Ponemos el foco en
Banif.-La semana pasada estuvo marcada por la publicación de las encuestas de confianza empresarial de agosto, que confirman el deterioro de la actividad manufactura en el seno de los países desarrollados, en especial en la zona Euro. En EEUU, el ISM se mantuvo por encima de la cota de 50 puntos, zona todavía compatible con la expansión de actividad.
Decepción en los datos del mercado laboral de EEUU de agosto, que se saldó con una creación de empleo neta nula, fruto de un menor crecimiento del empleo privado y una contracción de similar magnitud en el sector público. La tasa de desempleo se mantuvo en el 9,1%.
Los temores cíclico y soberano continúan ejerciendo de principales catalizadores de los mercados. En el plano de la actividad, los datos publicados la semana pasada refuerzan la visión de que el sector manufacturero está sufriendo una ralentización en buena parte de las economías desarrolladas. En la zona Euro, el PMI de manufacturas fue revisado hasta 49,0 (desde 49,7) y la diferencia entre los nuevos pedidos e inventarios de productos terminados parece apuntar a un declive de la producción industrial en el tercer trimestre. En el Reino Unido la situación es similar, con un PMI en niveles de 49,0. En EEUU, la confianza del sector empresarial también descendió, aunque se mantiene en cotas compatibles con la expansión de la actividad.
Este último registro contrasta con los datos de confianza regionales publicados a mediados de mes de agosto, que apuntaban a una contracción mucho más intensa de la actividad, que probablemente se viesen “contaminados” por los acontecimientos acaecidos entonces (rebaja del rating de la deuda de EEUU, y dificultad para alcanzar un acuerdo sobre el techo de la deuda). En este contexto, la clave está en determinar si las fuerzas que están provocando este deterioro de la actividad pueden intensificarse o reducirse a lo largo de los próximos meses. Así en la zona Euro, el periodo de contracción de la actividad manufacturera podría extenderse, debido al descenso de las exportaciones hacia los mercados asiáticos y el lastre que supone el proceso de consolidación fiscal llevado a cabo en los distintos países europeos.
Por el contrario, en EEUU, la producción del sector manufacturero podría incrementarse en la segunda mitad del año debido al final de los efectos sobre la cadena de distribución mundial provocados por el terremoto de Japón y el aumento de la renta disponible fruto de la moderación de los precios de la gasolina. La clave de este escenario será comprobar si, a tenor de los malos resultados de las encuestas de confianza del consumidor, el gasto de las familias continúa incrementándose. En este sentido, los primeros datos reales del 3T11 son esperanzadores, con un consumo real creciendo un 0,5% m/m en julio y un leve incremento de las ventas de vehículos ligeros en el periodo julio-agosto.
Aunque la cuestión europea ha quedado eclipsada en las últimas semanas por la perspectiva cíclica, esta semana el debate soberano recobra fuerza. Así, aunque la publicación del informe de la “Troika” (FMI, BCE y Comisión Europea) sobre el estado de salud de la economía y las finanzas griegas ha quedado aplazada hasta el 14 de septiembre, el martes y el miércoles de esta semana se debatirá sobre la aprobación del rescate griego y la ampliación de las funciones del EFSF (Facilidad Europeo de Estabilidad Financiera) en los parlamentos francés y alemán, respectivamente. El resultado de las respectivas votaciones será determinante, puesto que se necesita la aprobación unánime por parte de todos los países europeos para aceptar las modificaciones alcanzadas tras la última reunión del Eurogrupo.
Además, de que serviría para dar ejemplo ante el resto de socios europeos, la aprobación de Francia y Alemania de estos cambios resulta capital puesto que son los miembros que van a aportar la mayor parte de la financiación. En el caso alemán, Merkel no las tiene todas consigo, puesto que la mayor parte de la opinión pública germana se encuentra en contra de seguir inyectando fondos en la zona Euro, y teme que su partido siga siendo castigado por el electorado, tal como evidencian las derrotas en las distintas elecciones estatales celebradas hasta ahora.
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martes, 6 de septiembre de 2011
martes, 9 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 09 Agosto 2011
La Fed...sola ante el peligro
Banif.-Comienza la semana con la balanza inclinada de nuevo al lado institucional, con el mercado esperando una reacción más contundente por parte de las autoridades a ambos lados del Atlántico. De momento, el gesto del domingo por parte del BCE ha sido percibido como “fuego de artificio”, aunque es cierto que la reacción no ha sido homogénea por tipología de activo. La reactivación del programa de compra de deuda (Securities Market Programme) sí ha facilitado una cesión de diferenciales entre los emisores periféricos y el núcleo (de media en el entorno de los 100 pb España e Italia), pero el entorno de mercado, sobre todo el bursátil, ha estado más dirigido por la pérdida de la máxima calificación crediticia por parte de EEUU y una agenda de indicadores (indicador adelantado de la OCDE) que sigue proyectando una moderación del crecimiento global. Por el lado europeo, el verdadero dique de contención no vendría hasta septiembre, cuando empiece a concretarse la batería de medidas que se presentaron en la reunión del Eurogrupo del pasado 21 de julio, sobre todo la relativa a la ampliación y flexibilización del nuevo EFSF. Mientras tanto, la autoridad monetaria europea debería mostrar una mayor contundencia en el alcance de la reactivación del programa de compra de deuda. En este punto, cualquier señal de ambigüedad por parte del banco central seguirá siendo penalizada.
