Durante el ejercicio social de 2010, el 129º de su historia, Banco Sabadell ha seguido
desarrollando una gestión adaptada a un entorno complejo desde un punto de vista
económico y financiero. Los datos consolidados de la entidad ponen de manifi esto que la
gestión realizada ha sido muy satisfactoria, al conseguir un equilibrio entre rentabilidad,
saneamiento del balance y crecimiento.
En 2010, Europa ha vivido una crisis de deuda soberana sin precedentes. Los mercados
de capitales han puesto en duda la capacidad de diferentes países europeos para reconducir
sus deterioradas cuentas públicas hacia una senda sostenible. De esta forma, el riesgo
soberano se ha convertido en un nuevo factor de inestabilidad fi nanciera que ha afectado
negativamente a nuestro país.
El importante deterioro de las fi nanzas públicas en España, herencia de una política fi scal
especialmente expansiva y de un signifi cativo deterioro del mercado laboral, ha hecho que
España sea uno de los países en que el mercado ha centrado más su atención, teniendo
en cuenta además el carácter sistémico de nuestra economía.
Las dificultades fi scales de países periféricos como Grecia o Irlanda, con una
problemática muy diferente a la de España, y las desavenencias en términos de gobernanza
en Europa han representado un lastre adicional para los mercados de deuda pública
españoles.
En este complicado entorno, España ha dado, a lo largo del año, importantes pasos
en la dirección correcta. Así, se han adoptado medidas contundentes de consolidación fi scal
a partir de mayo, al tiempo que se ha avanzado en reformas de carácter estructural, como la
del mercado de trabajo, y en la reestructuración del sistema fi nanciero. El sistema fi nanciero
español ha realizado un importante esfuerzo de saneamiento y capitalización, al tiempo que
se ha aprobado una nueva Ley de Cajas que sienta las bases para la apertura de su capital.
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lunes, 27 de junio de 2011
viernes, 27 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 27 Mayo 2011
Empacho fiscal.
Banif.- A lo largo de la sesión de ayer se sucedieron movimientos aparentemente contrapuestos, tanto a nivel bolsas -donde las pérdidas en las plazas europeas no se extrapolaron a las estadounidenses- como, sobre todo, en las curvas –convivieron cesiones en rentabilidades en las core y en las “periféricas”-. La pérdida de momentum cíclico –ayer de la mano de una nueva batería de datos en EEUU (revisión del dato del PIB 1T11 por debajo de lo previsto y repunte de las peticiones de subsidio de desempleo)- y la escena soberana europea como telón de fondo siguen siendo los dos principales catalizadores del mercado. Las cesiones en TIR de la deuda “periférica” encontraron ayer una única explicación en la falta de noticias concretas negativas y para nada en la materialización de alguna positiva.
Es más, la bruma que sigue instalada en las declaraciones institucionales sobre Grecia y la ausencia de un mensaje unidireccional (más todavía cuando se halla pendiente de aprobación el siguiente desembolso, programado para junio, del paquete de ayuda del FMI) han actuado como complemento perfecto a la suave moderación –insistimos en su probable carácter transitorio- de las cifras de actividad y a la relajación de las expectativas de política monetaria aparejada como argumentos para que la búsqueda de refugio en la calidad de la deuda core siga siendo la pauta dominante en las últimas sesiones, provocando, por ejemplo, que la TIR del bono alemán a 10 años se sitúe en la actualidad en el relevante soporte técnico del 3%.
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Banif.- A lo largo de la sesión de ayer se sucedieron movimientos aparentemente contrapuestos, tanto a nivel bolsas -donde las pérdidas en las plazas europeas no se extrapolaron a las estadounidenses- como, sobre todo, en las curvas –convivieron cesiones en rentabilidades en las core y en las “periféricas”-. La pérdida de momentum cíclico –ayer de la mano de una nueva batería de datos en EEUU (revisión del dato del PIB 1T11 por debajo de lo previsto y repunte de las peticiones de subsidio de desempleo)- y la escena soberana europea como telón de fondo siguen siendo los dos principales catalizadores del mercado. Las cesiones en TIR de la deuda “periférica” encontraron ayer una única explicación en la falta de noticias concretas negativas y para nada en la materialización de alguna positiva.
