Además, uno de las secuelas más importantes de la crisis financiera ha sido un incremento estructural de la incertidumbre, con brotes periódicos de aversión al riesgo que han contribuido a cambios abruptos en el sentimiento de empresas y consumidores. Centrándose en los últimos datos de PIB publicados, Bernanke señaló que los factores que estaban lastrando el crecimiento podrían tener un carácter más persistente de lo inicialmente previsto, aunque recalcó
que la perdida de dinamismo acaecida en el 2T11 obedece fundamentalmente a factores temporales, derivados del terremoto de Japón y la subida de los precios de la gasolina. En este contexto, la Reserva Federal espera que el ritmo de crecimiento de la economía de EEUU se acelere en los próximos trimestres, lo que concuerda con nuestro escenario central. En materia de precios, el presidente de la Fed señaló
que las presiones inflacionistas continuaran estabilizándose en los próximos meses, para acabar con una inflación en torno al 2% (rango de confort de la autoridad monetaria). Por tanto, dado que la inflación se encuentra, a priori, controlada, no podemos descartar que la autoridad monetaria tome medidas de estímulo
adicionales. Así, en el discurso hizo hincapié en que la Fed cuenta con un amplio rango de herramientas que podrían usarse para estimular la economía estadounidense. Aunque no las enumeró, pensamos que para no descartar ninguna opción de antemano y para evitar la especulación excesiva de los mercados al
respecto, señaló que dichas opciones serán discutidas en la próxima reunión de la autoridad monetaria (20 y 21 de septiembre). Por tanto, el foco del mercado a corto plazo se traslada a dicha reunión, donde las expectativas para que la Fed haga algún movimiento son elevadas. Así, Bernanke, sin anunciar medidas extraordinarias (situación que podría incluso haber sido contraproducente puesto podría indicar que
el problema de la economía estadounidense es más importante de lo que se pensaba) consiguió calmar a los mercados dando un mensaje de tranquilidad de cara al crecimiento económico y señalando que la Fed tiene un amplio margen de actuación en caso de que se deteriore la situación.
Claves de esta semana
Contaremos con publicaciones de gran importancia en EEUU, donde destaca el jueves la confianza empresarial del sector manufacturero de agosto (ISM), que podría situarse en la zona que denota contracción de actividad (por debajo de 50 puntos) y los datos de creación de empleo de agosto (en torno a los 90.000 puestos de trabajo, viernes).
Tipología de Activos
Renta Variable
El discurso de Bernanke, algo más “frío” de lo esperado por buena parte del mercado, no impidió que las bolsas mundiales registrasen un cómputo semanal positivo, con un mejor comportamiento relativo de los índices estadounidenses (+4%) frente a los europeos (+1%), que se alejan por el momento de la zona de mínimos anuales, y que deben encontrar en el frente macro nuevas señales de soporte. En este sentido, la publicación de los datos de confianza empresarial (ISM) y los datos del mercado laboral de agosto en EEUU serán los principales catalizadores macro esta semana.
Recomendamos... SOBREPONDERAR. A nivel estratégico (medio-largo plazo) hay que recordar que permanecen vigentes elementos de suporte para el activo: (i) valoraciones no alejadas de mínimos históricos, (ii) política monetaria que sigue dando soporte, aunque ya no sea tan expansiva como en el pasado, (iii) un escenario central de crecimiento más parco pero no de recesión, (iv) y alternativas de inversión limitadas. No obstante, para que se estabilice el mercado y se consiga una tendencia más clara y positiva, se necesita una mayor visibilidad a dos niveles: riesgo soberano y crecimiento global. A corto plazo, dado la elevada volatilidad de los mercados, el objetivo prioritario sigue siendo la protección del capital a través de a) una elevada diversificación, y b) un control sistemático de la volatilidad, lo que conlleva un elevado
dinamismo en la aproximación táctica al mercado.
Renta Fija
Las curvas núcleo se mantienen contenidas en la zona cercana a mínimos históricos, al hilo de los temores a una desaceleración cíclica. En la zona Euro, los diferenciales en el caso de Italia y España permanecen anclados por debajo de los 300 pb, con un tipo a 10 años todavía por debajo de la cota del 5%. En este sentido, el Banco Central Europeo está jugando un papel muy importante a la hora de contener las
tensiones en estas dos curvas (la semana pasada compró bonos por 14.000 millones de euros en mercado secundario). En el caso griego, su curva Tesoro ha sufrido importantes repuntes debido a la incertidumbre acerca de la activación del segundo plan de rescate, generada por la exigencia de garantías reales por parte de algunos socios europeos. Por su parte, el crédito continúa estando fuertemente castigado, en particular el del sector financiero. En este sentido, la apertura del mercado de financiación mayorista para las entidades bancarias europeas fue una de las novedades más importantes de la semana pasada. Así, tanto ING como Unicredito lograron colocar sendas emisiones de covered bonds por primera vez en casi dos
meses.
Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR TESORO USD. El activismo del BCE, que debería mantenerse hasta que se concreten los detalles de las modificaciones del EFSF, resulta fundamental a la hora de minimizar el deterioro de la situación soberana de la zona Euro. Hasta que no se concreten avances adicionales respecto a los mecanismos de rescate europeo no podremos contemplar una reducción de diferenciales más intensa en las curvas italiana y española.
Divisas
La cotización del cruce EUR/USD continúa inmersa en el rango 1,40-1,45, manteniéndose el pulso entre factores específicos que afectan a cada moneda.
Recomendamos… SOBREPONDERAR DÓLAR. Con un escenario sobre el tapete de fuerzas contrapuestas y una carga profunda de volatilidad, la cotización del cruce podría mantenerse en la horquilla reciente (1,40-1,45) a corto plazo.
Fuente: Informe Banif
Ponemos el foco en...
