SUMARIO
• Ante los que podrían considerarse los mayores contratiempos desde el inicio de la crisis –centrados en el frente geoestratégico y soberano-, la economía mundial sigue contando con suficientes argumentos para que el proceso de expansión no descarrile.
• Peligrosas divergencias en política monetaria: la Fed y el BCE continúan haciendo la guerra por su cuenta.
• Mantenemos la recomendación de asignación de activos en las carteras: la preferencia creciente por renta variable frente a renta fija debería seguir cobrando intensidad a medida que avance el ciclo.
• La deuda soberana de los países desarrollados parece ajustada en términos de precio teniendo en cuenta las expectativas de crecimiento e inflación para los próximos años y las subidas de tipos que tendrán que acometer antes o después los bancos centrales. El atractivo en la tipología de activo renta fija se reduce al segmento de menor calidad crediticia en crédito corporativo y a renta fija emergente.
• La renta variable sigue siendo el activo más atractivo en términos de valoración. La prima de riesgo, aunque lejos de los máximos de marzo de 2009, continúa en niveles atractivos y muy superiores a la media de los últimos años.
PERSPECTIVAS MACROECONOMICAS
Pérdida de momentum transitoria
Las señales que arrojó la economía estadounidense en el transcurso del mes de abril fueron razonablemente positivas, aunque sí se observa una leve pérdida de momentum en comparación con el inicio del año. La consolidación de la confianza empresarial (índice ISM manufacturas) en máximos del actual ciclo y la ganancia de tracción del mercado laboral (+216.000 empleos netos en marzo y reducción de una décima de la tasa de paro, hasta el 8,8%) han sido las muestras más favorables de las últimas semanas. La moderación que experimentó el crecimiento del PIB en 1T11 (desde el 3,1% trimestral anualizado del trimestre precedente hasta un 1,8%) afortunadamente tuvo un elevado componente transitorio –ralentización del consumo por el encarecimiento de la factura energética, menor gasto en defensa, un sector exterior algo más débil, así como los efectos que han tenido las condiciones climatológicas adversas sobre el gasto en construcción y la inversión en estructuras- que debería revertir en trimestres venideros.
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miércoles, 18 de mayo de 2011
martes, 3 de mayo de 2011
Banif: Informe Mensual de Estrategia, Abril 2011
Visión Global
El velo geopolítico –particularizado en el seísmo en Japón y el conflicto bélico en Libia- se ha encargado de tapar en las últimas semanas un trasfondo macro que sigue siendo constructivo en el conjunto de la economía global.
Aunque aún es pronto para hacer una estimación más o menos certera del impacto en términos de coste sobre el PIB y de crecimiento económico a nivel local del terremoto acaecido el 11 de marzo en Japón y de la posterior crisis nuclear, lo que sí parece probable - siempre que este último punto no adquiera tintes todavía más dramáticos- es que los efectos sobre el crecimiento del PIB mundial vayan a ser reducidos. Es cierto que Japón es la tercera economía del mundo por tamaño (representa casi un 9% del PIB global), pero no lo es menos que su relativamente bajo grado de apertura limitaría la repercusión negativa de un drenaje en su ritmo de crecimiento, como consecuencia del terremoto, sobre el resto de economías. Y es que las importaciones de Japón sólo equivalen al 10% de su PIB y al 4% del total de importaciones a escala mundial.
Por lo que respecta a la economía estadounidense, la dependencia de Japón por exportaciones se limita a sólo algo más del 4% sobre el total de sus flujos comerciales al exterior. En el caso europeo, los vínculos comerciales son más pequeños todavía y aquellas economías con mayor exposición son, salvo el caso de Irlanda, las que precisamente cuentan con fundamentales más robustos (Finlandia, Francia y Alemania), y en ningún caso llega al 2% del total de su base exportadora.
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El velo geopolítico –particularizado en el seísmo en Japón y el conflicto bélico en Libia- se ha encargado de tapar en las últimas semanas un trasfondo macro que sigue siendo constructivo en el conjunto de la economía global.
Aunque aún es pronto para hacer una estimación más o menos certera del impacto en términos de coste sobre el PIB y de crecimiento económico a nivel local del terremoto acaecido el 11 de marzo en Japón y de la posterior crisis nuclear, lo que sí parece probable - siempre que este último punto no adquiera tintes todavía más dramáticos- es que los efectos sobre el crecimiento del PIB mundial vayan a ser reducidos. Es cierto que Japón es la tercera economía del mundo por tamaño (representa casi un 9% del PIB global), pero no lo es menos que su relativamente bajo grado de apertura limitaría la repercusión negativa de un drenaje en su ritmo de crecimiento, como consecuencia del terremoto, sobre el resto de economías. Y es que las importaciones de Japón sólo equivalen al 10% de su PIB y al 4% del total de importaciones a escala mundial.
Por lo que respecta a la economía estadounidense, la dependencia de Japón por exportaciones se limita a sólo algo más del 4% sobre el total de sus flujos comerciales al exterior. En el caso europeo, los vínculos comerciales son más pequeños todavía y aquellas economías con mayor exposición son, salvo el caso de Irlanda, las que precisamente cuentan con fundamentales más robustos (Finlandia, Francia y Alemania), y en ningún caso llega al 2% del total de su base exportadora.