Es más, la bruma que sigue instalada en las declaraciones institucionales sobre Grecia y la ausencia de un mensaje unidireccional (más todavía cuando se halla pendiente de aprobación el siguiente desembolso, programado para junio, del paquete de ayuda del FMI) han actuado como complemento perfecto a la suave moderación –insistimos en su probable carácter transitorio- de las cifras de actividad y a la relajación de las expectativas de política monetaria aparejada como argumentos para que la búsqueda de refugio en la calidad de la deuda core siga siendo la pauta dominante en las últimas sesiones, provocando, por ejemplo, que la TIR del bono alemán a 10 años se sitúe en la actualidad en el relevante soporte técnico del 3%.
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jueves, 26 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 26 Mayo 2011
Sin base fundamental.
Banif.- En las dos últimas sesiones el mercado se ha tomado un respiro, más bien por la ausencia de un nuevo flujo de noticias negativas en el plano soberano europeo que por la presencia de novedades positivas. La prima de riesgo “periférico” continúa configurándose como el principal catalizador de las bolsas europeas, y el estrechamiento generalizado de ayer –al calor de la aprobación del rescate de Portugal en el Parlamento finlandés- propició que estas cerraran con ganancias, liderando las mismas el sector financiero, con España a la cabeza. Fue precisamente la curva española la que registró un mejor comportamiento relativo, cediendo el diferencial a 10 años frente a Alemania por debajo de los 220 pb.
El movimiento de la renta variable, con revalorizaciones también extensibles a los índices estadounidense, no encontró apoyo en unas referencias macro que siguen dibujando una senda de moderación, a priori transitoria. En efecto, la economía global, con asimetrías regionales y temporales, se enfrenta a una dinámica de “soft patch”, aunque pensamos que no tendrá la suficiente intensidad para que el proceso de recuperación descarrile; tan sólo se minorará el ritmo de crecimiento a muy corto plazo. Así lo piensa también la OCDE, que en su informe semestral de perspectivas ayer publicado estima un crecimiento del PIB mundial en 2011 del 4,2%, en línea con lo previsto por otros organismos como el FMI o la Comisión Europea.
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Banif.- En las dos últimas sesiones el mercado se ha tomado un respiro, más bien por la ausencia de un nuevo flujo de noticias negativas en el plano soberano europeo que por la presencia de novedades positivas. La prima de riesgo “periférico” continúa configurándose como el principal catalizador de las bolsas europeas, y el estrechamiento generalizado de ayer –al calor de la aprobación del rescate de Portugal en el Parlamento finlandés- propició que estas cerraran con ganancias, liderando las mismas el sector financiero, con España a la cabeza. Fue precisamente la curva española la que registró un mejor comportamiento relativo, cediendo el diferencial a 10 años frente a Alemania por debajo de los 220 pb.
El movimiento de la renta variable, con revalorizaciones también extensibles a los índices estadounidense, no encontró apoyo en unas referencias macro que siguen dibujando una senda de moderación, a priori transitoria. En efecto, la economía global, con asimetrías regionales y temporales, se enfrenta a una dinámica de “soft patch”, aunque pensamos que no tendrá la suficiente intensidad para que el proceso de recuperación descarrile; tan sólo se minorará el ritmo de crecimiento a muy corto plazo. Así lo piensa también la OCDE, que en su informe semestral de perspectivas ayer publicado estima un crecimiento del PIB mundial en 2011 del 4,2%, en línea con lo previsto por otros organismos como el FMI o la Comisión Europea.
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martes, 24 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 24 Mayo 2011
División de Opiniones.
