Claves de la semana pasada
Banif.- Continúa la carrera contrarreloj para poner en marcha el segundo rescate griego antes de los vencimientos del próximo 20 de marzo. Así, a pesar de la aprobación por parte del Parlamento heleno de nuevas medidas de austeridad fiscal, el Eurogrupo pospuso la ratificación de los acuerdos alcanzados hasta obtener garantías adicionales respecto a su cumplimiento.
Entretanto, la economía griega continúa sufriendo, con caídas de su PIB en el 4T11 del orden del 5,1% trimestral (7,0% interanual), lo que acrecienta el recelo de los líderes europeos y del mercado respecto a su capacidad de implementar las medidas acordadas. Aunque continuamos pensando que se terminará llegando a un acuerdo respecto al segundo programa de ayuda y al mecanismo de reestructuración de la deuda antes de que el Tesoro heleno tenga que renovar 14.400 millones de euros en marzo, la incertidumbre actual debe servir como recordatorio de la fragilidad de la situación europea. De cara a los próximos meses, y una vez resuelto el problema griego, se nos antoja fundamental que continúen reforzándose los mecanismos de rescate (EFSF y ESM) con el fin de apuntalar la situación institucional y evitar nuevos episodios de riesgo sistémico, que podrían desembocar en un default desordenado, lo que tendría graves implicaciones desde punto de vista financiero, vía mercado de CDS.
Al margen del riesgo heleno, hay que destacar que la situación macro global se encuentra grosso modo estabilizada. Así, en EEUU, el incremento de la producción industrial en enero, junto con las revisiones al alza de los meses de noviembre y diciembre, apunta a que el momentum positivo en actividad se mantendrá en los primeros compases de 2012. Adicionalmente, las peticiones semanales de subsidios de desempleo junto con los registros de viviendas iniciadas parecen señalar que tanto el mercado laboral como el residencial han recuperado cierta tracción. Mientras, en la zona Euro, los últimos registros de actividad confirman la dicotomía entre el núcleo y la periferia.
Por último, destacar que, a pesar de las distorsiones provocadas por el Año Nuevo, las perspectivas de un “aterrizaje suave” en la economía china parecen bastante apuntaladas. Sin embargo, no debemos descuidar los riegos geopolíticos que, en el caso de incrementarse en las próximas semanas, podrían amenazar el escenario macro susodicho. Así, la combinación de una mayor demanda de la prevista de crudo, debido a la buena evolución de las economías emergentes, junto a la escalada de las tensiones en Oriente Medio y el recorte de producción de petróleo por parte de Arabia Saudi, han provocado un fuerte incremento de los precios del crudo. En concreto, nos preocupa la situación en Irán, y su amenaza de bloquear el estrecho de Ormuz (paso obligado para la mayor parte de crudo que llega a Europa) junto al bloqueo de entregas de petróleo a compañías francesas y británicas, situación que si se prolonga podría hacer mella en la maltrecha economía europea.
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Banif
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martes, 21 de febrero de 2012
martes, 7 de febrero de 2012
Banif: Informe Semanal de Estrategia, 06 Febrero 2012
Claves de la semana pasada
Banif.- Buen inicio de año para el mercado laboral en EEUU. La creación neta de empleo en el mes de enero ascendió a 243.000 puestos de trabajo y da soporte a la senda de mejora iniciada en el 4T11. Las dos notas más positivas del registro publicado el pasado viernes fueron el buen comportamiento del sector servicios (duplica la creación de empleo de enero de 2011) y la caída de la tasa de paro (hasta el 8,3%) pese al fuerte aumento de la población activa (acumulaba dos meses consecutivos de corrección). Sin embargo, continuamos viendo señales de mejora muy incipientes en parcelas clave para confirmar una recuperación sostenida del mercado laboral, como la evolución de los parados de larga duración y los trabajadores a tiempo parcial.
Ponemos el foco en...
En el plano cíclico, los registros publicados en las últimas semanas apuntan a una mejora consistente de la confianza manufacturera. Así, los agregados globales de confianza del sector han mejorado hasta alcanzar cotas consistentes con una leve expansión de la actividad industrial, tras meses en los que la tendencia se había mantenido plana.
