Aritmética Parlamentaria
Banif.- Según el informe diario de Banif, ni los recientes datos macro ni los resultados electorales en Francia y Grecia han provocado que los inversores comiencen a adoptar fuertes posiciones de aversión al riesgo, debido en parte a que el mercado continúa poniendo en precio una relajación de política monetaria en la zona Euro y EEUU. Sin embargo el sentimiento del mercado continúa afectado por la incertidumbre política helena. Así, la ampliación de diferenciales de los Tesoros periféricos continuó a lo largo de la jornada de ayer, con especial incidencia en las curvas de Grecia y Portugal, cuyos diferenciales frente a Alemania se ampliaron en más de 20 pb.
Además del incremento de las primas de riesgo soberanas, hay que destacar la reacción del crédito bancario de la zona Euro, cuyos diferenciales sufrieron un marcado aumento en toda Europa y, particularmente, en España. En el caso del crédito bancario español, pensamos que la volatilidad podría continuar hasta que se conozcan los detalles definitivos del plan de recapitalización propuesto por el Gobierno. Por último, hay que señalar que el mercado de divisas también ha recogido parte de la incertidumbre, con el cruce EUR/USD que parece haber roto definitivamente la cota de 1,30.
En lo que se refiere a Grecia, el líder de Nueva Democracia –partido ganador de los comicios del pasado domingo- se declaró ayer incapaz de formar una coalición de Gobierno estable, mientras que SYRIZA –partido que obtuvo el segundo lugar- parece que afronta dificultades importantes a la hora de intentar formar una coalición con el resto de partidos de la izquierda. Por tanto, cada vez parece más probable la celebración de unos nuevos comicios a mediados de junio. Lo interesante de este segundo proceso electoral es que sólo podrían presentarse los siete partidos que obtuvieron escaños en la primera votación, con lo que los partidos “tradicionales”, Nueva Democracia y PASOK, intentarán convertirlo en un plebiscito sobre la pertenencia a la zona Euro de Grecia para arañar más votos. En el caso de que tras estas nuevas elecciones, la aritmética parlamentaria imposibilite la formación de una coalición estable, pensamos que Papademos podría ser “invitado” a formar un gobierno de concentración.
En el plano estrictamente macro, los registros de producción industrial del mes de marzo en Alemania sorprendieron positivamente al avanzar un 2,8% intermensual, lo que unido a la revisión al alza de los datos del mes de febrero (desde -1,3% hasta -0,3% m/m), deja el nivel medio de producción industrial ligeramente más elevado (+0,1%) que el del último trimestre de 2011. Habiéndose publicado la mayor parte de los datos importantes del 1T12, nuestras estimaciones de crecimiento del PIB de la economía germana se sitúan entorno al 0,1% intertrimestral, aunque con riesgos a la baja. En lo que respecta al resto del ejercicio, será interesante conocer las previsiones de crecimiento de la Comisión Europea (se publicarán el próximo viernes), que podrían facilitar un cambio en las políticas europeas hacia un mayor equilibrio entre austeridad y crecimiento.
Si bien planteamos una parte central del año caracterizada por la recaída de la actividad en la zona Euro, la gestación de un “Pacto por el Crecimiento” en Europa tras los resultados electorales en Francia podría servir de estímulo para apuntalar los registros del PIB en algunas de las economías más vulnerables. En el seno de esta propuesta, la Unión Europea ha convocado una reunión de Jefes de Estado y de Gobierno el próximo 23 de mayo con el objetivo de establecer las directrices con las que se pretende impulsar el crecimiento económico en Europa.