Banif.- La semana comenzó con un nuevo episodio de huida hacia la calidad, con caídas en la renta variable (S&P -1,4%) y un descenso de las rentabilidades de las curvas núcleo (-5 pb en el 10 años estadounidense). En divisas, tanto dólar como yen tuvieron un buen comportamiento. Estas circunstancias no se habían vuelto a repetir simultáneamente desde mayo 2010, coincidiendo con los primeros episodios de la crisis soberana griega y poco después del final del primer programa de expansión cuantitativa de la Fed. En el seno de este último episodio de aversión al riesgo se encuentran la preocupación a corto plazo de un nuevo rescate a Grecia, así como la evolución de la situación en España tras las elecciones regionales y el anuncio de la agencia de calificación crediticia S&P de poner en perspectiva negativa el rating de Italia.
En este sentido, hay que destacar que a pesar de la subida de la prima de riesgo de Italia y España a lo largo de los últimos días todavía no se han superado los máximos alcanzados en la última parte de 2010. No esperamos un contagio significativo de la situación griega hacia el resto de países “periféricos” a menos que las negociaciones fallen definitivamente. Además, de la situación soberana en Europa, los últimos datos macro publicados han sido bastante menos boyantes que los meses anteriores, síntoma de que se podría producir una ligera ralentización en el crecimiento en los próximos meses, si bien el fondo macro continuará siendo positivo apoyado por una política monetaria todavía muy acomodaticia en la mayor parte del mundo.
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Banif.- La semana comenzó con un nuevo episodio de huida hacia la calidad, con caídas en la renta variable (S&P -1,4%) y un descenso de las rentabilidades de las curvas núcleo (-5 pb en el 10 años estadounidense). En divisas, tanto dólar como yen tuvieron un buen comportamiento. Estas circunstancias no se habían vuelto a repetir simultáneamente desde mayo 2010, coincidiendo con los primeros episodios de la crisis soberana griega y poco después del final del primer programa de expansión cuantitativa de la Fed. En el seno de este último episodio de aversión al riesgo se encuentran la preocupación a corto plazo de un nuevo rescate a Grecia, así como la evolución de la situación en España tras las elecciones regionales y el anuncio de la agencia de calificación crediticia S&P de poner en perspectiva negativa el rating de Italia.
En este sentido, hay que destacar que a pesar de la subida de la prima de riesgo de Italia y España a lo largo de los últimos días todavía no se han superado los máximos alcanzados en la última parte de 2010. No esperamos un contagio significativo de la situación griega hacia el resto de países “periféricos” a menos que las negociaciones fallen definitivamente. Además, de la situación soberana en Europa, los últimos datos macro publicados han sido bastante menos boyantes que los meses anteriores, síntoma de que se podría producir una ligera ralentización en el crecimiento en los próximos meses, si bien el fondo macro continuará siendo positivo apoyado por una política monetaria todavía muy acomodaticia en la mayor parte del mundo.
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Banif: Informe Semanal de Estrategia, 16 Mayo 2011
Claves de la semana pasada
Banif.- .- Balance semanal negativo en el plano macro estadounidense (estancamiento de la producción industrial, caída de la actividad residencial, cesión del sentimiento empresarial), que se encuadra más en una dinámica de suave y transitoria moderación del crecimiento que en un escenario de descarrilamiento del proceso de recuperación. Las disensiones en el seno de las autoridades europeas relativas a cómo afrontar la problemática de Grecia han seguido deteriorando la prima de riesgo en el segmento “periférico”. Y es que las distintas alternativas que se han venido barajando no han terminado de encontrar una aceptación unánime: (i) quitas en las deuda soberana (rechazo de las autoridades griegas y alemanas, puesto que sería la solución más costosa para el sistema financiero), (ii) reestructuración suave mediante un alargamiento de los plazos para la devolución del principal o la interrupción en el pago de cupones, (iii) flexibilización en las condiciones del préstamo (Finlandia ha mostrado mayor reticencia).