Históricamente, casi siempre ha sido el sector manufacturero estadounidense el que ha liderado la recuperación, patrón que se está volviendo a repetir, con sus índices de confianza situados ya en niveles bastantes superiores a la media histórica (en contraste con el resto de regiones). Entre los factores que podrían haber ayudado a este liderazgo estadounidense se encuentra la debilidad del dólar. En el mundo desarrollado, destaca el caso de Japón, donde los datos publicados hasta ahora apuntan a una recuperación de la producción industrial cercana al 4% en el 1T12.
Asimismo, la publicación de los PMIs compuestos del mes de enero es consistente con un crecimiento positivo de las economías de EEUU, Alemania y el Reino Unido en el 1T12. En el espectro emergente, la mejora de los datos de confianza en la India, junto con la recuperación de la confianza manufacturera en China (apoyada en la festividad del Año Nuevo chino), nos llevan a prácticamente descartar un hard landing en estas economías. No obstante, esta mejora de tono en el sector manufacturero no está extrapolándose a todas las parcelas de actividad.
En este sentido, a pesar de unos registros algo más favorables en EEUU, el consumo continúa afectado por la restricción crediticia, tal como demuestran los registros de ventas minoristas. Otro factor que continúa lastrando esta parcela, es la evolución del mercado laboral. Este factor es más acuciante en la zona Euro, dónde, en contraste con EEUU, la tasa de desempleo continúa incrementándose mes a mes (10,4% en diciembre), y dadas las débiles perspectivas económicas -fruto de los esfuerzos de consolidación fiscal- es probable que continúe incrementándose a lo largo de los próximos meses. En la parcela institucional, los últimos acontecimientos han contribuido de manera importante a que se dé la vuelta el sentimiento del mercado financiero.
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Banif.- Buen inicio de año para el mercado laboral en EEUU. La creación neta de empleo en el mes de enero ascendió a 243.000 puestos de trabajo y da soporte a la senda de mejora iniciada en el 4T11. Las dos notas más positivas del registro publicado el pasado viernes fueron el buen comportamiento del sector servicios (duplica la creación de empleo de enero de 2011) y la caída de la tasa de paro (hasta el 8,3%) pese al fuerte aumento de la población activa (acumulaba dos meses consecutivos de corrección). Sin embargo, continuamos viendo señales de mejora muy incipientes en parcelas clave para confirmar una recuperación sostenida del mercado laboral, como la evolución de los parados de larga duración y los trabajadores a tiempo parcial.
Ponemos el foco en...
En el plano cíclico, los registros publicados en las últimas semanas apuntan a una mejora consistente de la confianza manufacturera. Así, los agregados globales de confianza del sector han mejorado hasta alcanzar cotas consistentes con una leve expansión de la actividad industrial, tras meses en los que la tendencia se había mantenido plana.
Históricamente, casi siempre ha sido el sector manufacturero estadounidense el que ha liderado la recuperación, patrón que se está volviendo a repetir, con sus índices de confianza situados ya en niveles bastantes superiores a la media histórica (en contraste con el resto de regiones). Entre los factores que podrían haber ayudado a este liderazgo estadounidense se encuentra la debilidad del dólar. En el mundo desarrollado, destaca el caso de Japón, donde los datos publicados hasta ahora apuntan a una recuperación de la producción industrial cercana al 4% en el 1T12.
Asimismo, la publicación de los PMIs compuestos del mes de enero es consistente con un crecimiento positivo de las economías de EEUU, Alemania y el Reino Unido en el 1T12. En el espectro emergente, la mejora de los datos de confianza en la India, junto con la recuperación de la confianza manufacturera en China (apoyada en la festividad del Año Nuevo chino), nos llevan a prácticamente descartar un hard landing en estas economías. No obstante, esta mejora de tono en el sector manufacturero no está extrapolándose a todas las parcelas de actividad.
En este sentido, a pesar de unos registros algo más favorables en EEUU, el consumo continúa afectado por la restricción crediticia, tal como demuestran los registros de ventas minoristas. Otro factor que continúa lastrando esta parcela, es la evolución del mercado laboral. Este factor es más acuciante en la zona Euro, dónde, en contraste con EEUU, la tasa de desempleo continúa incrementándose mes a mes (10,4% en diciembre), y dadas las débiles perspectivas económicas -fruto de los esfuerzos de consolidación fiscal- es probable que continúe incrementándose a lo largo de los próximos meses. En la parcela institucional, los últimos acontecimientos han contribuido de manera importante a que se dé la vuelta el sentimiento del mercado financiero.