En este contexto, la Fed se enfrenta hoy a una complicada reunión de política monetaria. Los acontecimientos de las últimas semanas someten al banco central estadounidense a una presión muy elevada, con la expectativa de que actúe de algún modo. La cesión en las expectativas de inflación a largo plazo de la semana pasada facilitaría a los miembros del FOMC justificar el dar un nuevo paso al frente, teniendo en cuenta que Bernanke querrá evitar por todos los medios, como experto teórico de la Gran Depresión, una espiral a lo Japón. Dentro del objetivo dual de la Fed (inflación/empleo), la otra variable, la laboral, a través de los datos más recientes de de empleo no agrícola, todavía no ha emitido síntomas compatibles con un entorno recesivo, pero la generación neta de empleo sigue un ritmo incompatible con una reducción consistente de la tasa de paro. Esta circunstancia no es precisamente del agrado de la mayor parte de miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed. A pesar de lo anterior, y del contexto en que se celebra la reunión, pensamos que todavía es muy pronto para que la Fed materialice su intención de introducir un tercer programa de compra de activos (QE3) o incluso que lo insinúe. Sí podría adoptar alguna fórmula más quirúrgica, como un cambio en la composición de su balance de activos en clave de duración, sustituyendo activos a corto plazo por bonos a largo. Este cambio mantendría el tamaño del balance sin cambios, pero retiraría duración del mercado y permitiría mantener el tramo largo de la curva de tipos de interés contenido. Otra de las fórmulas que podría utilizar la Fed sería lanzar un mensaje contundente en clave de política expansiva, alargando la expectativa de “extended period” en tipos y tamaño de balance más allá de la previsión que maneja ahora el mercado. Y tan importante como lo anterior, va a ser la visión que la Fed mantenga respecto al escenario macro. Un mensaje de mantenimiento de las expectativas de crecimiento positivo de la economía estadounidense, aunque sea moderado, también introduciría algo más de calma en el seno del mercado. ¿Por qué no esperar una reacción inmediata de la Fed en forma de QE3? Algunos de sus integrantes argumentarán que otra ronda de compra de activos tendrá muy poco impacto en una economía que se ha mostrado hasta el momento relativamente insensible a la reducción de los costes de financiación. No obstante, si la amenaza de la recesión es creciente, la Fed actuará en la activación de un nuevo programa de compra de activos, aunque esta vez quizás con un sesgo más orientado a la compra de deuda de agencias (MBS), para dar un impulso mayor al todavía maltrecho sector residencial.
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Banif.-Comienza la semana con la balanza inclinada de nuevo al lado institucional, con el mercado esperando una reacción más contundente por parte de las autoridades a ambos lados del Atlántico. De momento, el gesto del domingo por parte del BCE ha sido percibido como “fuego de artificio”, aunque es cierto que la reacción no ha sido homogénea por tipología de activo. La reactivación del programa de compra de deuda (Securities Market Programme) sí ha facilitado una cesión de diferenciales entre los emisores periféricos y el núcleo (de media en el entorno de los 100 pb España e Italia), pero el entorno de mercado, sobre todo el bursátil, ha estado más dirigido por la pérdida de la máxima calificación crediticia por parte de EEUU y una agenda de indicadores (indicador adelantado de la OCDE) que sigue proyectando una moderación del crecimiento global. Por el lado europeo, el verdadero dique de contención no vendría hasta septiembre, cuando empiece a concretarse la batería de medidas que se presentaron en la reunión del Eurogrupo del pasado 21 de julio, sobre todo la relativa a la ampliación y flexibilización del nuevo EFSF. Mientras tanto, la autoridad monetaria europea debería mostrar una mayor contundencia en el alcance de la reactivación del programa de compra de deuda. En este punto, cualquier señal de ambigüedad por parte del banco central seguirá siendo penalizada.