Ponemos el foco en
El incremento de la volatilidad en los mercados (en el caso europeo, el índice VSTOXX ha subido desde 18 a principios de mayo hasta 23 la semana pasada) ha reavivado la incertidumbre de los inversores que no saben si continuar apostando por los activos de riesgo, en especial los que acumulan una beta más elevada como mercados emergentes (índice MSCI EM -7% en 2011 en euros) o materias primas (- 4% en 2011 en euros), o retornar hacia apuestas con un carácter mucho más defensivo, como la renta fija de gobiernos core, que acumula un comportamiento positivo desde el inicio del año.
Esta cautela de los inversores, interconectada con una volatilidad implícita mayor, es lógica dados los riesgos que sobrevuelan en la actualidad el mercado, como la problemática soberana griega, una política monetaria más agresiva en los mercados emergentes y una ligera desaceleración del crecimiento económico, tal y como reflejan el techo alcanzado por una buena parte de los indicadores adelantados así como la disminución de la demanda de petróleo en los países desarrollados
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Banif.- .- Balance semanal negativo en el plano macro estadounidense (estancamiento de la producción industrial, caída de la actividad residencial, cesión del sentimiento empresarial), que se encuadra más en una dinámica de suave y transitoria moderación del crecimiento que en un escenario de descarrilamiento del proceso de recuperación. Las disensiones en el seno de las autoridades europeas relativas a cómo afrontar la problemática de Grecia han seguido deteriorando la prima de riesgo en el segmento “periférico”. Y es que las distintas alternativas que se han venido barajando no han terminado de encontrar una aceptación unánime: (i) quitas en las deuda soberana (rechazo de las autoridades griegas y alemanas, puesto que sería la solución más costosa para el sistema financiero), (ii) reestructuración suave mediante un alargamiento de los plazos para la devolución del principal o la interrupción en el pago de cupones, (iii) flexibilización en las condiciones del préstamo (Finlandia ha mostrado mayor reticencia).
Ponemos el foco en
El incremento de la volatilidad en los mercados (en el caso europeo, el índice VSTOXX ha subido desde 18 a principios de mayo hasta 23 la semana pasada) ha reavivado la incertidumbre de los inversores que no saben si continuar apostando por los activos de riesgo, en especial los que acumulan una beta más elevada como mercados emergentes (índice MSCI EM -7% en 2011 en euros) o materias primas (- 4% en 2011 en euros), o retornar hacia apuestas con un carácter mucho más defensivo, como la renta fija de gobiernos core, que acumula un comportamiento positivo desde el inicio del año.
Esta cautela de los inversores, interconectada con una volatilidad implícita mayor, es lógica dados los riesgos que sobrevuelan en la actualidad el mercado, como la problemática soberana griega, una política monetaria más agresiva en los mercados emergentes y una ligera desaceleración del crecimiento económico, tal y como reflejan el techo alcanzado por una buena parte de los indicadores adelantados así como la disminución de la demanda de petróleo en los países desarrollados
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lunes, 23 de mayo de 2011
Banco Popular. Informe Financiero 1T11
Al igual que en 2010, el primer trimestre de 2011 se ha caracterizado por la crisis de riesgo soberano. Si el año anterior eran Grecia e Irlanda los países rescatados, en el primer trimestre, ha sido Portugal quien ha tenido que pedir ayuda a la UE. Pese a ello, el temor inicial de posible contagio a otros países periféricos como España no se ha visto materializado, asistiéndose incluso a una
relajación de los diferenciales de la deuda española con respecto a la alemana.
Esta mejora de los mercados ha permitido realizar emisiones de deuda a un grupo limitado de entidades financieras, entre las que se encuentra Banco Popular aunque los diferenciales exigidos al Reino de España y por tanto a las entidades españolas se mantienen muy altos, con el consiguiente impacto negativo en el margen de intereses.