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sábado, 14 de enero de 2012
Banif: Informe Diario de Mercado, 13 Enero 2012
Paréntesis lógico
Banif.- A pesar de un flujo de noticias algo más negativo que en sesiones anteriores, el apetito por el riesgo del mercado continúa siendo relativamente estable debido, fundamentalmente, a los buenos resultados de las subastas de bonos española e italiana, así como las declaraciones de Draghi en las que se mostraba partidario de profundizar en una política monetaria más expansiva si fuese necesario. En este sentido, en la rueda de prensa celebrada ayer por el Banco Central Europeo, Draghi se felicitó del éxito de la autoridad monetaria a la hora de evitar un credit crunch en la zona Euro, aunque reconoció que todavía existen importantes riesgos a la baja.
Así, es probable que el banco central revise sus previsiones de crecimiento de la zona Euro en las próximas reuniones, oportunidad que aprovecharía para rebajar el tipo de interés de referencia. En el seno de los países emergentes, la mayor parte de los bancos centrales se ha abstenido de realizar movimientos de relajación monetaria, dada la fortaleza mostrada por los indicadores de actividad domésticos y algunos signos de estabilización de la demanda externa. Hoy, el Banco de Corea ha anunciado que mantiene los tipos de interés en los niveles actuales, situación similar a la acaecida en Indonesia y Perú. Además, tanto China como la India han señalado que podrían abrir un paréntesis en su ciclo de relajación monetaria. Chile es uno de los pocos países que se desmarca de este patrón.
En lo que respecta a los últimos datos publicados, hay que destacar las sorpresas “negativas” que se han producido en las ventas al por menor de EEUU del mes de diciembre (+0,1% m/m) y en la demanda de subsidios semanales de desempleo. Relativamente negativas, porque en el que caso de las ventas minoristas el dato del mes anterior se revisó sensiblemente al alza. No obstante, la atención de los mercados volverá a centrarse en la zona Euro a lo largo de las próximas semanas, en particular respecto a la situación de Grecia, con los resultados de la siguiente evaluación por parte de la “troika” y la reanudación de las conversaciones respecto a la participación del sector privado en el rescate (tamaño de la quita, para el que los últimos rumores barajan una horquilla de entre el 50% y 80%). En cualquier caso, los indicadores de sentimiento del mercado apuntan a que los niveles de optimismo actuales son más susceptibles de ser afectados por titulares negativos que hace unas semanas.
Sin embargo, a más largo plazo, la paulatina resolución de los riesgos que atenazan la economía global (en particular la estabilización de los riesgos que pesan sobre Europa) debe constituir un importante catalizador para los activos de riesgo. Como apuntábamos en nuestro informe anterior, resultaba muy probable que el BCE digiriera los “excesos” en materia de medidas adoptadas el pasado mes de diciembre y abriera un paréntesis en el Consejo de Gobierno celebrado ayer. Y así fue, aunque con casi total seguridad se trate sólo de un mero respiro. La autoridad monetaria europea dejó la puerta abierta a nuevas decisiones de política monetaria, supeditando sus próximas acciones en clave convencional (recortes de tipos) a la evolución del ciclo económico.
Lo que parece indiscutible es la disposición del BCE a seguir velando por la correcta transmisión de la política monetaria y limitar el impacto de la restricción crediticia sobre el conjunto de la región. En el balance que ha hecho el Consejo de Gobierno de la situación económica, ha subrayado las divergencias entre Estados miembros de la UEM -tanto en términos de posición cíclica como de deterioro de sus condiciones de financiación-, pero con un matiz ligeramente positivo: Draghi ha calificado de “estabilización en niveles reducidos” el estado actual del fondo macro.
No por ello, dejamos de apostar por nuevos recortes en el tipo repo a corto plazo: prevemos uno adicional de 25 pb (hasta el 0,75%) a lo largo del primer trimestre del ejercicio. Y es que a pesar del matiz citado, el comunicado oficial del BCE (i) reiteró en varias ocasiones los riesgos a la baja que siguen sobrevolando las perspectivas de crecimiento de la zona Euro en 2012 (seguimos previendo un práctico estancamiento), (ii) reconoció de forma explícita la delicada situación por la que atraviesan algunas economías periféricas, y (iii) condiciona futuras decisiones en materia de tipos de interés al momentum económico.