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lunes, 18 de abril de 2011
Banif: Informe Mensual de Mercados, Abril 2011
SUMARIO
• Escollos geoestratégicos… que, a priori, no deberían propiciar que la nave de la economía mundial entrara en barrena.
• La “ultraortodoxia” del BCE será contrarrestada por una actitud todavía complaciente de la Fed con los repuntes contemporáneos en los índices de precios.
• Valoración, flujos, liquidez, actividad corporativa y momentum de beneficios… seguirían siendo elementos de soporte para la Renta Variable.
• El mercado sigue haciendo un ejercicio de mayor discriminación entre Tesoros “periféricos”: España, principal beneficiado.
• No se debe olvidar la gestión del riesgo a pesar de las oportunidades. Recomendamos gestores y soluciones de inversión con orientación a la protección de capita
PERSPECTIVAS MACROECONOMICAS
Fundamentos vs Geopolítica
La economía estadounidense no abandona las constantes vitales que la han caracterizado desde el inicio del año. Con independencia de la ligera corrección que arrojaron los registros de actividad industrial en el mes de febrero –producción y pedidos-, en buena medida explicada por la elevada volatilidad de estas series, la combinación de unos subíndices de nuevos pedidos industriales dentro de las principales encuestas de confianza empresarial en máximos desde hace muchos años con unos niveles de inventarios bajos sigue proyectando un escenario favorable para la inversión a medio plazo. Por su parte, la recuperación gradual del mercado laboral siguió su curso en enero (+192.000 empleos netos y caída de una décima de la tasa de paro), con visos de continuar haciéndolo en los meses venideros, lo que debería ejercer de soporte para el consumo. Aún con el talón de Aquiles del sector residencial –todavía deben purgarse los elevados niveles de inventarios engrosados por las viviendas embargadas-, manejamos una previsión de crecimiento del PIB para el conjunto de 2011 del 3,2%.
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• Escollos geoestratégicos… que, a priori, no deberían propiciar que la nave de la economía mundial entrara en barrena.
• La “ultraortodoxia” del BCE será contrarrestada por una actitud todavía complaciente de la Fed con los repuntes contemporáneos en los índices de precios.
• Valoración, flujos, liquidez, actividad corporativa y momentum de beneficios… seguirían siendo elementos de soporte para la Renta Variable.
• El mercado sigue haciendo un ejercicio de mayor discriminación entre Tesoros “periféricos”: España, principal beneficiado.
• No se debe olvidar la gestión del riesgo a pesar de las oportunidades. Recomendamos gestores y soluciones de inversión con orientación a la protección de capita
PERSPECTIVAS MACROECONOMICAS
Fundamentos vs Geopolítica
La economía estadounidense no abandona las constantes vitales que la han caracterizado desde el inicio del año. Con independencia de la ligera corrección que arrojaron los registros de actividad industrial en el mes de febrero –producción y pedidos-, en buena medida explicada por la elevada volatilidad de estas series, la combinación de unos subíndices de nuevos pedidos industriales dentro de las principales encuestas de confianza empresarial en máximos desde hace muchos años con unos niveles de inventarios bajos sigue proyectando un escenario favorable para la inversión a medio plazo. Por su parte, la recuperación gradual del mercado laboral siguió su curso en enero (+192.000 empleos netos y caída de una décima de la tasa de paro), con visos de continuar haciéndolo en los meses venideros, lo que debería ejercer de soporte para el consumo. Aún con el talón de Aquiles del sector residencial –todavía deben purgarse los elevados niveles de inventarios engrosados por las viviendas embargadas-, manejamos una previsión de crecimiento del PIB para el conjunto de 2011 del 3,2%.
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miércoles, 23 de marzo de 2011
Banif: Informe Mensual de Estrategia, Marzo 2011
Resumen
Traslación del foco de riesgo del mercado desde el “double dip” o la deflación al cambio de sentido de la política monetaria, el abandono progresivo de los estímulos y el plano geopolítico.
Los indicadores adelantados siguen dibujando un escenario favorable de crecimiento económico en la primera mitad de 2011.
El mercado hace lectura del encarecimiento de las materias primas
en clave de endurecimiento monetario. Pensamos que la “sangre no llegará al río” este año ni por el lado de la Reserva Federal ni por el del BCE.
El escenario de fondo sigue siendo constructivo para los activos de riesgo. No obstante, el entorno de corto plazo se adivina volátil.
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Traslación del foco de riesgo del mercado desde el “double dip” o la deflación al cambio de sentido de la política monetaria, el abandono progresivo de los estímulos y el plano geopolítico.
Los indicadores adelantados siguen dibujando un escenario favorable de crecimiento económico en la primera mitad de 2011.
El mercado hace lectura del encarecimiento de las materias primas
en clave de endurecimiento monetario. Pensamos que la “sangre no llegará al río” este año ni por el lado de la Reserva Federal ni por el del BCE.