En este difícil contexto, el Banco mantiene su posición de fortaleza en rentabilidad, solvencia y liquidez, aspectos fundamentales que le permiten ganar cuota de negocio trimestre a trimestre. Así, la cuota de mercado se ha situado al cierre del 2010 en el 5,24%, 14 puntos básicos por encima de la del trimestre anterior y 71 por encima de la del inicio de la crisis (4T-2007).
La citada estrategia de crecimiento ha permitido aumentar significativamente la base de clientes, con la captación en el trimestre de 49.000 nuevos clientes particulares y 15.000 PYMES. Por su parte, en una situación de extrema debilidad del crédito, éste ha crecido un 0,7% en tasa interanual, manteniéndose el liderazgo en PYMES y banca de particulares con un peso sobre la cartera crediticia
del 42% y del 26% respectivamente.
Por otro lado, Banco Popular ha captado 4.105 millones de euros en depósitos de clientes, lo que le ha permitido crecer año contra año un 7%, reducir el gap comercial en 3.200 millones de euros y mejorar el ratio de créditos sobre depósitos en 9 puntos porcentuales hasta el 150%.
Gracias al fuerte crecimiento en recursos de clientes, el Banco ha conseguido reducir de forma significativa su dependencia de los mercados mayoristas con un peso del 28% sobre el conjunto del balance frente al 33% un año antes.
En relación con el plazo de la financiación, las nuevas emisiones y la citada reducción del gap comercial han permitido reducir el peso de la financiación a corto plazo (interbancario y ECPs) al 17% frente al 27% al 31 de marzo de 2010 y el 21% al cierre del ejercicio.
Adicionalmente, la segunda línea de liquidez superior a los 11.500 millones de euros permite cubrir todos los vencimientos de las fuentes de financiación a medio y largo plazo hasta más allá de 2013.
Este aspecto, unido a que la financiación mayorista a corto plazo se ha reducido a la mitad con respecto al ejercicio anterior, sitúa al Banco en una posición de absoluta tranquilidad ante cualquier escenario de estrés de los mercados.
En relación con la solvencia, el core capital cierra el trimestre en el 9,93%, 50 puntos básicos por encima del alcanzado al cierre del ejercicio, manteniéndose la posición de fortaleza frente al conjunto de entidades españolas y europeas. El Tier 1 y ratio BIS por su parte se mantienen también en el 9,93%, 30 y 27 puntos respectivamente por encima de los ratios al cierre del ejercicio 2010.
Ya en el capítulo de resultados, Banco Popular alcanzó unos beneficios atribuidos de 186 millones de euros, un 9% por debajo de los obtenidos en el mismo periodo del ejercicio anterior. Por su parte, frente al cuarto trimestre de 2010 los beneficios se incrementaron en 117 millones.
De acuerdo con lo anticipado, el margen de intereses que asciende a 516 millones de euros, ha registrado previsiblemente su peor resultado, con una caída interanual del 22,3% y del 6,7%, trimestre contra trimestre ya que, de acuerdo con las estimaciones actuales, se espera que los siguientes trimestres registren mejores resultados.
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relajación de los diferenciales de la deuda española con respecto a la alemana.
Esta mejora de los mercados ha permitido realizar emisiones de deuda a un grupo limitado de entidades financieras, entre las que se encuentra Banco Popular aunque los diferenciales exigidos al Reino de España y por tanto a las entidades españolas se mantienen muy altos, con el consiguiente impacto negativo en el margen de intereses.
En este difícil contexto, el Banco mantiene su posición de fortaleza en rentabilidad, solvencia y liquidez, aspectos fundamentales que le permiten ganar cuota de negocio trimestre a trimestre. Así, la cuota de mercado se ha situado al cierre del 2010 en el 5,24%, 14 puntos básicos por encima de la del trimestre anterior y 71 por encima de la del inicio de la crisis (4T-2007).