El precedente sentado por Bernanke en 2010, cuando anunció la puesta en marcha del segundo programa de expansión cuantitativa, provocó que la semana pasada todas las miradas se dirigiesen a la conferencia de Jackson Hole, donde había fuertes expectativas de que, ante los temores de desaceleración en EEUU, el
presidente de la Reserva Federal anunciara medidas de estímulo adicionales. En un claro intento de responder al principal elemento de incertidumbre en los mercados, Bernanke, con un discurso titulado “Perspectivas a corto y largo plazo de la economía de EEUU”, señaló que existen fuertes factores diferenciales entre la
situación actual y la que se encontraba la economía estadounidense en 2008. En este sentido, la economía de EEUU ha experimentado nueve trimestres de crecimiento real, cuenta con un sistema financiero más capitalizado, la disponibilidad de crédito es mayor y se están haciendo grandes progresos en materia de reforma fiscal. Además, recalcó que la producción manufacturera se ha incrementado un 15% desde que tocó fondo y que los avances en productividad laboral han estado acompañados de la expansión de la inversión en bienes de equipo. No obstante, advirtió que tanto la debilidad del sector residencial como la profundidad de la crisis financiera han contribuido a que la recuperación económica sea más lenta de lo
esperado. Y es que el sector residencial, cuyo comportamiento está normalmente muy ligado a la evolución de los tipos de interés, ha lastrado el crecimiento debido al elevado número de ejecuciones hipotecarias y al tensionamiento de las condiciones del mercado de crédito hipotecario. Además, uno de las secuelas más importantes de la crisis financiera ha sido un incremento estructural de la incertidumbre, con brotes periódicos de aversión al riesgo que han contribuido a cambios abruptos en el sentimiento de empresas y consumidores. Centrándose en los últimos datos de PIB publicados, Bernanke señaló que los factores que estaban lastrando el crecimiento podrían tener un carácter más persistente de lo inicialmente previsto, aunque recalcó
que la perdida de dinamismo acaecida en el 2T11 obedece fundamentalmente a factores temporales, derivados del terremoto de Japón y la subida de los precios de la gasolina. En este contexto, la Reserva Federal espera que el ritmo de crecimiento de la economía de EEUU se acelere en los próximos trimestres, lo que concuerda con nuestro escenario central. En materia de precios, el presidente de la Fed señaló
que las presiones inflacionistas continuaran estabilizándose en los próximos meses, para acabar con una inflación en torno al 2% (rango de confort de la autoridad monetaria). Por tanto, dado que la inflación se encuentra, a priori, controlada, no podemos descartar que la autoridad monetaria tome medidas de estímulo
adicionales. Así, en el discurso hizo hincapié en que la Fed cuenta con un amplio rango de herramientas que podrían usarse para estimular la economía estadounidense. Aunque no las enumeró, pensamos que para no descartar ninguna opción de antemano y para evitar la especulación excesiva de los mercados al
respecto, señaló que dichas opciones serán discutidas en la próxima reunión de la autoridad monetaria (20 y 21 de septiembre). Por tanto, el foco del mercado a corto plazo se traslada a dicha reunión, donde las expectativas para que la Fed haga algún movimiento son elevadas. Así, Bernanke, sin anunciar medidas extraordinarias (situación que podría incluso haber sido contraproducente puesto podría indicar que
el problema de la economía estadounidense es más importante de lo que se pensaba) consiguió calmar a los mercados dando un mensaje de tranquilidad de cara al crecimiento económico y señalando que la Fed tiene un amplio margen de actuación en caso de que se deteriore la situación.
Claves de esta semana
Contaremos con publicaciones de gran importancia en EEUU, donde destaca el jueves la confianza empresarial del sector manufacturero de agosto (ISM), que podría situarse en la zona que denota contracción de actividad (por debajo de 50 puntos) y los datos de creación de empleo de agosto (en torno a los 90.000 puestos de trabajo, viernes).
Tipología de Activos
Renta Variable
El discurso de Bernanke, algo más “frío” de lo esperado por buena parte del mercado, no impidió que las bolsas mundiales registrasen un cómputo semanal positivo, con un mejor comportamiento relativo de los índices estadounidenses (+4%) frente a los europeos (+1%), que se alejan por el momento de la zona de mínimos anuales, y que deben encontrar en el frente macro nuevas señales de soporte. En este sentido, la publicación de los datos de confianza empresarial (ISM) y los datos del mercado laboral de agosto en EEUU serán los principales catalizadores macro esta semana.
Recomendamos... SOBREPONDERAR. A nivel estratégico (medio-largo plazo) hay que recordar que permanecen vigentes elementos de suporte para el activo: (i) valoraciones no alejadas de mínimos históricos, (ii) política monetaria que sigue dando soporte, aunque ya no sea tan expansiva como en el pasado, (iii) un escenario central de crecimiento más parco pero no de recesión, (iv) y alternativas de inversión limitadas. No obstante, para que se estabilice el mercado y se consiga una tendencia más clara y positiva, se necesita una mayor visibilidad a dos niveles: riesgo soberano y crecimiento global. A corto plazo, dado la elevada volatilidad de los mercados, el objetivo prioritario sigue siendo la protección del capital a través de a) una elevada diversificación, y b) un control sistemático de la volatilidad, lo que conlleva un elevado
dinamismo en la aproximación táctica al mercado.
Renta Fija
Las curvas núcleo se mantienen contenidas en la zona cercana a mínimos históricos, al hilo de los temores a una desaceleración cíclica. En la zona Euro, los diferenciales en el caso de Italia y España permanecen anclados por debajo de los 300 pb, con un tipo a 10 años todavía por debajo de la cota del 5%. En este sentido, el Banco Central Europeo está jugando un papel muy importante a la hora de contener las
tensiones en estas dos curvas (la semana pasada compró bonos por 14.000 millones de euros en mercado secundario). En el caso griego, su curva Tesoro ha sufrido importantes repuntes debido a la incertidumbre acerca de la activación del segundo plan de rescate, generada por la exigencia de garantías reales por parte de algunos socios europeos. Por su parte, el crédito continúa estando fuertemente castigado, en particular el del sector financiero. En este sentido, la apertura del mercado de financiación mayorista para las entidades bancarias europeas fue una de las novedades más importantes de la semana pasada. Así, tanto ING como Unicredito lograron colocar sendas emisiones de covered bonds por primera vez en casi dos
meses.
Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR TESORO USD. El activismo del BCE, que debería mantenerse hasta que se concreten los detalles de las modificaciones del EFSF, resulta fundamental a la hora de minimizar el deterioro de la situación soberana de la zona Euro. Hasta que no se concreten avances adicionales respecto a los mecanismos de rescate europeo no podremos contemplar una reducción de diferenciales más intensa en las curvas italiana y española.
Divisas
La cotización del cruce EUR/USD continúa inmersa en el rango 1,40-1,45, manteniéndose el pulso entre factores específicos que afectan a cada moneda.
Recomendamos… SOBREPONDERAR DÓLAR. Con un escenario sobre el tapete de fuerzas contrapuestas y una carga profunda de volatilidad, la cotización del cruce podría mantenerse en la horquilla reciente (1,40-1,45) a corto plazo.
Fuente: Informe Banif
viernes, 12 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 12 Agosto 2011
Medidas de choque
Banif.- Más allá del cierre positivo de los mercados bursátiles, enmarcados en un escenario de elevada volatilidad con elevados movimientos intradía (que resumimos con un VIX en el 40%), los síntomas de estrés sobre monitores financieros continúan en niveles elevados. Así, el diferencial LIBOR-OIS se sitúa camino de los 150 pb en el plazo del 12 meses, niveles que se alcanzaron en las semanas posteriores a la quiebra de Lehman Brothers. Los nuevos máximos en iTraxx financieros, con el subordinado de nuevo por encima de los 400 puntos, apuntan en esta misma línea de fondo de mercado muy inestable más allá de lo rebotes en índices bursátiles, que podría seguir siendo vulnerable mientras no se produzcan mejoras en los mercados de financiación bancaria o en la percepción del mercado de crédito (iTraxx).