No esperamos que un eventual pacto favorable al crecimiento rompa con la disciplina impuesta en el pacto fiscal, fundamentalmente por la oposición de Alemania. Aunque sí que podríamos contar con los primeros trazos del plan europeo para la utilización de fondos comunitarios, con el objetivo de promover el crecimiento. Diferir en un año las necesidades de ajuste fiscal en aquellos países de la zona Euro con peor situación cíclica es otra de las alternativas que se barajan a día de hoy en la esfera institucional europea, y de la que podríamos contar con novedades
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viernes, 11 de mayo de 2012
miércoles, 16 de noviembre de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 16 Noviembre 2011
Dicotomía macro
Banif.-Los resultados de las subastas de deuda de Bélgica, Grecia y España recogieron el fuerte tensionamiento observado en el mercado secundario de deuda en los últimos días. El Tesoro belga colocó 2.700 millones a 3 y 12 meses con una TIR del 3,4% en la subasta a año; 20 pb por encima de secundario. De forma similar, a pesar de que se colocó todo el importe previsto, el resultado de la subasta de España fue negativo debido al encarecimiento observado tanto en TIR como en spreads. Así, los niveles de rentabilidad medios ascendieron hasta cotas del 5,2%-5,3%, mientras que los diferenciales frente a OIS se ampliaron unos 100pb respecto a la subasta de octubre al mismo plazo. El flujo de venta de estas referencias en el secundario observado con posterioridad a la subasta, y lo excepcionalmente abiertos que estuvieron los diferenciales en el momento de adjudicación podrían responder, entre otros factores, a un fondo de mercado con menor pulso de demanda extranjera.
En el plano institucional, parece que la situación italiana continúa por el buen camino y es probable que en las próximas horas Mario Monti presente un nuevo gobierno. No obstante, para convertirse oficialmente en Primer Ministro, el ex-Comisario europeo debe todavía superar dos mociones de confianza, una para en cada cámara del Parlamento. Confiamos en que, dado el desarrollo de las negociaciones entre los diferentes partidos, Monti cuente con apoyo suficiente para ser ratificado a finales de esta semana o principios de la siguiente.
En línea con las expectativas del mercado, la primera estimación del PIB 3T11 de la zona Euro arrojó un avance del 0,2% en tasa trimestral, con Alemania (+0,5% t/t) y Francia (+0,4% t/t) liderando el crecimiento, y España en zona de estancamiento (ya anticipado por el INE la semana pasada). Destaca el peor comportamiento relativo de las economías rescatadas, Portugal (-0,4% t/t) y Grecia (-5,2% interanual), y la sorpresa negativa de Holanda (-0,3% t/t). Al tratarse del dato preliminar no conocemos la composición del PIB de la zona Euro, aunque la desagregación en Francia es sintomática de la magnitud de las restricciones al crecimiento que existen por la vía de la demanda interna (avances trimestrales muy reducidos del consumo privado y la inversión empresarial tras el fuerte deterioro del 2T). La reversión de algunos de los factores que provocaron la debilidad en el segundo trimestre explican la aceleración de la tasa de crecimiento del PIB en las principales economías de la zona, una tendencia que no esperamos que continúe en próximos trimestres. El impacto retardado de las tensiones en las condiciones de financiación, el deterioro de la confianza de los consumidores y el ajuste del sector público se configuran como principales lastres para los registros en la parte final del ejercicio. En este sentido, la fuerte contracción de los índices de confianza (el ZEW descendió en octubre hasta los -55,2 puntos, mínimo de agosto 2008), y la corrección de los indicadores adelantados (los pedidos industriales de Alemania acumulan una caída del 8% en los últimos tres meses) incrementan el riesgo de que la actividad de los países europeos recaiga en el 4T11, lo que dejaría un segundo semestre de crecimiento plano.
En contraste, EEUU sigue marcando la diferencia. En este sentido, ayer conocimos que las ventas minoristas del mes de octubre se incrementaron un 0,5% intermensual, y excluyendo los componentes más volátiles (ventas de autos, gasolina y materiales de construcción), estas crecieron a ritmo de 0,6% m/m. Lo más positivo de este dato es que se trata de una de las primeras referencias de actividad real del 4T11 y un buen proxy del gasto del consumidor. Además, hay que destacar la recuperación de la confianza empresarial en noviembre (el índice de la Fed de Nueva York se situó en positivo por primera vez desde junio). En cualquier caso, esperamos que esta dicotomía entre EEUU y la zona Euro se mantenga a lo largo de los próximos meses.
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Banif.-Los resultados de las subastas de deuda de Bélgica, Grecia y España recogieron el fuerte tensionamiento observado en el mercado secundario de deuda en los últimos días. El Tesoro belga colocó 2.700 millones a 3 y 12 meses con una TIR del 3,4% en la subasta a año; 20 pb por encima de secundario. De forma similar, a pesar de que se colocó todo el importe previsto, el resultado de la subasta de España fue negativo debido al encarecimiento observado tanto en TIR como en spreads. Así, los niveles de rentabilidad medios ascendieron hasta cotas del 5,2%-5,3%, mientras que los diferenciales frente a OIS se ampliaron unos 100pb respecto a la subasta de octubre al mismo plazo. El flujo de venta de estas referencias en el secundario observado con posterioridad a la subasta, y lo excepcionalmente abiertos que estuvieron los diferenciales en el momento de adjudicación podrían responder, entre otros factores, a un fondo de mercado con menor pulso de demanda extranjera.
