Claves de la semana pasada
Banif.- Con el precio del brent (medido en euros) alcanzando niveles máximos históricos, la preocupación sobre la inflación ha vuelto a un primer plano para el mercado. El incremento de los precios de la energía viene derivado de tensiones geopolíticas en Oriente Medio, en particular de la situación en Irán (que cuenta con el 10% del total de las reservas de crudo), donde un hipotético bloqueo del estrecho de Ormuz (paso por el que circula la mayor parte del petróleo de Arabia Saudita) podría desembocar en subidas de los precios de la energía sostenidas en el tiempo.
Otro factor que está contribuyendo al encarecimiento energético es la política ultra-acomodaticia de los bancos centrales, aunque no es tan determinante en el corto plazo. Así, a nivel global, hemos elevado en una décima nuestras previsiones en materia de crecimiento de precios para el conjunto de 2012, aunque pensamos que, a menos que el alza del crudo adquiera tintes más estructurales, los efectos sobre el crecimiento serían marginales. Hay que echar la vista un año atrás para comprobar los efectos erosivos del incremento de los precios del petróleo.
En 2011, el gasto minorista a nivel global (EEUU, Europa, Japón y China) creció un 6,2% en términos nominales (al mismo ritmo que en 2010). De hecho, las ventas en China crecieron un 17%, en EEUU un 7,7%, mientras que en Europa el incremento fue de un 1,6%. No obstante, la subida de los precios del petróleo (derivada de la “Primavera Árabe”) se “comió” buena parte de los incrementos anteriormente citados, puesto que el crecimiento de las ventas minoristas en volumen para el conjunto de 2011 a escala global fue de sólo un 2,9%.
Por tanto, parece claro que un incremento en los precios del petróleo tiene efectos importantes en el crecimiento económico vía consumo, reduciendo el poder de compra y la propia confianza del consumidor. Sin embargo, hasta ahora, a pesar del incremento de los precios de la energía, seguimos estimando un descenso de las tensiones inflacionistas de cara a 2012 (3,3% promedio anual frente al 4,4% en 2011), debido a las menores presiones en el resto de las commodities. Así, el nivel actual de los precios globales de las materias primas es consistente con el diferencial existente entre la inflación general y la subyacente dentro del G-7.
Además, en el caso del crudo, hay que destacar que al contrario que el periodo 2000-2008, existe una importante divergencia entre el precio al contado del petróleo y los futuros a 5 años, referencia esta última que consideramos como más representativa de las fuerzas reales de oferta y demanda en este mercado, lo que demuestra que el mercado está incorporando en la actualidad una importante prima de riesgo geopolítico a los precios de cotización que no obedece a situaciones de oferta y demanda reales.
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martes, 28 de febrero de 2012
viernes, 24 de febrero de 2012
Banif: Informe Diario de Mercado, 23 Febrero 2012
Reminiscencias de febrero de 2012
Banif.- El incremento de los precios de la energía, apoyado en las tensiones en la región de Oriente Medio, está comenzando a trasladarse al consumidor final, vía precios de los combustibles. Así, aunque el impacto desde el punto de vista del suministro es potencialmente más peligroso en Europa, en EEUU se empieza a observar como en algunas regiones el precio de la gasolina ha superado el nivel de 4 dólares/galón.
Mientras que el mercado de renta variable continúa con el tono alcista con el que inició 2012, el comportamiento sectorial apunta a que precios más elevados de la energía de manera continuada podrían frenar la evolución de los activos de riesgo, así como perjudicar al momentum macro. En este sentido, cabe recordar que aproximadamente hace un año, el pico en los precios de la energía precedió al deterioro del comportamiento del conjunto de sectores cíclicos (excluyendo el energético)
Así, mientras que el efecto riqueza (sobre el consumidor de “gama alta”) derivado de la revalorización de la renta variable suele manifestarse con un retraso de entre 6 y 9 meses, el impacto de un incremento de los precios de la energía (sobre el consumidor de “gama baja”) tiene un retraso de sólo un trimestre. En este sentido, es probable que la subida experimentada por los precios de las materias primas energéticas haya sido insuficiente para descarrilar todavía el entorno macro actual.
Sin embargo, existen aún importantes riesgos conecuencia de las tensiones geopolíticas derivadas de la coyuntura en Irán (que cuenta con el 10% del total de las reservas de crudo), donde la amenaza de bloquear el estrecho de Ormuz (paso por el que circula la mayor parte del petróleo de Arabia Saudita) podría desembocar en subidas de los precios de la energía sostenidos en el tiempo.