En este contexto, la sesión de ayer se saldó con subidas en rentabilidades de las curvas de deuda pública núcleo, pero con la zona corta (2 años) anclada por una Reserva Federal que señaló que los tipos se mantendrán al 0% hasta junio de 2013 y la zona larga cotizando un escenario de crecimiento anémico y riesgos deflacionistas (10 años ALE y EEUU en el rango 2%-2,5%). En lo que se refiere a la deuda periférica los diferenciales de las curvas española e italiana respecto al activo libre de riesgo continúan por debajo de los 300 pb en el tramo a 10 años, ancladas por la presión realizada por el Banco Central Europeo. En este sentido, la primera prueba importante podría llegar el próximo 26 de agosto con la subasta de bonos italianos.
Respecto a los mercados de renta variable, cabe destacar la decisión tomada por las autoridades de supervisión bursátil de Francia, Italia, España y Bélgica que instauraron por 15 días (prorrogables) una prohibición de las ventas al descubierto sobre los valores del sector financiero (incluyendo bancos y aseguradoras). Tal como comentábamos ayer, con esta medida se pretende reducir la extrema volatilidad de los valores del sector financiero, sector sujeto los últimos días a importantísimas variaciones intradía provocadas por rumores que finalmente terminan siendo falsos. El último ejemplo en este sentido ocurrió ayer a media sesión cuando se
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Banif.- Más allá del cierre positivo de los mercados bursátiles, enmarcados en un escenario de elevada volatilidad con elevados movimientos intradía (que resumimos con un VIX en el 40%), los síntomas de estrés sobre monitores financieros continúan en niveles elevados. Así, el diferencial LIBOR-OIS se sitúa camino de los 150 pb en el plazo del 12 meses, niveles que se alcanzaron en las semanas posteriores a la quiebra de Lehman Brothers. Los nuevos máximos en iTraxx financieros, con el subordinado de nuevo por encima de los 400 puntos, apuntan en esta misma línea de fondo de mercado muy inestable más allá de lo rebotes en índices bursátiles, que podría seguir siendo vulnerable mientras no se produzcan mejoras en los mercados de financiación bancaria o en la percepción del mercado de crédito (iTraxx).
En este contexto, la sesión de ayer se saldó con subidas en rentabilidades de las curvas de deuda pública núcleo, pero con la zona corta (2 años) anclada por una Reserva Federal que señaló que los tipos se mantendrán al 0% hasta junio de 2013 y la zona larga cotizando un escenario de crecimiento anémico y riesgos deflacionistas (10 años ALE y EEUU en el rango 2%-2,5%). En lo que se refiere a la deuda periférica los diferenciales de las curvas española e italiana respecto al activo libre de riesgo continúan por debajo de los 300 pb en el tramo a 10 años, ancladas por la presión realizada por el Banco Central Europeo. En este sentido, la primera prueba importante podría llegar el próximo 26 de agosto con la subasta de bonos italianos.
Respecto a los mercados de renta variable, cabe destacar la decisión tomada por las autoridades de supervisión bursátil de Francia, Italia, España y Bélgica que instauraron por 15 días (prorrogables) una prohibición de las ventas al descubierto sobre los valores del sector financiero (incluyendo bancos y aseguradoras). Tal como comentábamos ayer, con esta medida se pretende reducir la extrema volatilidad de los valores del sector financiero, sector sujeto los últimos días a importantísimas variaciones intradía provocadas por rumores que finalmente terminan siendo falsos. El último ejemplo en este sentido ocurrió ayer a media sesión cuando se
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martes, 22 de marzo de 2011
Banif: Informe Semanal de Renta Variable, 21 Marzo 2010
Entorno Macroeconómico
Banif.-Las dudas sobre las posibles consecuencias de los acontecimientos en Japón, sin olvidarnos de la situación en Libia y las continuas incertidumbres en torno a Portugal, dejaban relegadas a un segundo plano a la mayor parte de las cifras publicadas en los últimos días.
En EE.UU., donde la FED mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia y alejó en el tiempo un cambio de signo de su política monetaria al apuntar a la estabilidad de las expectativas de inflación en el medio plazo, Bernanke se refirió al progresivo fortalecimiento de la actividad económica y a los signos de mejora gradual en el mercado laboral. En este escenario, a pesar del debilitamiento de la actividad industrial en febrero (-0,1% m/m), las referencias adelantadas anticipan el progresivo fortalecimiento de la actividad. Entre otros, el Leading Indicators del Conference Board avanzaba un 0,8% y el indicador de la Fed de Philadelphia lo hacía hasta 43,4 (desde 35,9).
En la Zona Euro, en línea con el comportamiento positivo visto en distintas cifras de actividad a lo largo de las últimas semanas, la producción industrial avanzaba en febrero un 0,3% m/m (+6,6% a/a). Esta semana, en EE.UU. se publica el PIB final del 4T10, además de cifras del mercado residencial, pedidos de bienes duraderos y la confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan. En la Zona Euro veremos referencias adelantadas de los PMI Manufacturero y Servicios.
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Banif.-Las dudas sobre las posibles consecuencias de los acontecimientos en Japón, sin olvidarnos de la situación en Libia y las continuas incertidumbres en torno a Portugal, dejaban relegadas a un segundo plano a la mayor parte de las cifras publicadas en los últimos días.
En EE.UU., donde la FED mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia y alejó en el tiempo un cambio de signo de su política monetaria al apuntar a la estabilidad de las expectativas de inflación en el medio plazo, Bernanke se refirió al progresivo fortalecimiento de la actividad económica y a los signos de mejora gradual en el mercado laboral. En este escenario, a pesar del debilitamiento de la actividad industrial en febrero (-0,1% m/m), las referencias adelantadas anticipan el progresivo fortalecimiento de la actividad. Entre otros, el Leading Indicators del Conference Board avanzaba un 0,8% y el indicador de la Fed de Philadelphia lo hacía hasta 43,4 (desde 35,9).
En la Zona Euro, en línea con el comportamiento positivo visto en distintas cifras de actividad a lo largo de las últimas semanas, la producción industrial avanzaba en febrero un 0,3% m/m (+6,6% a/a). Esta semana, en EE.UU. se publica el PIB final del 4T10, además de cifras del mercado residencial, pedidos de bienes duraderos y la confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan. En la Zona Euro veremos referencias adelantadas de los PMI Manufacturero y Servicios.