En el plano institucional, parece que la situación italiana continúa por el buen camino y es probable que en las próximas horas Mario Monti presente un nuevo gobierno. No obstante, para convertirse oficialmente en Primer Ministro, el ex-Comisario europeo debe todavía superar dos mociones de confianza, una para en cada cámara del Parlamento. Confiamos en que, dado el desarrollo de las negociaciones entre los diferentes partidos, Monti cuente con apoyo suficiente para ser ratificado a finales de esta semana o principios de la siguiente.
En línea con las expectativas del mercado, la primera estimación del PIB 3T11 de la zona Euro arrojó un avance del 0,2% en tasa trimestral, con Alemania (+0,5% t/t) y Francia (+0,4% t/t) liderando el crecimiento, y España en zona de estancamiento (ya anticipado por el INE la semana pasada). Destaca el peor comportamiento relativo de las economías rescatadas, Portugal (-0,4% t/t) y Grecia (-5,2% interanual), y la sorpresa negativa de Holanda (-0,3% t/t). Al tratarse del dato preliminar no conocemos la composición del PIB de la zona Euro, aunque la desagregación en Francia es sintomática de la magnitud de las restricciones al crecimiento que existen por la vía de la demanda interna (avances trimestrales muy reducidos del consumo privado y la inversión empresarial tras el fuerte deterioro del 2T). La reversión de algunos de los factores que provocaron la debilidad en el segundo trimestre explican la aceleración de la tasa de crecimiento del PIB en las principales economías de la zona, una tendencia que no esperamos que continúe en próximos trimestres. El impacto retardado de las tensiones en las condiciones de financiación, el deterioro de la confianza de los consumidores y el ajuste del sector público se configuran como principales lastres para los registros en la parte final del ejercicio. En este sentido, la fuerte contracción de los índices de confianza (el ZEW descendió en octubre hasta los -55,2 puntos, mínimo de agosto 2008), y la corrección de los indicadores adelantados (los pedidos industriales de Alemania acumulan una caída del 8% en los últimos tres meses) incrementan el riesgo de que la actividad de los países europeos recaiga en el 4T11, lo que dejaría un segundo semestre de crecimiento plano.
En contraste, EEUU sigue marcando la diferencia. En este sentido, ayer conocimos que las ventas minoristas del mes de octubre se incrementaron un 0,5% intermensual, y excluyendo los componentes más volátiles (ventas de autos, gasolina y materiales de construcción), estas crecieron a ritmo de 0,6% m/m. Lo más positivo de este dato es que se trata de una de las primeras referencias de actividad real del 4T11 y un buen proxy del gasto del consumidor. Además, hay que destacar la recuperación de la confianza empresarial en noviembre (el índice de la Fed de Nueva York se situó en positivo por primera vez desde junio). En cualquier caso, esperamos que esta dicotomía entre EEUU y la zona Euro se mantenga a lo largo de los próximos meses.
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lunes, 17 de octubre de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 14 Octubre 2011
Escepticismo
Banif.-La sesión de ayer estuvo marcada por la digestión del plan de recapitalización bancaria que presentó la Comisión Europea el día anterior. Digestión en forma de penalización al sector financiero en bolsa, debido a la falta de concreción de detalles del plan, la oposición que ha encontrado desde distintos frentes (Alemania, Francia y España) y un BCE que se distancia de la idea de profundizar en la participación del sector privado en la problemática griega. Y es que el mercado no acaba de ver factible el diseño en cuanto al proceso de recapitalización que establece la Comisión Europea, sobre todo el hecho de que sea el sector privado la primera estación de paso para reforzar capital en un momento en el que la capacidad del sector bancario para atraer fondos es muy limitada. Asimismo, la incertidumbre relativa al importe de la recapitalización, el número de entidades afectadas y el criterio para determinar las necesidades de capital suponen un factor de presión sobre la valoración del sector, cuando menos temporal, hasta que se conozcan todos los extremos, al que se añade el propio riesgo sobre la remuneración del capital (política de dividendos). Y la siguiente derivada es que parece complicado a día de hoy que el proceso de fortalecimiento del capital se complete sin la participación del sector público y, en última instancia, del EFSF.
