Aritmética Parlamentaria
Banif.-Balance de riesgos desigual en Grecia y Francia, tras los resultados electorales del último fin de semana. La interpretación del mercado: negativa a la apertura de la sesión de ayer, cotizando el impacto de un posible recrudecimiento de las tensiones internas en Grecia (el movimiento más destacado, la ruptura en el cruce EUR/USD de la cota del 1,30); positiva al cierre, en respuesta a los avances que puedan darse en el proceso de saneamiento de la banca española. Así, la jornada se saldó con ganancias del sector bancario europeo en renta variable próximas al 3,5%, lideradas por la banca italiana y española, y corrección de diferenciales de deuda de sus respectivos soberanos (entre 5-10 pb).
Grecia volvió a erigirse como principal foco de inestabilidad en la esfera europea. La pérdida de respaldo experimentada por los dos grupos parlamentarios que formaban hasta el momento el Gobierno de coalición y habían aprobado las medidas de ajuste y reforma exigidas por la Troika (como precondición al segundo paquete de ayudas), abre el escenario político a la emergencia de nuevas fuerzas de poder reacias a continuar con los esfuerzos de consolidación. Sin que se descarte la necesidad de convocar nuevas elecciones para garantizar un gobierno con mayoría suficiente, lo cierto es que a corto plazo, y tal como ocurrió a finales de 2011, la inestabilidad interna amenaza con abrir una nueva etapa de volatilidad en torno a la situación helena. El fuerte tensionamiento de la curva Tesoro griego y las intensas caídas en la cotización de los principales bancos del país, los principales termómetros. Sustancialmente diferente es la expectativa que suscita el cambio de Gobierno en Francia. La posibilidad de asistir a una reorientación de los objetivos de cumplimiento del déficit público ha ganando peso en los últimos días, con la aparente mayor proclividad de Alemania a aceptar la elaboración de un Pacto por el Crecimiento (aunque sin comprometer la esencia del Pacto Fiscal) y la reacción de la Comisión Europea reconsiderando los esfuerzos de ajuste a acometer por economías en dificultades económicas serias.
En nuestra opinión, es vital que Europa logre un reequilibrio entre los objetivos de consolidación fiscal y la puesta en marcha de políticas pro-crecimiento. Y es que la zona Euro no está sufriendo la “típica” pérdida de tracción de demanda que se puede paliar sólo con estímulo, si no que, además, se enfrenta a un rebalanceo estructural de las cuentas externas y fiscales. Realizar esta distinción es importante puesto que determina las distintas políticas a adoptar a futuro. Por ejemplo, la puesta en marcha de políticas que sólo van a tratar de solventar los problemas de demanda europeos sería insuficiente para la región, dado que el mercado continuaría cuestionándose la solvencia de los soberanos periféricos y del sector financiero. Lo contrario, realizar exclusivamente políticas de consolidación fiscal también es inviable, solo hay que fijarse en el ejemplo griego. Una manera de combinar estos objetivos puede ser estableciendo mecanismos de transferencia fiscal, vía organismos supranacionales como el Banco Europeo de Inversiones, que sirvan para fomentar la actividad en los países periféricos, mientras estos últimos continúan conteniendo el gasto público.
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jueves, 10 de mayo de 2012
miércoles, 6 de julio de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 06 Julio 2011
Esperando mayor concreción
Los mercados permanecen a la espera de una mayor concreción de las propuestas de participación del sector privado en el segundo rescate griego. Entretanto, la incertidumbre se incrementa al sufrir Portugal un nuevo recorte de su calificación crediticia.
Balanza macro más débil en la zona Euro. Aumentan las divergencias entre núcleo y periferia.
