Banif: Informe Diario de Mercado, 28 Septiembre 2011

Tareas de reconstrucción

Banif.- El Parlamento griego aprobó la reforma sobre el impuesto de la propiedad, pero deja para el mes de octubre la votación del resto de reformas anunciadas –entre las que se incluyen un recorte del 20% de los salarios en el sector público- por el Ejecutivo hace dos semanas. En este contexto, pensamos que la “troika” (FMI, BCE y Comisión Europea) esperará a que estén aprobadas estas medidas, así como los presupuestos de 2012, para entregar los fondos correspondientes (8.000 millones de euros) al sexto tramo del programa de rescate griego. En lo que respecta al EFSF, el Parlamento finlandés votará hoy la reforma del mecanismo de ayuda europeo.

Continuando con el frente periférico, España cerró en agosto con un déficit estatal del 2,8% del PIB (30.800 millones de euros), confirmando que dispone de margen suficiente para cumplir con el objetivo anual (4,8%). El deterioro relativo con el que se salda la ejecución al avanzar el ejercicio es inferior al de hace un año, síntoma de que los esfuerzos de contención del gasto están compensando el práctico estancamiento que revelan las cifras de recaudación. Si tenemos en cuenta que el gasto contabilizado en inversión pública supone a cierre de agosto casi el 79% de lo presupuestado por este concepto, queda patente que la capacidad del Estado para recurrir a recortes adicionales de inversión, con el fin de compensar un eventual deterioro de los ingresos o el incumplimiento de la administración, es mínima. La lectura en términos de ingresos es más negativa, aún cuando tenga que verse matizada por el hecho de que buena parte de los recursos de IRPF e IVA se desplazan a septiembre (por motivos vacacionales). Así, el impuesto de sociedades anticipa una mayor desviación respecto a la recaudación objetivo, que se espera se compense con el adelanto de los pagos fraccionados en octubre.

En la zona Euro, el cierre de los mercados de financiación mayorista comienza a trasladarse a los indicadores de concesión de crédito, con un patrón de comportamiento en el que destaca no sólo la contracción en los periféricos sino también el frenazo en la recuperación del crédito en el conjunto de la zona Euro. Y es que, desde junio, el ritmo de crecimiento del crédito vivo se sitúa ya por debajo de los 20.000 millones de euros mensuales, un registro que no observábamos desde mediados de 2009, y que resulta un síntoma de las implicaciones que sobre la actividad real podría tener el retraso en la reapertura de los mercados mayoristas. En este contexto, y más allá de la mejora relativa del sentimiento de mercado en las últimas sesiones –corroborada por la apreciación del euro o el rebote del sector financiero-, lo cierto es que la capacidad de cobertura de las necesidades de financiación de las entidades bancarias continúa estando en entredicho.

En EEUU, la confianza del consumidor del Conference Board se situó en niveles de 45,4 en septiembre, batiendo las expectativas de mercado, aunque en zona que de clara debilidad. Por componentes, el deterioro de los datos de condiciones presentes (desde 34,3 hasta 32,5) fue compensado por la mejora del dato de expectativas (desde 52,4 hasta 54,0). Además, los detalles de la encuesta revelaron, que las métricas del mercado laboral tuvieron resultados mixtos, con ganancias en las rúbricas de empleo abundante y empleo difícil de encontrar. Por tanto, la encuesta de septiembre señala que el sentimiento del consumidor se mantiene en niveles bajos en perspectiva histórica, y habrá que ver si este se trasladado a los registros de consumo real (que se publicarán el viernes). A nivel del sector residencial, el índice de precios S&P/Case-Shiller se anotó una subida en agosto. Lo cierto es que los últimos datos del sector conocidos parecen apuntar a una estabilización del mismo, si bien es cierto que partimos desde niveles históricamente bajos, y pensamos que será es muy complicado esperar una recuperación mínimamente sólida del sector a medio plazo en un contexto de desapalancamiento de los hogares estadounidenses.

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Banif: Informe Diario de Mercado, 23 Septiembre 2011

Buscando soluciones

Banif.- Desde hace dos meses el comportamiento de los mercados ha estado supeditado a la evolución de los riesgos cíclico y soberano. En la actualidad, está siendo la variable soberana (y su derivada en el sector financiero) la que mayor influencia está teniendo sobre la evolución del precio de los activos. En este sentido, pensamos que las autoridades europeas todavía están a tiempo de contener la crisis de deuda que asola a los periféricos, aunque deberán tomar decisiones más rápidas y de mayor contundencia. Lo más urgente a corto plazo, es la aprobación de la entrega del sexto tramo de ayuda a Grecia. Estos 8.000 millones de euros correspondientes al primer rescate son fundamentales para que el Estado Griego pueda hacer frente a los vencimientos del último trimestre de 2011. Sin embargo, para que se haga efectiva esta entrega, los parlamentarios griegos deben aprobar cuanto antes los recortes anunciados por el ejecutivo. Las últimas noticias al respecto, son que entre cinco y seis parlamentarios del partido del Gobierno (PASOK) estarían en contra de la aprobación de parte de las últimas medidas tomadas, en concreto respecto, a la creación de un impuesto sobre la propiedad. Así, hay que recordar que el partido del Gobierno ostenta 154 de 300 escaños en el Parlamento, por lo que la negativa de cinco parlamentarios podría ser suficiente para hacer descarrilar estas nuevas medidas fiscales y poner en peligro la entrega del próximo tramo de ayuda. Además de las actuaciones más urgentes, no hay que olvidar que todavía quedan por dirimir importantes aspectos para lograr la estabilización de la zona Euro. En este sentido, la próxima semana (29 de septiembre) el Parlamento alemán deberá aprobar la modificación del EFSF y es de esperar que los Estados europeos “díscolos” (Austria y Finlandia) sigan el ejemplo germano. Tras estos pasos, no hay que olvidar que todavía queda pendiente la puesta en marcha de la participación del sector privado (PSI).

Desgraciadamente, resolver la situación griega es sólo un primer paso. Y es que, aunque los países más importantes desde el punto de vista sistémico como Italia o España son fundamentalmente solventes, el deterioro de la confianza de los inversores ha sido muy importante y es complicado que se estabilice sin ayuda externa. En este sentido, a falta del EFSF, la operativa del BCE en los mercados secundarios esta resultando fundamental para contener el deterioro de las primas de riesgo de estos dos países, aunque los bonos italianos están siendo algo más castigados debido al elevado volumen de vencimientos en septiembre y la situación política.

No obstante, no hay que olvidar que, de fondo, sigue siendo necesario un mecanismo que pueda utilizarse para proveer financiación a tipo de interés bajo durante un periodo razonable que les permita poner en marcha medidas para reducir sus niveles de endeudamiento. Esto podría hacerse de varias formas: 1) emisión de eurobonos; 2) expansión de la capacidad del EFSF para que se puedan dar líneas de de avales directas a los Estados con problemas, 3) incremento del ritmo de compras en secundario por parte del BC

Se trata por tanto de una agenda política complicada, pero las implicaciones del fracaso, no sólo para los países con problemas en la actualidad, sino para el conjunto de la zona Euro y el sistema financiero a escala global son muy importantes. En este sentido, pensamos que en el marco de la reunión del G-20 de este fin de semana, la presión de los distintos países (EEUU, Emergentes) hacía los distintos miembros de la zona Euro puede ser el factor que haga definitivamente inclinar la balanza hacia la toma de decisiones más contundentes.

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