Y este último punto tendría implicaciones en clave de incremento de la carga financiera del sector público, configurándose como un foco de riesgo adicional sobre la cotización de las curvas soberanas, sobre todo para aquellas economías donde la sostenibilidad de las finanzas públicas está más en entredicho (periféricos). Y la última derivada, en clave de economía real: el lastre adicional sobre el crecimiento de la actividad no sería despreciable si el plan de mejora de ratios de capital, en vez de generar confianza sobre la solvencia del sector y abrir las ventanas a su financiación -bien a través del mercado de capitales, bien a través del interbancario- de tal forma que se reactive la concesión de crédito, se acompaña de políticas de adelgazamiento del activo en los balances bancarios que ejerza el efecto contrario y agudice la restricción crediticia. Esperemos que la reunión del Consejo Europeo del próximo 23 de octubre arroje algo más de luz en todas estas cuestiones.
Mientras tanto, no cesa el flujo de noticias en el ámbito soberano europeo. La agencia de calificación crediticia S&P recortó el rating del Tesoro español un escalón (desde AA hasta AA-), en un movimiento similar al realizado por Fitch el pasado viernes. Las razones esgrimidas por las dos agencias para justificar el movimiento son similares; y es que, pese al desempeño económico de la economía española en 2011, las agencias de calificación crediticia piensan que existen riesgos en materia de crecimiento importantes de cara a los próximos trimestres debido al elevado nivel de desempleo, unas condiciones financieras tensionadas, el elevado endeudamiento del sector privado y la desaceleración de los principales socios comerciales. En este contexto, la prima de riesgo de los bonos españoles se eleva, para volver a superar la zona de 300 pb.
En Italia, hoy Silvio Berlusconi afronta una moción de confianza. Aunque el resultado se nos antoja difícil de anticipar, pensamos que el primer Ministro italiano sobrevivirá a la votación. En cualquier caso, es probable que el número de parlamentarios que apoyen a Berlusconi sea menor que en ocasiones anteriores. En el caso de que pierda la votación, Berlusconi tendría que dimitir. Entonces comenzaría un proceso por el que el Presidente Napolitano demandaría a Berlusconi que busque una mayoría alternativa en el Parlamento. En el caso de que no fuera posible, se abriría un periodo de consultas para determinar si es posible alcanzar una mayoría alternativa liderada por otro primer Ministro. En este caso, el nuevo primer Ministro podría ser alguien del Gobierno actual o cualquier diputado. Por último, pensamos que Napolitano podría convocar unas nuevas elecciones si no se pudiese alcanzar ningún tipo de mayoría estable.
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Banif.-La sesión de ayer estuvo marcada por la digestión del plan de recapitalización bancaria que presentó la Comisión Europea el día anterior. Digestión en forma de penalización al sector financiero en bolsa, debido a la falta de concreción de detalles del plan, la oposición que ha encontrado desde distintos frentes (Alemania, Francia y España) y un BCE que se distancia de la idea de profundizar en la participación del sector privado en la problemática griega. Y es que el mercado no acaba de ver factible el diseño en cuanto al proceso de recapitalización que establece la Comisión Europea, sobre todo el hecho de que sea el sector privado la primera estación de paso para reforzar capital en un momento en el que la capacidad del sector bancario para atraer fondos es muy limitada. Asimismo, la incertidumbre relativa al importe de la recapitalización, el número de entidades afectadas y el criterio para determinar las necesidades de capital suponen un factor de presión sobre la valoración del sector, cuando menos temporal, hasta que se conozcan todos los extremos, al que se añade el propio riesgo sobre la remuneración del capital (política de dividendos). Y la siguiente derivada es que parece complicado a día de hoy que el proceso de fortalecimiento del capital se complete sin la participación del sector público y, en última instancia, del EFSF.