En la jornada de ayer, apenas se produjeron cambios significativos en la tendencia de las variables financieras. En los mercados de renta fija, destacaron los nuevos incrementos en los diferenciales de tipos de interésperiféricos, con repuntes bastante significativos en los tramos cortos de Grecia (+70 pb) España (+11 pb) e Italia (+5 pb). En el tramo a 10 años, el diferencial de la deuda española frente a la referencia alemana se incrementó en 10pb hasta los 247pb hasta la cota del 5,46%. En los mercados de renta variable, se produjeron cesiones cercanas al punto porcentual y con un peor comportamiento del Ibex (-1,32%). Por su parte, el cruce EUR/USD se mantuvo por encima de la cota de 1,44, apoyándose en un diferencial de rentabilidades que sigue siendo positivo para la curva EUR.
Las agencias de rating continúan siendo protagonistas de las últimas jornadas. Así, ayer Moody’s rebajó cuatro escalones la calificación crediticia portuguesa, desde Baa1 hasta Ba2, manteniendo la perspectiva negativa. La principal razón esgrimida por Moody’s fue el creciente riesgo de que la economía lusa necesite un rescate adicional. Se trata de un jarro de agua fría sobre Portugal, precisamente en una jornada donde subastará entre 750 y 1.000 millones de euros. Además, el mercado permanece a la espera de avances en los acuerdos sobre la participación del sector privado en el segundo rescate a Grecia. En este sentido, ayer comenzó una reunión en París de las principales entidades financieras europeas para su intentar dotar de mayor concreción a la propuesta francesa, que se basa en un rollover de un 70% de los vencimientos de deuda griega que se produzcan entre mediados de 2011 y 2014 por nueva deuda con vencimiento 30 años y garantizada por una vehículo ad hoc con carácter institucional europeo.
Y es que los principales puntos sobre los que se plantean dudas en su instrumentación son el tipo de interés y el plazo de vencimiento. En concreto, la agencia de calificación crediticia S&P tiene problemas con el hecho de que las nuevas referencias a intercambiar cuenten con un vencimiento superior a los originales y, en consecuencia, se retrase en el tiempo el repago del principal, son los argumentos manejados por la agencia de calificación. En lo que respecta a la instrumentación del tipo de interés, se barajan otras posibilidades a la ya conocida. Entre ellas, referenciar el cupón de la nueva deuda al Euribor a 3 meses y un componente ligado a la evolución de la inflación de Grecia.
Así, al contrario que S&P, que no descarta rebajar el rating de la deuda griega hasta “default selectivo”, Moody’s fue bastante más prudente al afirmar que no se pronunciará sobre la propuesta de participación de los inversores privados en un nuevo rescate hasta que no se produzca una propuesta definitiva. Otro elemento de importancia es la postura del Banco Central Europeoante la posibilidad de que finalmente se llegue a concretar un default por parte de alguna de las agencias de calificación crediticia. En este sentido, la autoridad monetaria europea dejará de admitir deuda helena como activo a descontar siempre y cuando el default sea declarado por todas las agencias de rating. No obstante, en la rueda de prensa de que se celebrará hoy tras el Consejo de Gobierno, podríamos conocer con más detalle la posición del BCE al respecto.
En cualquier caso, la mejora observada en mercado en la última semana abrió una ventana de emisión que fue aprovechada el lunes por el ICO y ayer también por el FROB, que no lo hacía desde finales de enero. En este sentido, el FROB cerró su tercera emisión, por un importe de 1.750 millones de euros y un horizonte de 5 años, con un coste respecto a mid swap de 270 pb. En la anterior emisión de enero, el FROB acudió con una emisión a 3 años, una colocación de 3.000 millones de euros y un diferencial sobre midswap de 220 pb. Con la operación de hoy, el montante total emitido por el FROB se sitúa en los 7.750 millones de euros, situando el excedente de liquidez, tras los 10.060 millones ya comprometidos en ayudas al sistema bancario, en los 6.684 millones de euros.
En el plano macro, el balance de la publicación de las encuestas de confianza del sector servicios en la zona Euro fue algo más débil de lo esperado. Así, con el PMI de servicios de junio conocido ayer, el índice compuesto entre éste y el manufacturero se sitúa en 53,3 puntos para la zona Euro en junio, nivel compatible con un crecimiento del PIB del 0,4% t/t, lejos del repunte del 0,8% t/t observado en 1T11. Adicionalmente, estos registros volvieron a dejar patente las claras diferencias entre, por un lado, Alemania y Francia, donde los datos siguen siendo sólidos, y por el otro, Italia y España, donde la debilidad es manifiesta.