Otro factor que puede ayudar a sostener los precios de la energía es la política ultra-acomodaticia de los bancos centrales, aunque no pensamos que vaya a ser tan determinante como los factores geopolíticos, a menos que la Reserva Federal inicie un nuevo programa de expansión cuantitativa. Sin estarlo mucho menos del todo, una vez que el frente institucional europeo se encuentra algo más despejado, lo susodicho constituirá la principal fuente de riesgo para el mercado a más corto plazo.
En el frente de la actividad económica, el flash de los PMI de la zona Euro, el indicador adelantado más fiable de actividad a corto plazo, dibuja un escenario compatible con la recesión suave por la que estaría atravesando en la actualidad la UEM. El momentum del indicador compuesto ha mejorado respecto a las lecturas comprendidas entre septiembre y diciembre de 2011 (cuando promedió niveles de 47,7), pero se modera respecto al mes de enero (cae de 50,4 a 49,7), reingresando en zona de contracción de la actividad. A nivel componentes, el aspecto más positivo es el repunte de los nuevos pedidos, ascenso coherente con la todavía notable tracción de la demanda emergente, aunque estas economías se hallen en fase de ralentización ordenada de su actividad.
Y a nivel regional, las mejores noticias siguen proviniendo de Alemania y Francia, donde sus PMI de manufacturas se sitúan en niveles de expansión. La suavización de la recesión en el conjunto de la zona euro vendría por ambas economías. A nivel político, todo apunta a que hoy la Comisión Europea podría flexibilizar ligeramente los objetivos de reducción del déficit público. Si acaba confirmándose, la española podría estar entre las economías beneficiadas ante el menor grado de exigencia impuesto.
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Banif.- El incremento de los precios de la energía, apoyado en las tensiones en la región de Oriente Medio, está comenzando a trasladarse al consumidor final, vía precios de los combustibles. Así, aunque el impacto desde el punto de vista del suministro es potencialmente más peligroso en Europa, en EEUU se empieza a observar como en algunas regiones el precio de la gasolina ha superado el nivel de 4 dólares/galón.
Mientras que el mercado de renta variable continúa con el tono alcista con el que inició 2012, el comportamiento sectorial apunta a que precios más elevados de la energía de manera continuada podrían frenar la evolución de los activos de riesgo, así como perjudicar al momentum macro. En este sentido, cabe recordar que aproximadamente hace un año, el pico en los precios de la energía precedió al deterioro del comportamiento del conjunto de sectores cíclicos (excluyendo el energético)
Así, mientras que el efecto riqueza (sobre el consumidor de “gama alta”) derivado de la revalorización de la renta variable suele manifestarse con un retraso de entre 6 y 9 meses, el impacto de un incremento de los precios de la energía (sobre el consumidor de “gama baja”) tiene un retraso de sólo un trimestre. En este sentido, es probable que la subida experimentada por los precios de las materias primas energéticas haya sido insuficiente para descarrilar todavía el entorno macro actual.
Sin embargo, existen aún importantes riesgos conecuencia de las tensiones geopolíticas derivadas de la coyuntura en Irán (que cuenta con el 10% del total de las reservas de crudo), donde la amenaza de bloquear el estrecho de Ormuz (paso por el que circula la mayor parte del petróleo de Arabia Saudita) podría desembocar en subidas de los precios de la energía sostenidos en el tiempo.
Otro factor que puede ayudar a sostener los precios de la energía es la política ultra-acomodaticia de los bancos centrales, aunque no pensamos que vaya a ser tan determinante como los factores geopolíticos, a menos que la Reserva Federal inicie un nuevo programa de expansión cuantitativa. Sin estarlo mucho menos del todo, una vez que el frente institucional europeo se encuentra algo más despejado, lo susodicho constituirá la principal fuente de riesgo para el mercado a más corto plazo.
En el frente de la actividad económica, el flash de los PMI de la zona Euro, el indicador adelantado más fiable de actividad a corto plazo, dibuja un escenario compatible con la recesión suave por la que estaría atravesando en la actualidad la UEM. El momentum del indicador compuesto ha mejorado respecto a las lecturas comprendidas entre septiembre y diciembre de 2011 (cuando promedió niveles de 47,7), pero se modera respecto al mes de enero (cae de 50,4 a 49,7), reingresando en zona de contracción de la actividad. A nivel componentes, el aspecto más positivo es el repunte de los nuevos pedidos, ascenso coherente con la todavía notable tracción de la demanda emergente, aunque estas economías se hallen en fase de ralentización ordenada de su actividad.