Y este último punto tendría implicaciones en clave de incremento de la carga financiera del sector público, configurándose como un foco de riesgo adicional sobre la cotización de las curvas soberanas, sobre todo para aquellas economías donde la sostenibilidad de las finanzas públicas está más en entredicho (periféricos). Y la última derivada, en clave de economía real: el lastre adicional sobre el crecimiento de la actividad no sería despreciable si el plan de mejora de ratios de capital, en vez de generar confianza sobre la solvencia del sector y abrir las ventanas a su financiación -bien a través del mercado de capitales, bien a través del interbancario- de tal forma que se reactive la concesión de crédito, se acompaña de políticas de adelgazamiento del activo en los balances bancarios que ejerza el efecto contrario y agudice la restricción crediticia. Esperemos que la reunión del Consejo Europeo del próximo 23 de octubre arroje algo más de luz en todas estas cuestiones.
Mientras tanto, no cesa el flujo de noticias en el ámbito soberano europeo. La agencia de calificación crediticia S&P recortó el rating del Tesoro español un escalón (desde AA hasta AA-), en un movimiento similar al realizado por Fitch el pasado viernes. Las razones esgrimidas por las dos agencias para justificar el movimiento son similares; y es que, pese al desempeño económico de la economía española en 2011, las agencias de calificación crediticia piensan que existen riesgos en materia de crecimiento importantes de cara a los próximos trimestres debido al elevado nivel de desempleo, unas condiciones financieras tensionadas, el elevado endeudamiento del sector privado y la desaceleración de los principales socios comerciales. En este contexto, la prima de riesgo de los bonos españoles se eleva, para volver a superar la zona de 300 pb.
En Italia, hoy Silvio Berlusconi afronta una moción de confianza. Aunque el resultado se nos antoja difícil de anticipar, pensamos que el primer Ministro italiano sobrevivirá a la votación. En cualquier caso, es probable que el número de parlamentarios que apoyen a Berlusconi sea menor que en ocasiones anteriores. En el caso de que pierda la votación, Berlusconi tendría que dimitir. Entonces comenzaría un proceso por el que el Presidente Napolitano demandaría a Berlusconi que busque una mayoría alternativa en el Parlamento. En el caso de que no fuera posible, se abriría un periodo de consultas para determinar si es posible alcanzar una mayoría alternativa liderada por otro primer Ministro. En este caso, el nuevo primer Ministro podría ser alguien del Gobierno actual o cualquier diputado. Por último, pensamos que Napolitano podría convocar unas nuevas elecciones si no se pudiese alcanzar ningún tipo de mayoría estable.
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jueves, 11 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 11 Agosto 2011
Francia acapara todas las miradas
Banif.- Los rumores sobre la posible pérdida de AAA de Francia y las tensiones de liquidez en los bancos franceses provocaron un fuerte episodio de aversión al riesgo. No obstante, el desmentido por parte de las principales agencias de calificación crediticia y las autoridades francesas no logró calmar a los mercados.
A lo largo de la jornada de ayer, los rumores que surgieron en relación a la posibilidad de que Francia perdiese la máxima calificación crediticia por parte de alguna de las principales agencias de rating, en un contexto de débiles perspectivas de crecimiento económico, alimentaron el castigo a las variables financieras e intensificando el movimiento de huida hacia la calidad.
La superación de los 1.800 dólares/onza en el oro, las relajaciones superiores a los 15 pb a lo largo de todas las curvas núcleo, o un VIX a las puertas del 50%, resumen un fondo de mercado dominado por el miedo. Así, uno de los principales desencadenantes de este movimiento fue la propagación del rumor de una posible rebaja de rating de la deuda francesa.
En este sentido, las reuniones de Sarkozy a lo largo de la mañana de ayer para acelerar, y ampliar, la implementación de las diferentes medidas para llevar al déficit a niveles del 4,6% del PIB en 2012 y 3% en 2013 fueron uno de los catalizadores que llevaron al mercado a especular con un eventual “toque de atención” de las agencias de rating. En cualquier caso, cabe destacar que a lo largo de la tarde de ayer las principales agencias de calificación crediticia confirmaron la AAA francesa.
La lectura de una posible perdida de la máxima calificación crediticia por parte de Francia debe hacerse en clave europea. Y es que, en el caso de que Francia perdiese la AAA, Alemania debería aumentar sustancialmente su contribución al fondo de rescate europeo (EFSF; dado que se acordó que debería tener las máximas garantías) lo que podría provocar mayores reticencias por parte de Merkel a la hora de aumentar la capacidad financiera del EFSF, hasta el punto de hacerlo inviable. Además, al deterioro del ciclo económico y de beneficios se unió en la sesión de ayer una repreciación del riesgo desde el ámbito financiero, focalizado en Francia. En concreto, los rumores hacían referencia a posibles tensiones de liquidez en algunas entidades financieras francesas, aunque luego fueron desmentidos.