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Banif.- A pesar de un flujo de noticias algo más negativo que en sesiones anteriores, el apetito por el riesgo del mercado continúa siendo relativamente estable debido, fundamentalmente, a los buenos resultados de las subastas de bonos española e italiana, así como las declaraciones de Draghi en las que se mostraba partidario de profundizar en una política monetaria más expansiva si fuese necesario. En este sentido, en la rueda de prensa celebrada ayer por el Banco Central Europeo, Draghi se felicitó del éxito de la autoridad monetaria a la hora de evitar un credit crunch en la zona Euro, aunque reconoció que todavía existen importantes riesgos a la baja.
Así, es probable que el banco central revise sus previsiones de crecimiento de la zona Euro en las próximas reuniones, oportunidad que aprovecharía para rebajar el tipo de interés de referencia. En el seno de los países emergentes, la mayor parte de los bancos centrales se ha abstenido de realizar movimientos de relajación monetaria, dada la fortaleza mostrada por los indicadores de actividad domésticos y algunos signos de estabilización de la demanda externa. Hoy, el Banco de Corea ha anunciado que mantiene los tipos de interés en los niveles actuales, situación similar a la acaecida en Indonesia y Perú. Además, tanto China como la India han señalado que podrían abrir un paréntesis en su ciclo de relajación monetaria. Chile es uno de los pocos países que se desmarca de este patrón.
En lo que respecta a los últimos datos publicados, hay que destacar las sorpresas “negativas” que se han producido en las ventas al por menor de EEUU del mes de diciembre (+0,1% m/m) y en la demanda de subsidios semanales de desempleo. Relativamente negativas, porque en el que caso de las ventas minoristas el dato del mes anterior se revisó sensiblemente al alza. No obstante, la atención de los mercados volverá a centrarse en la zona Euro a lo largo de las próximas semanas, en particular respecto a la situación de Grecia, con los resultados de la siguiente evaluación por parte de la “troika” y la reanudación de las conversaciones respecto a la participación del sector privado en el rescate (tamaño de la quita, para el que los últimos rumores barajan una horquilla de entre el 50% y 80%). En cualquier caso, los indicadores de sentimiento del mercado apuntan a que los niveles de optimismo actuales son más susceptibles de ser afectados por titulares negativos que hace unas semanas.
Sin embargo, a más largo plazo, la paulatina resolución de los riesgos que atenazan la economía global (en particular la estabilización de los riesgos que pesan sobre Europa) debe constituir un importante catalizador para los activos de riesgo. Como apuntábamos en nuestro informe anterior, resultaba muy probable que el BCE digiriera los “excesos” en materia de medidas adoptadas el pasado mes de diciembre y abriera un paréntesis en el Consejo de Gobierno celebrado ayer. Y así fue, aunque con casi total seguridad se trate sólo de un mero respiro. La autoridad monetaria europea dejó la puerta abierta a nuevas decisiones de política monetaria, supeditando sus próximas acciones en clave convencional (recortes de tipos) a la evolución del ciclo económico.
Lo que parece indiscutible es la disposición del BCE a seguir velando por la correcta transmisión de la política monetaria y limitar el impacto de la restricción crediticia sobre el conjunto de la región. En el balance que ha hecho el Consejo de Gobierno de la situación económica, ha subrayado las divergencias entre Estados miembros de la UEM -tanto en términos de posición cíclica como de deterioro de sus condiciones de financiación-, pero con un matiz ligeramente positivo: Draghi ha calificado de “estabilización en niveles reducidos” el estado actual del fondo macro.
No por ello, dejamos de apostar por nuevos recortes en el tipo repo a corto plazo: prevemos uno adicional de 25 pb (hasta el 0,75%) a lo largo del primer trimestre del ejercicio. Y es que a pesar del matiz citado, el comunicado oficial del BCE (i) reiteró en varias ocasiones los riesgos a la baja que siguen sobrevolando las perspectivas de crecimiento de la zona Euro en 2012 (seguimos previendo un práctico estancamiento), (ii) reconoció de forma explícita la delicada situación por la que atraviesan algunas economías periféricas, y (iii) condiciona futuras decisiones en materia de tipos de interés al momentum económico.
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martes, 14 de junio de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 14 Junio 2011
China da un respiro.