Y a nivel regional, las mejores noticias siguen proviniendo de Alemania y Francia, donde sus PMI de manufacturas se sitúan en niveles de expansión. La suavización de la recesión en el conjunto de la zona euro vendría por ambas economías. A nivel político, todo apunta a que hoy la Comisión Europea podría flexibilizar ligeramente los objetivos de reducción del déficit público. Si acaba confirmándose, la española podría estar entre las economías beneficiadas ante el menor grado de exigencia impuesto.
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Banif
martes, 28 de junio de 2011
Banif: Informe Semanal de Estrategia, 27 Junio 2011
Claves de la semana pasada
Banif.- El mercado acogió con cierta decepción tanto el comunicado oficial del Comité de Mercado Abierto de la Fed como la posterior rueda de prensa de Bernanke, puesto que esperaba alguna señal que apuntara a nuevos programas de estímulo no convencional después de la finalización del QE2 que tendrá lugar el próximo 30 de junio. No nos cogió por sorpresa que la Fed cerrara de momento esta puerta y sí nos sorprendió algo más la reacción del mercado, puesto que un tercer programa de compra de activos llevaría implícito un mensaje muy negativo en clave de incapacidad de crecimiento autónomo de la economía estadounidense. Asimismo, la Fed revisó algo a la baja su cuadro de previsiones de crecimiento del PIB para 2011 y 2012, escenario consonante con las señales de moderación recientes (y probablemente transitorias). De cara a este año, sitúa el promedio de la horquilla de crecimiento prevista en el 2,8%, coincidiendo exactamente con nuestra previsión, rebajándolo cuatro décimas respecto a la estimación que manejaba en abril. Fruto de ello, el mercado ha retrasado hasta 1T12 la fecha de la primera subida de tipos.
En clave energética, la Agencia Internacional de la Energía anunció que una serie de países liderados por EEUU liberarán al mercado parte de sus reservas estratégicas (hasta 60 millones de barriles) durante los próximos 30 días con el fin de reducir las presiones de oferta provocadas por la interrupción provocada en el suministro de Libia y otros países del Norte de África. Esta decisión es una respuesta directa a la negativa de la OPEP a incrementar el suministro de crudo (de la que sólo fue partidaria Arabia Saudita). Con esta medida, los países de la OCDE esperan reducir en el corto plazo las tensiones que está provocando la subida del precio del crudo y ralentizando el proceso de recuperación económica.
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Banif.- El mercado acogió con cierta decepción tanto el comunicado oficial del Comité de Mercado Abierto de la Fed como la posterior rueda de prensa de Bernanke, puesto que esperaba alguna señal que apuntara a nuevos programas de estímulo no convencional después de la finalización del QE2 que tendrá lugar el próximo 30 de junio. No nos cogió por sorpresa que la Fed cerrara de momento esta puerta y sí nos sorprendió algo más la reacción del mercado, puesto que un tercer programa de compra de activos llevaría implícito un mensaje muy negativo en clave de incapacidad de crecimiento autónomo de la economía estadounidense. Asimismo, la Fed revisó algo a la baja su cuadro de previsiones de crecimiento del PIB para 2011 y 2012, escenario consonante con las señales de moderación recientes (y probablemente transitorias). De cara a este año, sitúa el promedio de la horquilla de crecimiento prevista en el 2,8%, coincidiendo exactamente con nuestra previsión, rebajándolo cuatro décimas respecto a la estimación que manejaba en abril. Fruto de ello, el mercado ha retrasado hasta 1T12 la fecha de la primera subida de tipos.
En clave energética, la Agencia Internacional de la Energía anunció que una serie de países liderados por EEUU liberarán al mercado parte de sus reservas estratégicas (hasta 60 millones de barriles) durante los próximos 30 días con el fin de reducir las presiones de oferta provocadas por la interrupción provocada en el suministro de Libia y otros países del Norte de África. Esta decisión es una respuesta directa a la negativa de la OPEP a incrementar el suministro de crudo (de la que sólo fue partidaria Arabia Saudita). Con esta medida, los países de la OCDE esperan reducir en el corto plazo las tensiones que está provocando la subida del precio del crudo y ralentizando el proceso de recuperación económica.
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