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Banif.- Los rumores sobre la posible pérdida de AAA de Francia y las tensiones de liquidez en los bancos franceses provocaron un fuerte episodio de aversión al riesgo. No obstante, el desmentido por parte de las principales agencias de calificación crediticia y las autoridades francesas no logró calmar a los mercados.
A lo largo de la jornada de ayer, los rumores que surgieron en relación a la posibilidad de que Francia perdiese la máxima calificación crediticia por parte de alguna de las principales agencias de rating, en un contexto de débiles perspectivas de crecimiento económico, alimentaron el castigo a las variables financieras e intensificando el movimiento de huida hacia la calidad.
La superación de los 1.800 dólares/onza en el oro, las relajaciones superiores a los 15 pb a lo largo de todas las curvas núcleo, o un VIX a las puertas del 50%, resumen un fondo de mercado dominado por el miedo. Así, uno de los principales desencadenantes de este movimiento fue la propagación del rumor de una posible rebaja de rating de la deuda francesa.
En este sentido, las reuniones de Sarkozy a lo largo de la mañana de ayer para acelerar, y ampliar, la implementación de las diferentes medidas para llevar al déficit a niveles del 4,6% del PIB en 2012 y 3% en 2013 fueron uno de los catalizadores que llevaron al mercado a especular con un eventual “toque de atención” de las agencias de rating. En cualquier caso, cabe destacar que a lo largo de la tarde de ayer las principales agencias de calificación crediticia confirmaron la AAA francesa.
La lectura de una posible perdida de la máxima calificación crediticia por parte de Francia debe hacerse en clave europea. Y es que, en el caso de que Francia perdiese la AAA, Alemania debería aumentar sustancialmente su contribución al fondo de rescate europeo (EFSF; dado que se acordó que debería tener las máximas garantías) lo que podría provocar mayores reticencias por parte de Merkel a la hora de aumentar la capacidad financiera del EFSF, hasta el punto de hacerlo inviable. Además, al deterioro del ciclo económico y de beneficios se unió en la sesión de ayer una repreciación del riesgo desde el ámbito financiero, focalizado en Francia. En concreto, los rumores hacían referencia a posibles tensiones de liquidez en algunas entidades financieras francesas, aunque luego fueron desmentidos.
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jueves, 21 de julio de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 21 Julio 2011
D-Day
Banif.-El mercado llega a la cita clave de hoy en Bruselas con un tono de leve mayor optimismo, corrigiendo parcialmente en las dos últimas sesiones la dinámica por activos que imperó en la semana precedente. Una mejora del tono que sólo está justificada por (i) las últimas declaraciones del FMI y la Unión Europea apremiando al Eurogrupo a lograr una solución que despeje las dudas sobre el papel del sector privado en el segundo programa de rescate a Grecia y permita un acuerdo lo suficientemente contundente que sirva para estabilizar el sentimiento del mercado, y (ii) el posible acercamiento de posturas entre Francia, Alemania y el BCE tras la reunión celebrada anoche por sus dirigentes en la que las conversaciones se habrían centrado en el rescate a Grecia y no tanto en la ampliación del tamaño y las funciones del EFSF. Argumentos muy livianos para inferir de ellos un cambio de tendencia a muy corto plazo y que lo limitan a un mero cierre de cortos. Habrá que esperar al comunicado posterior a la cumbre (comienza a las 13,00h CET) para hacerse un composición de lugar. Hasta ese momento, todo será mera especulación, lo que adelanta una sesión muy volátil.
En este punto, es conveniente resumir las alternativas que se barajan y cuál sería la solución que mejor acogería el mercado.
La opción más contundente sería optar por una quita en el valor nominal de la deuda helena. Alemania y, sobre todo, el BCE se oponen a esta alternativa, que sería considerada, a todos los efectos, un default soberano. Sin embargo esta propuesta sería la que mejor atacaría la raíz del problema, puesto que permitiría un saneamiento de las finanzas griegas más intenso e inmediato.
La siguiente alternativa sería la propuesta por Francia, consistente en permitir un roll-over de la deuda de Grecia. Al extenderse los plazos de vencimiento, Grecia recibiría oxígeno para reconducir la situación de sus finanzas. No obstante, la autoridad monetaria europea ya se ha postulado contraria a esta medida, ya que las agencias de rating podrían considerarla como un evento de crédito.