La citada estrategia de crecimiento ha permitido aumentar significativamente la base de clientes, con la captación en el trimestre de 49.000 nuevos clientes particulares y 15.000 PYMES. Por su parte, en una situación de extrema debilidad del crédito, éste ha crecido un 0,7% en tasa interanual, manteniéndose el liderazgo en PYMES y banca de particulares con un peso sobre la cartera crediticia
del 42% y del 26% respectivamente.
Por otro lado, Banco Popular ha captado 4.105 millones de euros en depósitos de clientes, lo que le ha permitido crecer año contra año un 7%, reducir el gap comercial en 3.200 millones de euros y mejorar el ratio de créditos sobre depósitos en 9 puntos porcentuales hasta el 150%.
Gracias al fuerte crecimiento en recursos de clientes, el Banco ha conseguido reducir de forma significativa su dependencia de los mercados mayoristas con un peso del 28% sobre el conjunto del balance frente al 33% un año antes.
En relación con el plazo de la financiación, las nuevas emisiones y la citada reducción del gap comercial han permitido reducir el peso de la financiación a corto plazo (interbancario y ECPs) al 17% frente al 27% al 31 de marzo de 2010 y el 21% al cierre del ejercicio.
Adicionalmente, la segunda línea de liquidez superior a los 11.500 millones de euros permite cubrir todos los vencimientos de las fuentes de financiación a medio y largo plazo hasta más allá de 2013.
Este aspecto, unido a que la financiación mayorista a corto plazo se ha reducido a la mitad con respecto al ejercicio anterior, sitúa al Banco en una posición de absoluta tranquilidad ante cualquier escenario de estrés de los mercados.
En relación con la solvencia, el core capital cierra el trimestre en el 9,93%, 50 puntos básicos por encima del alcanzado al cierre del ejercicio, manteniéndose la posición de fortaleza frente al conjunto de entidades españolas y europeas. El Tier 1 y ratio BIS por su parte se mantienen también en el 9,93%, 30 y 27 puntos respectivamente por encima de los ratios al cierre del ejercicio 2010.
Ya en el capítulo de resultados, Banco Popular alcanzó unos beneficios atribuidos de 186 millones de euros, un 9% por debajo de los obtenidos en el mismo periodo del ejercicio anterior. Por su parte, frente al cuarto trimestre de 2010 los beneficios se incrementaron en 117 millones.
De acuerdo con lo anticipado, el margen de intereses que asciende a 516 millones de euros, ha registrado previsiblemente su peor resultado, con una caída interanual del 22,3% y del 6,7%, trimestre contra trimestre ya que, de acuerdo con las estimaciones actuales, se espera que los siguientes trimestres registren mejores resultados.
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Santander. Informe Financiero 1T11
En el primer trimestre de 2011, beneficio atribuido de 2.108 millones de euros, con disminución del 4,8% sobre el mismo periodo de 2010 y aumento del 0,4% sobre el cuarto. BPA de 0,2367 euros.
• Sólidos resultados, con elevado esfuerzo en saneamientos y afectados en algunas geografías por cambios regulatorios y mayor presión fiscal.
• Resultados recurrentes, al no incluir todavía la plusvalía que se obtendrá en la operación acordada con Zurich
Financial Services. Tampoco incluye ningún resultado por la incorporación de Zachodni, al haberse producido en abril.
• El margen neto después de insolvencias aumenta el 7,9% interanual. Crecimiento a doble dígito en Santander Consumer Finance, Brasil, Latinoamérica ex-Brasil y Sovereign. Descensos de España y Portugal.
– Buen comportamiento de los ingresos: margen de intereses y comisiones en récord trimestral.
– Costes aumentan por nuevos proyectos comerciales, inversiones en tecnología y aumento de capacidad instalada.
– Las dotaciones disminuyen por las menores necesidades de SCF, Reino Unido, Latinoamérica ex-Brasil y Sovereign.
