Banif: Informe Diario de Mercado, 18 Agosto 2011

Pulso perdido

Los últimos días se han caracterizado por una reducción generalizada de las primas de riesgo de mercado. Y es que, además del plano soberano europeo, dónde el Banco Central Europeo, gracias a sus intervenciones en el mercado secundario, mantiene ancladas en el umbral del 5% las referencias a 10 años de las curvas de deuda española e italiana, la depreciación de riesgo también se ido xtendiendo al mercado de crédito, con relajaciones en todos los segmentos iTraxx, y a los principales índices bursátiles, que empiezan a recuperar zonas técnicas de relevancia para consolidar el rebote de la pasada semana. El perfil sectorial está dominado por los sectores defensivos (Salud, Alimentación) y energía que capitaliza la recuperación del 2% en el precio del crudo (111 dólares por barril en el brent). El sector bancario europeo continúa teniendo un peor comportamiento relativo respecto al conjunto del EuroStoxx, en particular respecto a las entidades francesas y alemanas están siendo los principales lastres en la sesión. Un peor comportamiento relativo de la banca francesa cotizada extensible al mercado de crédito, que, en media, ha pasado de los 100 a los 250 pb en el universo iTraxx (excluyendo las principales referencias españolas). En este mercado de crédito financiero, las entidades italianas (con una media de 350 pb) siguen
marcando el máximo relativo en diferencial dentro de los mayores sistemas bancarios de la zona Euro.

Tras la intervención en el mercado de divisas de la pasada semana, el Banco Central de Suiza (SNB) volvió a dar ayer una vuelta de tuerca a su operativa para limitar la apreciación del franco y salvaguardar así la competitividad de sus exportaciones. Se especulaba estos días con la posibilidad de que el SNB optase por anclar la divisa suiza con el euro como alternativa de último recurso, pero la autoridad monetaria anunció ayer un conjunto de medidas que llevará a cabo para contener la apreciación del franco suizo sin necesidad de intervenir directamente en mercado. Realizará operaciones de swaps en divisas y recompra de deuda con el fin de elevar los depósitos a la vista hasta los 200.000 millones de CHF desde los 120.000 millones actuales) y frenar, vía estímulo monetario, la escalada de su divisa fruto de su percepción como activo refugio frente
a USD y EUR y no debido a que las inversiones en CHF ofrezcan un plus de rentabilidad como es el caso de la mayoría de divisas emergentes. No obstante, el anuncio fue insuficiente para los mercados que esperaban medidas de carácter más contundente, de ahí que la divisa suiza continuara apreciándose en sus principales cruces. Y es que este tipo de medidas tienen una efectividad dudosa en un contexto de mercado donde la divisa está impulsada por movimientos de búsqueda de refugio. Sin embargo, pensamos que el banco central suizo no ha querido anclar la divisa puesto que supondría una medida perjudicial para su sistema bancario en un momento en que vuelven a resurgir las tensiones en los mercados financieros. En este contexto, coincidimos con la visión de la autoridad monetaria suiza a la hora de pensar que el franco está sobrevalorado en los niveles actuales,

Banif: Informe Diario de Mercado, 12 Julio 2011

Vasos comunicantes

Banif.-La falta de resolución desde el frente institucional del euro (el principal punto sin aclarar continúa siendo la forma y grado de participación del sector privado en el rescate a Grecia) y el contagio a emisores soberanos con mayor importancia sistémica (España y, sobre todo, Italia) marcaron la evolución de las principales variables financieras durante la sesión de ayer. El bono a 10 años español llegó a romper niveles del 6% tras repuntar casi 40pb y el diferencial frente a Alemania se alcanzó cotas en torno a los 330pb, máximos desde la creación del euro. Niveles a los que también se aproximó el bono a 10 años italiano y que ponen de manifiesto la elevada carga sistémica presente en el actual episodio de estrés en los mercados de deuda. La reacción del euro que llegó a testear cotas por debajo de 1,40 EUR/USD, y las fuertes correcciones en los mercados bursátiles (próximas al 3% en Europa), con el sector bancario liderando las pérdidas (casi un 6% en el EuroStoxx 300), confirmaron la mayor importancia relativa del componente de riesgo sistémico incorporada en las cotizaciones de deuda soberana.

En las últimas sesiones, resulta significativo el hecho de que haya sido el sector bancario italiano el que haya liderado las correcciones en renta variable a nivel europeo, en contraste con un alineamiento en el comportamiento del sector financiero del Ibex con el del EuroStoxx. El estrechamiento de diferenciales que estamos observando entre Italia y España en los mercados de deuda, con un 2 años que ya cotiza en secundario por encima de la referencia española al mismo plazo (4,15% frente a 4,03%), también es representativo del peor comportamiento relativo de ITA vs ESP al que estamos asistiendo en las últimas semanas.

Hay que recalcar que en las últimas semanas no ha habido ningún tipo de deterioro de las variables macro y fiscales de Italia y España que justifique el comportamiento de los mercados. De hecho, detrás de estos movimientos se encuentra la ausencia de avances claros en la resolución de la crisis griega y, en concreto, sobre el esquema de participación del sector privado en el eventual segundo plan de rescate a la economía helena.

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