Banif.- La primera jornada de esta semana se saldó con un movimiento de ida y vuelta en los índices bursátiles europeos para cerrar sin cambios, en niveles similares a los de apertura. En los mercados de divisa, el cruce EUR/USD se mantuvo en torno a la referencia de 1,43. En los mercados de deuda, los tipos de interés soberanos permanecieron estables en el seno de la zona Euro, con la excepción de Portugal y, en menor medida Irlanda y Grecia.
En este sentido, la decisión de la agencia de calificación crediticia S&P de reducir tres escalones el rating heleno (hasta CCC, con perspectiva negativa) y la posibilidad de que asistamos a recortes adicionales de aquí a 12 meses vista podría continuar elevando la presión soberana a corto plazo. En este sentido, destacamos el caso portugués, donde los tipos a corto plazo se tensionaron más de 50 pb y rozaron el 11%, mientras que a más largo plazo, los tipos de interés registraron subidas de 20 pb. Un comportamiento que también se replica en las curvas de Irlanda y Grecia, aunque en menor medida, y que encuentra parte de justificación en la nueva ampliación del margen de descuento de colateral portugués e irlandés en las operaciones en repo a través de la sociedad de liquidación LCH (hasta el 65% y el 75% de la posición subyacente respectivamente).
Esta semana, esperamos una fuerte actividad en el mercado primario de deuda. Así, hoy España, Bélgica y Grecia tienen prevista la colocación de letras, y bonos en el caso italiano. Además, mañana Portugal acudirá al mercado de letras y España emitirá bonos a largo plazo el jueves. Por tanto, en estos próximos días el importe de deuda publica “periférica” emitida podría situarse en torno a los 15.000 millones de euros (de los que aproximadamente la mitad corresponden a España).
La elevada cantidad de subastas de papel “periférico” podría limitar a corto plazo el margen de estrechamiento de diferenciales de España respecto a Alemania (en la actualidad en 253 pb en el tramo a 10 años). Además, hoy conoceremos el dato de mayo de apelación de las entidades financieras españolas al Sistema Bancario de Bancos Centrales. Debido a la menor presencia de emisores financieros españoles en los mercados mayoristas de financiación, no sería extraño asistir a un incremento de las cifras de apelación a la liquidez (en abril 42.000 millones de euros).
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Banif.- La primera jornada de esta semana se saldó con un movimiento de ida y vuelta en los índices bursátiles europeos para cerrar sin cambios, en niveles similares a los de apertura. En los mercados de divisa, el cruce EUR/USD se mantuvo en torno a la referencia de 1,43. En los mercados de deuda, los tipos de interés soberanos permanecieron estables en el seno de la zona Euro, con la excepción de Portugal y, en menor medida Irlanda y Grecia.
En este sentido, la decisión de la agencia de calificación crediticia S&P de reducir tres escalones el rating heleno (hasta CCC, con perspectiva negativa) y la posibilidad de que asistamos a recortes adicionales de aquí a 12 meses vista podría continuar elevando la presión soberana a corto plazo. En este sentido, destacamos el caso portugués, donde los tipos a corto plazo se tensionaron más de 50 pb y rozaron el 11%, mientras que a más largo plazo, los tipos de interés registraron subidas de 20 pb. Un comportamiento que también se replica en las curvas de Irlanda y Grecia, aunque en menor medida, y que encuentra parte de justificación en la nueva ampliación del margen de descuento de colateral portugués e irlandés en las operaciones en repo a través de la sociedad de liquidación LCH (hasta el 65% y el 75% de la posición subyacente respectivamente).
Esta semana, esperamos una fuerte actividad en el mercado primario de deuda. Así, hoy España, Bélgica y Grecia tienen prevista la colocación de letras, y bonos en el caso italiano. Además, mañana Portugal acudirá al mercado de letras y España emitirá bonos a largo plazo el jueves. Por tanto, en estos próximos días el importe de deuda publica “periférica” emitida podría situarse en torno a los 15.000 millones de euros (de los que aproximadamente la mitad corresponden a España).
La elevada cantidad de subastas de papel “periférico” podría limitar a corto plazo el margen de estrechamiento de diferenciales de España respecto a Alemania (en la actualidad en 253 pb en el tramo a 10 años). Además, hoy conoceremos el dato de mayo de apelación de las entidades financieras españolas al Sistema Bancario de Bancos Centrales. Debido a la menor presencia de emisores financieros españoles en los mercados mayoristas de financiación, no sería extraño asistir a un incremento de las cifras de apelación a la liquidez (en abril 42.000 millones de euros).
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