• Mejor tendencia en relación al cuarto trimestre del pasado ejercicio. El margen neto después de insolvencias aumenta el 9,4% por aumento de ingresos, control de costes y reducción de dotaciones.
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• Sólidos resultados, con elevado esfuerzo en saneamientos y afectados en algunas geografías por cambios regulatorios y mayor presión fiscal.
• Resultados recurrentes, al no incluir todavía la plusvalía que se obtendrá en la operación acordada con Zurich
Financial Services. Tampoco incluye ningún resultado por la incorporación de Zachodni, al haberse producido en abril.
• El margen neto después de insolvencias aumenta el 7,9% interanual. Crecimiento a doble dígito en Santander Consumer Finance, Brasil, Latinoamérica ex-Brasil y Sovereign. Descensos de España y Portugal.
– Buen comportamiento de los ingresos: margen de intereses y comisiones en récord trimestral.
– Costes aumentan por nuevos proyectos comerciales, inversiones en tecnología y aumento de capacidad instalada.
– Las dotaciones disminuyen por las menores necesidades de SCF, Reino Unido, Latinoamérica ex-Brasil y Sovereign.
• Mejor tendencia en relación al cuarto trimestre del pasado ejercicio. El margen neto después de insolvencias aumenta el 9,4% por aumento de ingresos, control de costes y reducción de dotaciones.
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viernes, 20 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 19 Mayo 2011
Curvas estivales.
Banif.- A medida que ha ido avanzando la semana, el riesgo soberano en la zona Euro ha perdido importancia como catalizador de los movimientos del mercado, desplazándose el foco de atención hacia los indicadores de coyuntura, con mayor énfasis en los estadounidenses. Como hemos venido reiterando en nuestros últimos informes, una vez finalizada la reunión del Eurogrupo/Ecofin del pasado lunes y martes, sin apenas novedades de peso más allá de concretarse el plan de rescate a Portugal, la agenda europea traslada la búsqueda de soluciones más concretas al mes de junio. El más corto plazo seguirá sin lugar a duda condicionado por el incierto escenario que sigue planteando la deuda griega y el debate abierto en torno a posibles soluciones a su situación crítica, que abarcan desde la concesión de un préstamo adicional por parte de la Unión Europea y el FMI a los ya aprobados, hasta un alargamiento de su vida medida, pasando incluso por una reestructuración significativa a partir de 2013.
Será en junio cuando se hagan públicas las conclusiones de la misión de control en Atenas de la UE y el FMI, conclusiones que constituirán un marco de referencia para el posterior Consejo Europeo del 24 de junio, cumbre que será la cita clave de las próximas semanas, sobre todo porque además de profundizar en el rescate griego, debería materializarse la ampliación de la capacidad financiera y, probablemente de funcionamiento, del actual mecanismo de estabilidad transitorio (EFSF) y la metodología de funcionamiento del permanente (ESM) a partir de 2013, en el que el principal punto a aclarar sería la inclusión o no de cláusulas para la participación del sector privado en los rescates.
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Banif.- A medida que ha ido avanzando la semana, el riesgo soberano en la zona Euro ha perdido importancia como catalizador de los movimientos del mercado, desplazándose el foco de atención hacia los indicadores de coyuntura, con mayor énfasis en los estadounidenses. Como hemos venido reiterando en nuestros últimos informes, una vez finalizada la reunión del Eurogrupo/Ecofin del pasado lunes y martes, sin apenas novedades de peso más allá de concretarse el plan de rescate a Portugal, la agenda europea traslada la búsqueda de soluciones más concretas al mes de junio. El más corto plazo seguirá sin lugar a duda condicionado por el incierto escenario que sigue planteando la deuda griega y el debate abierto en torno a posibles soluciones a su situación crítica, que abarcan desde la concesión de un préstamo adicional por parte de la Unión Europea y el FMI a los ya aprobados, hasta un alargamiento de su vida medida, pasando incluso por una reestructuración significativa a partir de 2013.