Los mercados permanecen a la espera de una mayor concreción de las propuestas de participación del sector privado en el segundo rescate griego. Entretanto, la incertidumbre se incrementa al sufrir Portugal un nuevo recorte de su calificación crediticia.
Balanza macro más débil en la zona Euro. Aumentan las divergencias entre núcleo y periferia.
En la jornada de ayer, apenas se produjeron cambios significativos en la tendencia de las variables financieras. En los mercados de renta fija, destacaron los nuevos incrementos en los diferenciales de tipos de interésperiféricos, con repuntes bastante significativos en los tramos cortos de Grecia (+70 pb) España (+11 pb) e Italia (+5 pb). En el tramo a 10 años, el diferencial de la deuda española frente a la referencia alemana se incrementó en 10pb hasta los 247pb hasta la cota del 5,46%. En los mercados de renta variable, se produjeron cesiones cercanas al punto porcentual y con un peor comportamiento del Ibex (-1,32%). Por su parte, el cruce EUR/USD se mantuvo por encima de la cota de 1,44, apoyándose en un diferencial de rentabilidades que sigue siendo positivo para la curva EUR.
Las agencias de rating continúan siendo protagonistas de las últimas jornadas. Así, ayer Moody’s rebajó cuatro escalones la calificación crediticia portuguesa, desde Baa1 hasta Ba2, manteniendo la perspectiva negativa. La principal razón esgrimida por Moody’s fue el creciente riesgo de que la economía lusa necesite un rescate adicional. Se trata de un jarro de agua fría sobre Portugal, precisamente en una jornada donde subastará entre 750 y 1.000 millones de euros. Además, el mercado permanece a la espera de avances en los acuerdos sobre la participación del sector privado en el segundo rescate a Grecia. En este sentido, ayer comenzó una reunión en París de las principales entidades financieras europeas para su intentar dotar de mayor concreción a la propuesta francesa, que se basa en un rollover de un 70% de los vencimientos de deuda griega que se produzcan entre mediados de 2011 y 2014 por nueva deuda con vencimiento 30 años y garantizada por una vehículo ad hoc con carácter institucional europeo.
Y es que los principales puntos sobre los que se plantean dudas en su instrumentación son el tipo de interés y el plazo de vencimiento. En concreto, la agencia de calificación crediticia S&P tiene problemas con el hecho de que las nuevas referencias a intercambiar cuenten con un vencimiento superior a los originales y, en consecuencia, se retrase en el tiempo el repago del principal, son los argumentos manejados por la agencia de calificación. En lo que respecta a la instrumentación del tipo de interés, se barajan otras posibilidades a la ya conocida. Entre ellas, referenciar el cupón de la nueva deuda al Euribor a 3 meses y un componente ligado a la evolución de la inflación de Grecia.
Así, al contrario que S&P, que no descarta rebajar el rating de la deuda griega hasta “default selectivo”, Moody’s fue bastante más prudente al afirmar que no se pronunciará sobre la propuesta de participación de los inversores privados en un nuevo rescate hasta que no se produzca una propuesta definitiva. Otro elemento de importancia es la postura del Banco Central Europeoante la posibilidad de que finalmente se llegue a concretar un default por parte de alguna de las agencias de calificación crediticia. En este sentido, la autoridad monetaria europea dejará de admitir deuda helena como activo a descontar siempre y cuando el default sea declarado por todas las agencias de rating. No obstante, en la rueda de prensa de que se celebrará hoy tras el Consejo de Gobierno, podríamos conocer con más detalle la posición del BCE al respecto.