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martes, 8 de marzo de 2011
Banif: Informe Semanal Renta Variable 07 Marzo 2011
Entorno Macroeconómico
Banif.- El buen comportamiento de la mayor parte de cifras de actividad adelantadas publicadas la semana pasada quedaba relegado a un segundo plano ante el aumento de la tensión en el norte de África, y especialmente, el cambio en el tono de las palabras del Presidente del BCE. Trichet, que en línea con lo esperado mantenía sin cambios el tipo de interés de referencia, sorprendía al anticipar posibles actuaciones en el corto plazo para evitar que los riesgos al alza para la estabilidad de precios lleguen a materializarse.
Repasando las cifras publicadas la pasada semana, como hemos anticipado el buen tono dominó a ambos lado del Atlántico. En EE.UU. el ISM Manufacturero superaba las previsiones al situarse en niveles de 61,4 (desde 60,8) impulsado principalmente por los componentes de producción (66,3 desde 63,5) y empleo (64,5 desde 61,7); y el ISM Servicios se situaba en 59,7 (desde 59,4). Además, el informe de empleo del mes de febrero superaba las previsiones. El número de empleos creados en el sector privado alcanzó los 222.000, reduciéndose la tasa de desempleo hasta un 8,9%. En la Zona Euro, las cifras de actividad adelantadas también mantuvieron niveles consistentes con tasas de crecimiento positivas.
Esta semana baja la intensidad en la agenda macroeconómica. Lo más significativo será la publicación de cifras de producción industrial en Francia y Alemania, donde también veremos referencias del sector exterior. A finales de semana en Europa se celebrará el Consejo Europeo Extraordinario, y en EE.UU. conoceremos la cifra de ventas al por menor, el dato de confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan y la cifra de inventarios empresariales.
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Banif.- El buen comportamiento de la mayor parte de cifras de actividad adelantadas publicadas la semana pasada quedaba relegado a un segundo plano ante el aumento de la tensión en el norte de África, y especialmente, el cambio en el tono de las palabras del Presidente del BCE. Trichet, que en línea con lo esperado mantenía sin cambios el tipo de interés de referencia, sorprendía al anticipar posibles actuaciones en el corto plazo para evitar que los riesgos al alza para la estabilidad de precios lleguen a materializarse.
Repasando las cifras publicadas la pasada semana, como hemos anticipado el buen tono dominó a ambos lado del Atlántico. En EE.UU. el ISM Manufacturero superaba las previsiones al situarse en niveles de 61,4 (desde 60,8) impulsado principalmente por los componentes de producción (66,3 desde 63,5) y empleo (64,5 desde 61,7); y el ISM Servicios se situaba en 59,7 (desde 59,4). Además, el informe de empleo del mes de febrero superaba las previsiones. El número de empleos creados en el sector privado alcanzó los 222.000, reduciéndose la tasa de desempleo hasta un 8,9%. En la Zona Euro, las cifras de actividad adelantadas también mantuvieron niveles consistentes con tasas de crecimiento positivas.
Esta semana baja la intensidad en la agenda macroeconómica. Lo más significativo será la publicación de cifras de producción industrial en Francia y Alemania, donde también veremos referencias del sector exterior. A finales de semana en Europa se celebrará el Consejo Europeo Extraordinario, y en EE.UU. conoceremos la cifra de ventas al por menor, el dato de confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan y la cifra de inventarios empresariales.
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martes, 1 de marzo de 2011
Banif: Informe Semanal Renta Variable, 28 Febrero 2011
Entorno Macroeconómico
Banif.- El aumento de la tensión en el norte de África y su reflejo en la escalada de los precios del petróleo, se traducía en una nueva oleada de incertidumbres en torno a la posible respuesta de las autoridades monetarias para frenar el aumento de las tensiones inflacionistas, y sus implicaciones en el crecimiento económico. En este escenario, las próximas reuniones, tanto del BCE (2 de marzo) como de la Reserva Federal (15 de marzo) podrían ser citas clave para determinar el futuro de las actuales políticas monetarias.
A pesar de todo, el repaso de las cifras publicadas a lo largo de las últimas semanas refuerza nuestras expectativas favorables.
En EE.UU. aunque el PIB 4T10 era revisado a la baja hasta una tasa del 2,8% t/t, debido al mayor ajuste del gasto público y mayor contribución negativa de los inventarios, distintas cifras adelantadas, como los indicadores de confianza de los consumidores del Conference Board y el de la Univ. de Michigan, o el de actividad de la Fed de Philadelpha, sorprendían de forma positiva y anticipaban sólidas tasas de crecimiento en 1T11E.
En la Zona Euro, aunque también el PIB del 4T10 sorprendía ligeramente a la baja (0,3% t/t, 2,0% a/a), creemos que debido en parte al impacto negativo del mal tiempo en algunos de los componentes, también la evolución de distintas cifras reales y adelantadas nos hace mantener nuestras expectativas favorables. Esta semana veremos cifras de actividad adelantadas del sector manufacturero y servicios a ambos lados del Atlántico. Además, junto a la reunión del BCE estaremos atentos a la publicación a finales de semana del informe de empleo en EE.UU.
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Banif.- El aumento de la tensión en el norte de África y su reflejo en la escalada de los precios del petróleo, se traducía en una nueva oleada de incertidumbres en torno a la posible respuesta de las autoridades monetarias para frenar el aumento de las tensiones inflacionistas, y sus implicaciones en el crecimiento económico. En este escenario, las próximas reuniones, tanto del BCE (2 de marzo) como de la Reserva Federal (15 de marzo) podrían ser citas clave para determinar el futuro de las actuales políticas monetarias.
A pesar de todo, el repaso de las cifras publicadas a lo largo de las últimas semanas refuerza nuestras expectativas favorables.
En EE.UU. aunque el PIB 4T10 era revisado a la baja hasta una tasa del 2,8% t/t, debido al mayor ajuste del gasto público y mayor contribución negativa de los inventarios, distintas cifras adelantadas, como los indicadores de confianza de los consumidores del Conference Board y el de la Univ. de Michigan, o el de actividad de la Fed de Philadelpha, sorprendían de forma positiva y anticipaban sólidas tasas de crecimiento en 1T11E.
En la Zona Euro, aunque también el PIB del 4T10 sorprendía ligeramente a la baja (0,3% t/t, 2,0% a/a), creemos que debido en parte al impacto negativo del mal tiempo en algunos de los componentes, también la evolución de distintas cifras reales y adelantadas nos hace mantener nuestras expectativas favorables. Esta semana veremos cifras de actividad adelantadas del sector manufacturero y servicios a ambos lados del Atlántico. Además, junto a la reunión del BCE estaremos atentos a la publicación a finales de semana del informe de empleo en EE.UU.