La tercera propuesta sería que los mecanismos de estabilidad actualmente contemplados (EFSF/ESM) concedan una línea de liquidez a Grecia para que recompre su deuda en el secundario o que ellos mismos sean los que la adquieran. La mayor oposición esta alternativa proviene de Alemania, que apuesta por una mayor implicación del sector privado en el mecanismo de ayuda.
La cuarta alternativa sería rebajar el coste del rescate, pero su efectividad es muy cuestionable, puesto que, con el magro crecimiento previsto para Grecia en los años venideros, podría ser insuficiente para evitar un proceso de reestructuración posterior. La quinta sería que se decidiera una extensión de las líneas de liquidez temporales, aunque sería una mera solución transitoria que simplemente sería un complemento a medidas adicionales de recorte del déficit.
Y la última, intentar establecer un impuesto a la banca con el que generar cerca de 30.000 millones de euros para cubrir al menos una parte de la participación del sector privado al recate de Grecia. Esta propuesta esquivaría un default soberano y respondería más a las demandas de Alemania, principal abanderado de la contribución del sector privado al rescate.
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Banif.-El mercado llega a la cita clave de hoy en Bruselas con un tono de leve mayor optimismo, corrigiendo parcialmente en las dos últimas sesiones la dinámica por activos que imperó en la semana precedente. Una mejora del tono que sólo está justificada por (i) las últimas declaraciones del FMI y la Unión Europea apremiando al Eurogrupo a lograr una solución que despeje las dudas sobre el papel del sector privado en el segundo programa de rescate a Grecia y permita un acuerdo lo suficientemente contundente que sirva para estabilizar el sentimiento del mercado, y (ii) el posible acercamiento de posturas entre Francia, Alemania y el BCE tras la reunión celebrada anoche por sus dirigentes en la que las conversaciones se habrían centrado en el rescate a Grecia y no tanto en la ampliación del tamaño y las funciones del EFSF. Argumentos muy livianos para inferir de ellos un cambio de tendencia a muy corto plazo y que lo limitan a un mero cierre de cortos. Habrá que esperar al comunicado posterior a la cumbre (comienza a las 13,00h CET) para hacerse un composición de lugar. Hasta ese momento, todo será mera especulación, lo que adelanta una sesión muy volátil.
En este punto, es conveniente resumir las alternativas que se barajan y cuál sería la solución que mejor acogería el mercado.
La opción más contundente sería optar por una quita en el valor nominal de la deuda helena. Alemania y, sobre todo, el BCE se oponen a esta alternativa, que sería considerada, a todos los efectos, un default soberano. Sin embargo esta propuesta sería la que mejor atacaría la raíz del problema, puesto que permitiría un saneamiento de las finanzas griegas más intenso e inmediato.
La siguiente alternativa sería la propuesta por Francia, consistente en permitir un roll-over de la deuda de Grecia. Al extenderse los plazos de vencimiento, Grecia recibiría oxígeno para reconducir la situación de sus finanzas. No obstante, la autoridad monetaria europea ya se ha postulado contraria a esta medida, ya que las agencias de rating podrían considerarla como un evento de crédito.
La tercera propuesta sería que los mecanismos de estabilidad actualmente contemplados (EFSF/ESM) concedan una línea de liquidez a Grecia para que recompre su deuda en el secundario o que ellos mismos sean los que la adquieran. La mayor oposición esta alternativa proviene de Alemania, que apuesta por una mayor implicación del sector privado en el mecanismo de ayuda.
La cuarta alternativa sería rebajar el coste del rescate, pero su efectividad es muy cuestionable, puesto que, con el magro crecimiento previsto para Grecia en los años venideros, podría ser insuficiente para evitar un proceso de reestructuración posterior. La quinta sería que se decidiera una extensión de las líneas de liquidez temporales, aunque sería una mera solución transitoria que simplemente sería un complemento a medidas adicionales de recorte del déficit.
Y la última, intentar establecer un impuesto a la banca con el que generar cerca de 30.000 millones de euros para cubrir al menos una parte de la participación del sector privado al recate de Grecia. Esta propuesta esquivaría un default soberano y respondería más a las demandas de Alemania, principal abanderado de la contribución del sector privado al rescate.
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