En cualquier caso, la mejora observada en mercado en la última semana abrió una ventana de emisión que fue aprovechada el lunes por el ICO y ayer también por el FROB, que no lo hacía desde finales de enero. En este sentido, el FROB cerró su tercera emisión, por un importe de 1.750 millones de euros y un horizonte de 5 años, con un coste respecto a mid swap de 270 pb. En la anterior emisión de enero, el FROB acudió con una emisión a 3 años, una colocación de 3.000 millones de euros y un diferencial sobre midswap de 220 pb. Con la operación de hoy, el montante total emitido por el FROB se sitúa en los 7.750 millones de euros, situando el excedente de liquidez, tras los 10.060 millones ya comprometidos en ayudas al sistema bancario, en los 6.684 millones de euros.
En el plano macro, el balance de la publicación de las encuestas de confianza del sector servicios en la zona Euro fue algo más débil de lo esperado. Así, con el PMI de servicios de junio conocido ayer, el índice compuesto entre éste y el manufacturero se sitúa en 53,3 puntos para la zona Euro en junio, nivel compatible con un crecimiento del PIB del 0,4% t/t, lejos del repunte del 0,8% t/t observado en 1T11. Adicionalmente, estos registros volvieron a dejar patente las claras diferencias entre, por un lado, Alemania y Francia, donde los datos siguen siendo sólidos, y por el otro, Italia y España, donde la debilidad es manifiesta.
jueves, 26 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 26 Mayo 2011
Sin base fundamental.
Banif.- En las dos últimas sesiones el mercado se ha tomado un respiro, más bien por la ausencia de un nuevo flujo de noticias negativas en el plano soberano europeo que por la presencia de novedades positivas. La prima de riesgo “periférico” continúa configurándose como el principal catalizador de las bolsas europeas, y el estrechamiento generalizado de ayer –al calor de la aprobación del rescate de Portugal en el Parlamento finlandés- propició que estas cerraran con ganancias, liderando las mismas el sector financiero, con España a la cabeza. Fue precisamente la curva española la que registró un mejor comportamiento relativo, cediendo el diferencial a 10 años frente a Alemania por debajo de los 220 pb.
El movimiento de la renta variable, con revalorizaciones también extensibles a los índices estadounidense, no encontró apoyo en unas referencias macro que siguen dibujando una senda de moderación, a priori transitoria. En efecto, la economía global, con asimetrías regionales y temporales, se enfrenta a una dinámica de “soft patch”, aunque pensamos que no tendrá la suficiente intensidad para que el proceso de recuperación descarrile; tan sólo se minorará el ritmo de crecimiento a muy corto plazo. Así lo piensa también la OCDE, que en su informe semestral de perspectivas ayer publicado estima un crecimiento del PIB mundial en 2011 del 4,2%, en línea con lo previsto por otros organismos como el FMI o la Comisión Europea.
Banif. Descargar informe >>
Banif.- En las dos últimas sesiones el mercado se ha tomado un respiro, más bien por la ausencia de un nuevo flujo de noticias negativas en el plano soberano europeo que por la presencia de novedades positivas. La prima de riesgo “periférico” continúa configurándose como el principal catalizador de las bolsas europeas, y el estrechamiento generalizado de ayer –al calor de la aprobación del rescate de Portugal en el Parlamento finlandés- propició que estas cerraran con ganancias, liderando las mismas el sector financiero, con España a la cabeza. Fue precisamente la curva española la que registró un mejor comportamiento relativo, cediendo el diferencial a 10 años frente a Alemania por debajo de los 220 pb.
El movimiento de la renta variable, con revalorizaciones también extensibles a los índices estadounidense, no encontró apoyo en unas referencias macro que siguen dibujando una senda de moderación, a priori transitoria. En efecto, la economía global, con asimetrías regionales y temporales, se enfrenta a una dinámica de “soft patch”, aunque pensamos que no tendrá la suficiente intensidad para que el proceso de recuperación descarrile; tan sólo se minorará el ritmo de crecimiento a muy corto plazo. Así lo piensa también la OCDE, que en su informe semestral de perspectivas ayer publicado estima un crecimiento del PIB mundial en 2011 del 4,2%, en línea con lo previsto por otros organismos como el FMI o la Comisión Europea.
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