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martes, 22 de febrero de 2011
Banif: Informe Semanal Renta Variable 21 Febrero 2011
Entorno Macroeconómico
Banif.- En términos generales las cifras publicadas la pasada semana confirmaron las expectativas de consolidación de la recuperación. En EE.UU,. a pesar de la debilidad de algunas cifras de actividad reales, el comportamiento favorable de distintas referencias de actividad adelantadas apoyo el tono positivo de las actas del último encuentro de la FED, donde la autoridad monetaria revisaba al alza sus previsiones de crecimiento (entre 3,4% y 3,9% en 2011).
Pendientes de conocer aún el desglose por componentes, el PIB de la Eurozona registró en el último trimestre del año pasado un crecimiento del 0,3% (+2,0% a/a); en Alemania avanzaba un 0,4% (+4,0% a/a); en Francia lo hacía un 0,3% t/t (+1,5% a/a) y en Italia un 0,1% t/t (+1,3%). Y en España, donde el PIB del 4T10 si vino acompañado del desglose por componentes, vimos como el sector exterior elevaba su aportación positiva al crecimiento del PIB hasta 1,3 pp (desde 0,9 pp) y la demanda interna moderaba la contribución negativa (-0,6 pp desde -0,7 pp).
En EE.UU. destacó el buen comportamiento del indicador de actividad adelantado de la Fed de Philadelphia (35,9 desde 19,3), mientras que la debilidad volvía a estar en las cifras del mercado laboral. Las peticiones semanales de subsidio por desempleo avanzaban hasta 410.000. Esta semana en EE.UU. conoceremos una nueva referencia del PIB del 4T10, además de las referencias de confianza de los consumidores del Conference Board y de la Univ. de Michigan.
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Banif.- En términos generales las cifras publicadas la pasada semana confirmaron las expectativas de consolidación de la recuperación. En EE.UU,. a pesar de la debilidad de algunas cifras de actividad reales, el comportamiento favorable de distintas referencias de actividad adelantadas apoyo el tono positivo de las actas del último encuentro de la FED, donde la autoridad monetaria revisaba al alza sus previsiones de crecimiento (entre 3,4% y 3,9% en 2011).
Pendientes de conocer aún el desglose por componentes, el PIB de la Eurozona registró en el último trimestre del año pasado un crecimiento del 0,3% (+2,0% a/a); en Alemania avanzaba un 0,4% (+4,0% a/a); en Francia lo hacía un 0,3% t/t (+1,5% a/a) y en Italia un 0,1% t/t (+1,3%). Y en España, donde el PIB del 4T10 si vino acompañado del desglose por componentes, vimos como el sector exterior elevaba su aportación positiva al crecimiento del PIB hasta 1,3 pp (desde 0,9 pp) y la demanda interna moderaba la contribución negativa (-0,6 pp desde -0,7 pp).
En EE.UU. destacó el buen comportamiento del indicador de actividad adelantado de la Fed de Philadelphia (35,9 desde 19,3), mientras que la debilidad volvía a estar en las cifras del mercado laboral. Las peticiones semanales de subsidio por desempleo avanzaban hasta 410.000. Esta semana en EE.UU. conoceremos una nueva referencia del PIB del 4T10, además de las referencias de confianza de los consumidores del Conference Board y de la Univ. de Michigan.
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martes, 15 de febrero de 2011
Banif: Informe Semanal Renta Variable, 14 Febrero 2011
Entorno Macroeconómico
Banif.- Dejamos atrás una semana marcada por la escasez de referencias macroeconómicas. En EE.UU. junto a las palabras de Bernanke en torno a la aún débil situación del mercado laboral, tan solo destacaron dos cifras. En primer lugar el déficit de la balanza comercial, que avanzaba algo más de lo esperado (hasta los 40.700 mn de dólares), reflejo del impacto de la subida de los precios de la energía en las importaciones, que avanzaban un 2,6% m/m, mientras que las exportaciones registraban un crecimiento del 1,8% m/m; y ii) el dato de confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan, que avanzaba hasta 75,10 (desde niveles de 74,2).
A este lado del Atlántico, las miradas volvían a dirigirse hacia Portugal y la posible intervención del BCE en los mercados de deuda. Entre las pocas referencias macroeconómicas, la debilidad de las cifras de actividad industrial publicadas en Alemania (pedidos a fábrica -3,4% m/m%, producción industrial .1,5%% m/m), contrastó con el buen tono de las cifras en Francia e Italia (producción industrial +0,3% m/m en ambos casos). Por último, en España se publicó el PIB del 4T10. En línea con el dato anticipado por el Banco de España, el PIB registró un crecimiento del 0,2% t/t.
Esta semana recobramos la intensidad en el calendario macroeconómico. En EE.UU. destacamos la publicación de la cifra de ventas al por menor, el dato de producción industrial y distintos indicadores actividad adelantados. Para el conjunto de la Zona Euro, Alemania, Francia e Italia veremos el PIB del 4T10.
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Banif.- Dejamos atrás una semana marcada por la escasez de referencias macroeconómicas. En EE.UU. junto a las palabras de Bernanke en torno a la aún débil situación del mercado laboral, tan solo destacaron dos cifras. En primer lugar el déficit de la balanza comercial, que avanzaba algo más de lo esperado (hasta los 40.700 mn de dólares), reflejo del impacto de la subida de los precios de la energía en las importaciones, que avanzaban un 2,6% m/m, mientras que las exportaciones registraban un crecimiento del 1,8% m/m; y ii) el dato de confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan, que avanzaba hasta 75,10 (desde niveles de 74,2).
A este lado del Atlántico, las miradas volvían a dirigirse hacia Portugal y la posible intervención del BCE en los mercados de deuda. Entre las pocas referencias macroeconómicas, la debilidad de las cifras de actividad industrial publicadas en Alemania (pedidos a fábrica -3,4% m/m%, producción industrial .1,5%% m/m), contrastó con el buen tono de las cifras en Francia e Italia (producción industrial +0,3% m/m en ambos casos). Por último, en España se publicó el PIB del 4T10. En línea con el dato anticipado por el Banco de España, el PIB registró un crecimiento del 0,2% t/t.
Esta semana recobramos la intensidad en el calendario macroeconómico. En EE.UU. destacamos la publicación de la cifra de ventas al por menor, el dato de producción industrial y distintos indicadores actividad adelantados. Para el conjunto de la Zona Euro, Alemania, Francia e Italia veremos el PIB del 4T10.