El escenario de fondo sigue siendo constructivo para los activos de riesgo. No obstante, el entorno de corto plazo se adivina volátil.
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jueves, 17 de marzo de 2011
Banif: Informe Mensual de Mercados, Marzo 2011
SUMARIO
• Viraje del foco de riesgo del mercado... desde el "double dip" o la deflación al cambio de sentido de la política monetaria, el abandono progresivo de los estímulos y el plano geopolítico.
• Los indicadores adelantados siguen dibujando un escenario favorable de crecimiento económico en la primera mitad de 2011. El flujo de datos publicados en EEUU y Alemania viene sorprendiendo de forma favorable desde el inicio del año.
• El mercado hace lectura del encarecimiento de las materias primas en clave de endurecimiento monetario. Pensamos que la "sangre no llegará al río" este año ni por el lado de la Reserva Federal ni por el del BCE.
• El escenario de fondo sigue siendo constructivo para los activos de riesgo. No obstante, el entorno de corto plazo se adivina volátil.
• No hay que olvidar la gestión del riesgo a pesar de las oportunidades. Recomendamos gestores y soluciones de inversión con orientación a la protección de capital.
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• Viraje del foco de riesgo del mercado... desde el "double dip" o la deflación al cambio de sentido de la política monetaria, el abandono progresivo de los estímulos y el plano geopolítico.
• Los indicadores adelantados siguen dibujando un escenario favorable de crecimiento económico en la primera mitad de 2011. El flujo de datos publicados en EEUU y Alemania viene sorprendiendo de forma favorable desde el inicio del año.
• El mercado hace lectura del encarecimiento de las materias primas en clave de endurecimiento monetario. Pensamos que la "sangre no llegará al río" este año ni por el lado de la Reserva Federal ni por el del BCE.
• El escenario de fondo sigue siendo constructivo para los activos de riesgo. No obstante, el entorno de corto plazo se adivina volátil.
• No hay que olvidar la gestión del riesgo a pesar de las oportunidades. Recomendamos gestores y soluciones de inversión con orientación a la protección de capital.
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miércoles, 16 de febrero de 2011
Informe Mensual de Mercados Febrero 2011
SUMARIO
PERSPECTIVAS MACROECONOMICAS
El año comienza con buen tono cíclico
EEUU comienza el ejercicio 2011 con una mejoría del tono cíclico, nota común a diferentes parcelas de actividad. En primer lugar, esa recuperación la hallamos en la laboral, a través del sensible descenso contemporáneo de las peticiones iniciales de subsidio de desempleo (la media móvil 4 semanas se aproxima paulatinamente a la cota crítica de 400.000). Con estos niveles de paro semanal, la creación de empleo no agrí- cola debería superar con cierta holgura los 100.000 puestos de trabajo netos a lo largo de los meses venideros.
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- Traslación de riesgos desde la esfera fiscal a la inflacionista. “Ni tanto ni tan calvo”: ni el primer foco se ha solucionado ni el segundo debería poner en jaque al crecimiento vigoroso que esperamos este año para el PIB mundial.
- Balance positivo del primer flujo de datos del año en EEUU: mejoran las expectativas de inversión en bienes de equipo y creación de empleo.
- A pesar del incremento de las tensiones inflacionarias, la solidez de los fundamentos estructurales en las economías emergentes se mantiene vigente.
- A la espera de que amaine con mayores garantías la prima de riesgo soberano, el contexto de recuperación en curso, inflación –aunque repuntando- todavía baja en perspectiva histórica y políticas monetarias aún acomodaticias en bancos centrales OCDE debería seguir siendo constructivo para los activos de riesgo en los próximos meses.
- El crédito Investment Grade debería ir perdiendo peso en las carteras… a favor de Gestión Alternativa y Renta Variable.
PERSPECTIVAS MACROECONOMICAS
El año comienza con buen tono cíclico
EEUU comienza el ejercicio 2011 con una mejoría del tono cíclico, nota común a diferentes parcelas de actividad. En primer lugar, esa recuperación la hallamos en la laboral, a través del sensible descenso contemporáneo de las peticiones iniciales de subsidio de desempleo (la media móvil 4 semanas se aproxima paulatinamente a la cota crítica de 400.000). Con estos niveles de paro semanal, la creación de empleo no agrí- cola debería superar con cierta holgura los 100.000 puestos de trabajo netos a lo largo de los meses venideros.
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viernes, 19 de noviembre de 2010
Banif, Informe Mensual de Estrategia, Noviembre 2010
El mercado no pierde de vista el tono moderado de los indicadores de actividad y precios en EEUU y hace su traducción en clave de liquidez.
La dinámica cambiaria reciente, “una piedra en el zapato” que puede convertirse en agujero si se generaliza una ola de proteccionismo
El mantenimiento de la neutralidad estratégica en renta variable, mientras no reduzcamos las probabilidades asignadas al escenario de “W”, no es incompatible con jugar de manera activa la táctica de aquí a final de año ante el soporte que podría ejercer la probable introducción de un segundo programa de expansión cuantitativa por parte de la Fed
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