En este contexto, la Fed se enfrenta hoy a una complicada reunión de política monetaria. Los acontecimientos de las últimas semanas someten al banco central estadounidense a una presión muy elevada, con la expectativa de que actúe de algún modo. La cesión en las expectativas de inflación a largo plazo de la semana pasada facilitaría a los miembros del FOMC justificar el dar un nuevo paso al frente, teniendo en cuenta que Bernanke querrá evitar por todos los medios, como experto teórico de la Gran Depresión, una espiral a lo Japón. Dentro del objetivo dual de la Fed (inflación/empleo), la otra variable, la laboral, a través de los datos más recientes de de empleo no agrícola, todavía no ha emitido síntomas compatibles con un entorno recesivo, pero la generación neta de empleo sigue un ritmo incompatible con una reducción consistente de la tasa de paro. Esta circunstancia no es precisamente del agrado de la mayor parte de miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed. A pesar de lo anterior, y del contexto en que se celebra la reunión, pensamos que todavía es muy pronto para que la Fed materialice su intención de introducir un tercer programa de compra de activos (QE3) o incluso que lo insinúe. Sí podría adoptar alguna fórmula más quirúrgica, como un cambio en la composición de su balance de activos en clave de duración, sustituyendo activos a corto plazo por bonos a largo. Este cambio mantendría el tamaño del balance sin cambios, pero retiraría duración del mercado y permitiría mantener el tramo largo de la curva de tipos de interés contenido. Otra de las fórmulas que podría utilizar la Fed sería lanzar un mensaje contundente en clave de política expansiva, alargando la expectativa de “extended period” en tipos y tamaño de balance más allá de la previsión que maneja ahora el mercado. Y tan importante como lo anterior, va a ser la visión que la Fed mantenga respecto al escenario macro. Un mensaje de mantenimiento de las expectativas de crecimiento positivo de la economía estadounidense, aunque sea moderado, también introduciría algo más de calma en el seno del mercado. ¿Por qué no esperar una reacción inmediata de la Fed en forma de QE3? Algunos de sus integrantes argumentarán que otra ronda de compra de activos tendrá muy poco impacto en una economía que se ha mostrado hasta el momento relativamente insensible a la reducción de los costes de financiación. No obstante, si la amenaza de la recesión es creciente, la Fed actuará en la activación de un nuevo programa de compra de activos, aunque esta vez quizás con un sesgo más orientado a la compra de deuda de agencias (MBS), para dar un impulso mayor al todavía maltrecho sector residencial.
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martes, 7 de junio de 2011
Banif: Informe Semanal de Estrategia, 06 Junio 2011
Banif.- Decepción en los indicadores macro publicados a lo largo de la semana pasada en EEUU. Con respecto al mercado laboral, el ritmo de creación de empleo en mayo (54.000 puestos de trabajo) fue claramente inferior al de los meses anteriores. Se acumulan asímismo señales de pérdida de pulso en el ciclo global. Pero el hecho de que la corrección en indicadores adelantados se concentre en el sector manufacturero, sugiere un deterioro asociado a la contracción de la actividad industrial en Japón, y no una debilidad estructural de las bases que han sustentado la recuperación económica.
Ponemos el foco en...
Tal y como estaba previsto, el FMI anunció el viernes que tanto este organismo, como la Unión Europea y el Banco Central Europeo, llegaron a un acuerdo con las autoridades griegas para continuar avanzando en el programa de ayuda a esta economía. La clave de estas negociaciones fue el apoyo parlamentario preliminar a un programa más ambicioso de consolidación fiscal, que incluye privatizaciones de aquí a 2015 por valor de 50.000 millones de euros. El comunicado del FMI subraya que las medidas fiscales adicionales permitirían que el Gobierno heleno alcance sus objetivos fiscales para 2011 en adelante.
En el lado del gasto, las medidas incluyen un recorte significativo del empleo público, la reestructuración o cierre de entidades públicas y la racionalización de transferencias tributarias. En el lado de los ingresos, el Gobierno reducirá las exenciones fiscales, aumentará los impuestos sobre propiedades, así como hará mayores esfuerzos en la lucha contra el fraude fiscal.
De cara a las próximas semanas, la mayoría del PASOK en el Parlamento (156 escaños sobre un total de 300) debería permitir que se apruebe sin grandes dificultades el nuevo plan de consolidación fiscal, lo que, a priori, liberaría fondos adicionales de la UE para cubrir el déficit de financiación del próximo año (25.000 millones de euros) y, posiblemente, el de 2013 (35.000 millones de euros).
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Tal y como estaba previsto, el FMI anunció el viernes que tanto este organismo, como la Unión Europea y el Banco Central Europeo, llegaron a un acuerdo con las autoridades griegas para continuar avanzando en el programa de ayuda a esta economía. La clave de estas negociaciones fue el apoyo parlamentario preliminar a un programa más ambicioso de consolidación fiscal, que incluye privatizaciones de aquí a 2015 por valor de 50.000 millones de euros. El comunicado del FMI subraya que las medidas fiscales adicionales permitirían que el Gobierno heleno alcance sus objetivos fiscales para 2011 en adelante.
En el lado del gasto, las medidas incluyen un recorte significativo del empleo público, la reestructuración o cierre de entidades públicas y la racionalización de transferencias tributarias. En el lado de los ingresos, el Gobierno reducirá las exenciones fiscales, aumentará los impuestos sobre propiedades, así como hará mayores esfuerzos en la lucha contra el fraude fiscal.
De cara a las próximas semanas, la mayoría del PASOK en el Parlamento (156 escaños sobre un total de 300) debería permitir que se apruebe sin grandes dificultades el nuevo plan de consolidación fiscal, lo que, a priori, liberaría fondos adicionales de la UE para cubrir el déficit de financiación del próximo año (25.000 millones de euros) y, posiblemente, el de 2013 (35.000 millones de euros).
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