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martes, 8 de febrero de 2011
Banif: Informe Semanal Renta Variable, 7 Febrero 2011
Entorno Macroeconómico
El repaso de las cifras macroeconómicas publicadas a lo largo de la pasada semana volvía a dibujar, en términos generales un escenario de crecimiento a ambos lados del Atlántico.
En EE.UU., aunque las cifras de empleo sorprendían de forma desfavorable, con la creación de 50.000 puestos de trabajo en el sector privado (vs 145.000 esperados) debido al mal tiempo, el resto de referencias, tanto reales como adelantadas sorprendían de forma positiva. Entre las primeras, las cifras de ingresos y gastos personales registraban en diciembre avances del 0,4% y 0,7%, respectivamente. Y entre las adelantadas, el ISM Manufacturero avanzaba hasta 60,8 (desde 58,5) y el del sector Servicios lo hacía hasta 59,4 (desde 57,1). En la Zona Euro, donde también los PMI Manufacturero y Servicios superaban las previsiones avanzando hasta 57,3 y 55,9, respectivamente, el aumento de las presiones inflacionistas en los últimos dos meses, reflejo del repunte de los precios de la energía centraron la atención en la reunión del BCE. En contra de lo esperado tras el tono de su última comparecencia, las palabras del Trichet alejaban el inicio de un nuevo ciclo de tensionamiento monetario en el corto plazo.
Iniciamos una semana con baja intensidad en cifras macro. En EE.UU. a finales de semana veremos el saldo de la balanza comercial y el dato de confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan. En Alemania, Francia e Italia veremos cifras de producción industrial y en España el PIB del 4T10.
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El repaso de las cifras macroeconómicas publicadas a lo largo de la pasada semana volvía a dibujar, en términos generales un escenario de crecimiento a ambos lados del Atlántico.
En EE.UU., aunque las cifras de empleo sorprendían de forma desfavorable, con la creación de 50.000 puestos de trabajo en el sector privado (vs 145.000 esperados) debido al mal tiempo, el resto de referencias, tanto reales como adelantadas sorprendían de forma positiva. Entre las primeras, las cifras de ingresos y gastos personales registraban en diciembre avances del 0,4% y 0,7%, respectivamente. Y entre las adelantadas, el ISM Manufacturero avanzaba hasta 60,8 (desde 58,5) y el del sector Servicios lo hacía hasta 59,4 (desde 57,1). En la Zona Euro, donde también los PMI Manufacturero y Servicios superaban las previsiones avanzando hasta 57,3 y 55,9, respectivamente, el aumento de las presiones inflacionistas en los últimos dos meses, reflejo del repunte de los precios de la energía centraron la atención en la reunión del BCE. En contra de lo esperado tras el tono de su última comparecencia, las palabras del Trichet alejaban el inicio de un nuevo ciclo de tensionamiento monetario en el corto plazo.
Iniciamos una semana con baja intensidad en cifras macro. En EE.UU. a finales de semana veremos el saldo de la balanza comercial y el dato de confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan. En Alemania, Francia e Italia veremos cifras de producción industrial y en España el PIB del 4T10.
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miércoles, 2 de febrero de 2011
Banif: Informe Semanal Renta Variable, 31 Enero 2011
Entorno Macroeconómico
Banif.- El repaso de las cifras publicadas a lo largo del mes de enero refuerza nuestras expectativas favorables en torno a la consolidación de la recuperación económica. En EE.UU. donde la Fed mantenía sin cambios el tipo de interés de referencia y garantizaba la continuidad de las medidas de apoyo, la semana pasada finalizaba con la publicación de la primera estimación del PIB del 4T10, mostrando una tasa de crecimiento del 3,2%, algo por debajo de lo esperado debido a la contribución negativa del componente de inventarios.
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Banif.- El repaso de las cifras publicadas a lo largo del mes de enero refuerza nuestras expectativas favorables en torno a la consolidación de la recuperación económica. En EE.UU. donde la Fed mantenía sin cambios el tipo de interés de referencia y garantizaba la continuidad de las medidas de apoyo, la semana pasada finalizaba con la publicación de la primera estimación del PIB del 4T10, mostrando una tasa de crecimiento del 3,2%, algo por debajo de lo esperado debido a la contribución negativa del componente de inventarios.
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martes, 25 de enero de 2011
Banif, Informe Semanal de Renta Variable, 24 Enero 2011
Segunda semana de euforia en la que, la falta de acuerdos significativos para la ampliación y flexibilización del fondo europeo de rescate se veía compensada por los buenos resultados de las colocaciones de deuda en España y Portugal. Por mercados, el Ibex 35 volvía a registrar un comportamiento relativo superior al de sus comparables, acumulando en el año una revaloración del 9,8%. Como exponíamos en nuestra estrategia publicada a principios de año, la moderación de las primas de riesgos y el estrechamiento de los diferenciales por riesgo deberían ser uno de los principales catalizadores para los mercados periféricos. En el caso de España, los avances en el proceso de consolidación fiscal y reestructuración del sistema financiero estarían detrás del buen comportamiento.
Por sectores en Europa, destacaba por el lado positivo el comportamiento del sector eléctrico con una subida superior al 3,0%, impulsado por el impacto de la subida de los precios del carbón en los precios forward de la electricidad. A pesar de esto, reiteremos nuestra cautela en el sector al considerar que se trata de un efecto transitorio.
En el capítulo de resultados empresariales, tras las cifras de ASML, esta semana las compañías de tecnología seguirán siendo protagonistas. Tras publicar Philips esta mañana unas cifras por debajo de lo esperado, afectadas por un entorno negativo en electrónica de consumo, mañana conoceremos las cifras de Ericsson y el jueves las de Nokia. En el caso de la primera, esperamos ver los primeros síntomas de recuperación del negocio de redes, con un crecimiento en ventas del 9,3% a/a en 4T10E, que debería ser el comienzo de un mejor momento de negocio en 2011. En cuanto a Nokia esperamos ver una fuerte demanda en terminales, impulsada por los smartphone. Además, la mejora en la cartera de producto podría traducirse en algo de recuperación en cuota de mercado
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Por sectores en Europa, destacaba por el lado positivo el comportamiento del sector eléctrico con una subida superior al 3,0%, impulsado por el impacto de la subida de los precios del carbón en los precios forward de la electricidad. A pesar de esto, reiteremos nuestra cautela en el sector al considerar que se trata de un efecto transitorio.
En el capítulo de resultados empresariales, tras las cifras de ASML, esta semana las compañías de tecnología seguirán siendo protagonistas. Tras publicar Philips esta mañana unas cifras por debajo de lo esperado, afectadas por un entorno negativo en electrónica de consumo, mañana conoceremos las cifras de Ericsson y el jueves las de Nokia. En el caso de la primera, esperamos ver los primeros síntomas de recuperación del negocio de redes, con un crecimiento en ventas del 9,3% a/a en 4T10E, que debería ser el comienzo de un mejor momento de negocio en 2011. En cuanto a Nokia esperamos ver una fuerte demanda en terminales, impulsada por los smartphone. Además, la mejora en la cartera de producto podría traducirse en algo de recuperación en cuota de mercado
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martes, 18 de enero de 2011
Banif, Informe Semanal de renta Variable, 17 Enero 2011
Entorno Macroeconómico
Banif.- El posible aumento y flexibilización del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, junto al resultado favorable de las subastas de deuda en España, Portugal, Grecia e Italia, y la posible intervención del BCE en los mercados de deuda, parecían eliminar gran parte de las incertidumbres presentes durante los primeros compases del año. Ni siquiera la preocupación mostrada por Trichet en torno al aumento de las presiones inflacionistas y su firme compromiso para mantener la estabilidad de precios era interpretada de forma negativa, al no implicar la retirada de medidas destinadas a favorecer la disponibilidad de crédito, ni la intervención de los mercados de deuda.
Entre las cifras publicadas la pasada semana, las referencias de precios ponían de manifiesto el impacto de la subida de los precios de la energía a ambos lados del Atlántico. En la Zona Euro, apoyando las palabras de Trichet, el IPC avanzaba un 2,2% a/a, aunque excluyendo alimentos y energía mantenía la subida del 1,1% a/a. Y en EE.UU. el IPC general repuntaba un 1,5% a/a (0,8% a/a excluyendo las partidas más volátiles). Esta semana la atención seguirá centrada en Europa y en el flujo de noticias en torno al Fondo Europeo de Estabilidad Financiera. Hoy, sin datos macro ni en EE.UU., ni en la Zona Euro, se reunirá el Eurogrupo y mañana los ministros de economía y finanzas de la Unión Europea.
martes, 11 de enero de 2011
Banif Informe Semanal de Renta Variable, 10 de Enero
Entorno Macroeconómico
Banif.- En términos de crecimiento macroeconómico, el año 2011 podría no ser muy diferente de lo que fue el 2010.
Los procesos de consolidación fiscal, especialmente en algunas de las principales economías de la Zona Euro, serán un gran condicionante para el crecimiento económico y para el empleo. Tras el 2,7% registrado en 2010E, esperamos que la economía estadounidense alcance un crecimiento del 2,9% en 2011E, siendo este crecimiento más equilibrado, con mayor aportación positiva del sector exterior y menor peso del componente de inventarios. En cuanto al resto de componentes de la demanda: i) el consumo privado mantendrá un moderado avance; ii) la inversión en capital debería consolidar la recuperación iniciada en 2010, mientras que la inversión en construcción podría volver a terreno positivo tras tres años de caída consecutiva; y iii) el gasto público seguirá en fase de ajuste.
En la Zona Euro, tras alcanzar una tasa de crecimiento por encima de lo esperado inicialmente en 2010E (+1,7%), el PIB podría registrar una tasa de crecimiento en torno al 1,9% en 2011E, también apoyada en una mayor aportación positiva del sector exterior, reflejo de la recuperación continuada de la economía mundial, y en el avance de la demanda interna. Anticipamos la consolidación de la recuperación del consumo privado y la vuelta a terreno positivo de la cifra de inversión, impulsada por los niveles de utilización y los beneficios empresariales.
La reducción progresiva de la prima de riesgo europea y de los diferenciales de los mercados periféricos de deuda soberana, gracias a la estabilización de las condiciones económicas y financieras, podría ser uno de los de los principales elementos de apoyo para la renta variable en 2011. Junto a esto, el crecimiento de beneficios, los movimientos corporativos, la actual elevada rentabilidad de los activos de riesgo y una valoración atractiva, podrían ser elementos positivos adicionales.
Desde un punto de vista país, aunque a corto plazo los mercados periféricos podrían registrar un mejor comportamiento relativo frente a sus comparables de Centro Europa, la mayor exposición al ciclo y la mayor diversificación internacional de los principales mercados europeos se traduciría en un mayor potencial de revalorización en el conjunto del año.
Desde un punto de vista sectorial, la reducción de la prima de riesgo y el incremento del interés por la renta variable debería favorecer al sector financiero europeo. La búsqueda de crecimiento nos llevaría tomar posiciones en aquellos sectores vinculados a ciclo, como materiales básicos, industriales y petróleo y gas. El sector de telecoms estaría dentro de nuestras preferencias gracias a su generosa política de dividendos.
martes, 30 de noviembre de 2010
Banif Informe Semanal de Renta Variable, 30 de Noviembre
Entorno Macroeconómico
Banif.- Conocida la solicitud de ayuda por parte de Irlanda, así como los detalles concretos, los incesantes rumores en torno a la posibilidad de ver nuevos rescates en el futuro, alimentados por los comentarios de algunos miembros del BCE sobre la posibilidad de ampliar la cuantía del fondo de rescate, derivaban en una escalada del riesgo país de las economías periféricas. En Portugal, el diferencial del bono a diez respecto al alemán superaba ampliamente los 450 pb, mientras que en España acababa la semana en niveles de 246 pb. En este escenario el buen tono de algunas de las referencias macroeconómicas publicadas a lo largo de la pasada semana volvían a quedar relegadas a un segundo plano.
Empezando por EE.UU. el PIB del 3T10 era revisado al alza, hasta mostrar una tasa de crecimiento del 2,5%, reflejo del mejor comportamiento del consumo privado (+2,8%) y mayor aportación positiva de los inventarios. De forma positiva también destacó el dato de confianza de los consumidores de la Univ. de Michigan, así como las peticiones semanales de subsidio por desempleo.
Por el lado negativo, la debilidad volvía a estar presente en el mercado residencial, donde las cifras no terminan de tocar fondo; y por segundo mes consecutivo retrocedían los pedidos de bienes duraderos excluyendo transporte. A este lado del Atlántico, las referencias de actividad adelantadas del sector manufacturero y servicios volvían a sorprender de forma positiva. Además, distintas referencias de confianza, como el IFO en Alemania o los datos publicados en Francia e Italia superaban las previsiones.
Esta semana, al margen del flujo de noticias en torno a Irlanda, destacar la publicación en EE.UU. de los ISM Manufacturero y Servicios, además del Beige Book de la Fed y el informe de empleo de noviembre. En la Zona Euro, todas las miradas apuntará a la reunión del BCE el próximo jueves.
martes, 23 de noviembre de 2010
Banif, Informe Semanal de Renta Variable, 22 Noviembre 2010
Banif.- El incesante flujo de noticias a lo largo de la pasada semana en torno a la situación de Irlanda y la posible activación de un plan de rescate finalizaba ayer con el anuncio de solicitud formal de ayuda. Aún sin conocer detalles concretos, el consenso cifra la cuantía de la ayuda por debajo de los 100.000 mn de euros, condicionada a la definición de nuevas medidas de consolidación fiscal.
Repasando los datos publicados a lo largo de la pasada semana, en EE.UU. las cifras dibujaron un escenario mixto. Por el lado positivo destacaron las ventas al por menor, que superaban ampliamente las previsiones al registrar un crecimiento del 1,2% en octubre (+ 0,4% m/m excluyendo las partidas más volátiles), además de varias referencias adelantadas, como el Leading Indicators del Conference Board y el indicador de la Fed de Philadelphia. Algo de debilidad vinos sin embargo en el resto de cifras reales, como la producción industrial, que en contra de las previsiones positivas se mantenía sin cambios en octubre. Además, el débil comportamiento de las referencias subyacentes de precios generaban nuevas dudas sobre la existencia de presiones deflacionistas (IPC subyacente 0,0% m/m, 0,6% a/a); y las cifras del mercado residencial siguen sin consolidar la tendencia de recuperación
(viviendas iniciadas -11,7% m/m, los permisos de construcción +0,5% m/m).
A este lado del Atlántico, destacó en Alemania el dato de confianza de los inversores, al mostrar una fuerte recuperación en noviembre. Y en España vimos el desglose del PIB del 3T10 (0,0% t/t, 0,2% a/a). En línea con lo esperado, la demanda interna elevó su contribución negativa al crecimiento del PIB (hasta un 0,8 desde 0,3 puntos), reflejo de la desaceleración del consumo privado (1,4% a/a desde 2,2% a/a) y de la inversión en bienes de
equipo (2,4% a/a desde 8,7%), mientras que el sector exterior elevó su contribución positiva (1,0 puntos desde 0,3 puntos).
lunes, 15 de noviembre de 2010
Banif, Informe Semanal de Renta Variable, 15 Noviembre 2010
Entorno Macroeconómico
Banif.- Las crecientes dudas en torno a la situación de Irlanda, junto a la falta de definición de medidas de actuación concreta en materia de divisas por parte de los miembros del G20, marcaban una semana en la que las pocas referencias macroeconómicas, aunque no de menor importancia, quedaban en un segundo plano.
Empezando por la Zona Euro, las referencias de PIB publicadas en las principales economías de la región confirmaban las expectativas de desaceleración, aunque manteniendo en la mayor parte de los casos la tendencia positiva. Para el conjunto de la Eurozona el PIB avanzaba un 0,4% m/m, tras el 1,0% registrado en el 2T10. En tasa interanual, el crecimiento se mantuvo en el 1,9% a/a. Por países: i) en Alemania el PIB mostraba un crecimiento del 0,7% t/t (3,9% a/a); ii) en Francia avanzaba un 0,4% t/t (1,8% a/a); iii) en Italia un 0,2% t/t (1,0%); y en España no registraba variaciones en el 3T10, situándose la interanual en un 0,2% a/a. En este último caso, aunque aún no disponemos del desglose por componente, la moderación del consumo privado en el 3T10, tras el buen comportamiento en trimestres anteriores como anticipo a la subida del IVA, podría explicar una menor aportación de la demanda interna.
miércoles, 10 de noviembre de 2010
Banif Informe Semanal Renta Variable 10 Noviembre 2010
Entorno Macroeconómico
Banif.- Frente al anuncio por parte de la Reserva Federal de nuevas medidas de expansión cuantativa, el tono firme del BCE volvía a generar incertidumbres en torno a los próximos movimientos de la autoridad monetaria en la definición de su estrategia de salida. Trichet, apoyándose en las referencias macroeconómicas publicadas desde principios del mes de octubre, afirmaba que el proceso de recuperación económica mantiene la tendencia positiva, aunque señaló al nuevo repunte de las tensiones en los mercados financieros como una de las principales fuentes de incertidumbre.
En línea con lo esperado, la Reserva Federal anunciaba un nuevo programa de compra de deuda por un importe inicial 600.000 mn de dólares (75.000 mn de dólares al mes hasta mitad de 2011), con el firme compromiso de apoyar el proceso de recuperación económica. La autoridad monetaria revisará de forma continuada el impacto de esta medida, pudiendo modificarla en función de las necesidades para garantizar
su doble objetivo de creación de empleo y estabilidad de precios.
miércoles, 3 de noviembre de 2010
Banif Informe Semanal Renta Variable 03 Noviembre 2010
Banif.- Atentos a la próxima reunión de la Reserva Federal, la mayor parte de las cifras de actividad reales publicadas a lo largo de los últimos días en EE.UU. cumplieron con las previsiones. En la Zona Euro, junto al continuo flujo de noticias en torno a la situación de Grecia e Irlanda y pendientes de la aprobación de los presupuestos generales en Portugal, las cifras adelantadas siguen sorprendiendo de forma positiva.
En EE.UU., en línea con lo esperado, la primera estimación del PIB del 3T10 mostraba un avance del 2,0%, tras el 1,7% t/t alcanzado el mes anterior, destacando el crecimiento del 2,6% t/t registrado por el consumo privado. Además, de forma favorable sorprendieron el dato de confianza de los consumidores del Conference Board (50,2 desde 48,6) y las peticiones semanales de subsidio por desempleo avanzaron menos de lo esperado (434.000 desde 455.000). Por el lado negativo, a pesar del avance del 3,3% registrado por los pedidos de bienes duraderos, excluyendo el componente de defensa, el dato registraba una caída del 0,6%.
martes, 26 de octubre de 2010
Banif, Informe Semanal de Renta Variable, 26 de Octubre
Banif.- Atentos a la primera estimación del PIB del 3T10 en EE.UU. a finales de este semana, los comentarios recogidos en el Beige Book, preparatorio del próximo encuentro de la Fed, anticiparon la puesta en marcha de nuevas medidas en el ámbito de política monetaria al hacer referencia a la moderación en el ritmo de recuperación económica.
En este sentido, salvo alguna excepción, las cifras de actividad reales publicadas a lo largo de la pasada semana en EE.UU. mantuvieron el tono de debilidad. La producción industrial retrocedía en contra de lo esperado un 0,2% m/m en septiembre; y las cifras procedentes del mercado residencial siguen sin dar síntomas de recuperación sostenida.
Aunque las viviendas iniciadas avanzaban un 0,3% en septiembre, las licencias de construcción retrocedían un 5,6%. Además, las referencias adelantadas, aunque positivas no cumplieron con las previsiones: i) el Leading Indicators del Conference Board avanzaba un 0,3%, tras ser revisado a la baja la cifra del mes anterior; y ii) el indicador de la FED de Philadelphia se situaba en niveles de 1,0 (vs -0,7).
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