Será en junio cuando se hagan públicas las conclusiones de la misión de control en Atenas de la UE y el FMI, conclusiones que constituirán un marco de referencia para el posterior Consejo Europeo del 24 de junio, cumbre que será la cita clave de las próximas semanas, sobre todo porque además de profundizar en el rescate griego, debería materializarse la ampliación de la capacidad financiera y, probablemente de funcionamiento, del actual mecanismo de estabilidad transitorio (EFSF) y la metodología de funcionamiento del permanente (ESM) a partir de 2013, en el que el principal punto a aclarar sería la inclusión o no de cláusulas para la participación del sector privado en los rescates.
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miércoles, 18 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 18 Mayo 2011
Con la vista puesta en el mes de junio.
Banif.- Los mercados de renta fija acogieron positivamente la concreción de las cifras del rescate a Portugal refrendadas en la reunión del Ecofin de ayer. Así el principal movimiento del mercado vino protagonizado por las curvas de deuda de Portugal e Irlanda, que se relajaron 20 pb y 40 pb, respectivamente, en los tramos más cortos. Mientras, la curva Tesoro griega recogía con un tensionamiento de 10 pb la presión sobre el cumplimiento de los programas de ajuste. De hecho, este alza de Tir ocurrió a pesar de que la subasta de letras a 13 semanas que tuvo lugar ayer se saldó con una buena demanda (ratio de cobertura de 3,3 veces). En España, la subasta de letras del Tesoro a 12 y 18 meses tuvo una demanda muy elevada (15.000 millones de euros), lo que permitió que se colocase el máximo previsto (5.500 millones de euros) sin que ello supusiera un deterioro en los parámetros de la subasta. Los mercados de renta variable se mostraron más sensibles al fondo macro y micro. Así, un registro de producción industrial de EEUU de abril más débil de lo esperado y el profit warning realizado por HP fueron los principales catalizadores de las correcciones en renta variable.
En lo que respecta a la reunión del Ecofin, apenas hubo novedades en cuanto al rescate portugués puesto que ya se conocía el reparto de los 78.000 millones de euros mediante préstamos a 7 años y con un coste de 215 pb sobre el tipo de financiación. Respecto a Grecia, ayer se produjeron nuevas presiones para acelerar las medidas de ajuste fiscal comprometidas de cara a los próximos meses con el objetivo de asegurar su cumplimiento en los plazos previstos. En este sentido, toma especial relevancia el programa de privatizaciones y la venta de activos públicos que podría utilizarse como moneda de cambio para conseguir 60.000 millones de ayuda adicionales que servirían para cubrir el déficit de financiación previsto en 2012 y 2013, y un probable alargamiento de los plazos inicialmente previstos. En cualquier caso, habrá que continuar siguiendo la evolución de los acontecimientos puesto que la posibilidad de una reestructuración toma cada vez más cuerpo, aunque todavía es pronto para determinar la participación que pudiera tener el sector privado en el rescate.
Adicionalmente, también se discutieron aspectos más ligados a la parte técnica de los mercados, relacionados con las ventas al descubierto y los CDS, encaminadas a hacer más transparente este mercado obligando a los inversores a publicar las posiciones cortas. Por último, cabe destacar que también se discutió sobre las próximas pruebas de estrés (resultados en junio) de la banca europea, en concreto sobre las medidas a tomar en caso de una entidad no alcance el 5% en el ratio Core Tier 1. En este supuesto, el banco tendrá entre tres y seis meses para solucionar esta debilidad (es decir hasta noviembre 2011), aunque siempre será preferible una solución que no pase por inyectar dinero público adicional.
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Banif.- Los mercados de renta fija acogieron positivamente la concreción de las cifras del rescate a Portugal refrendadas en la reunión del Ecofin de ayer. Así el principal movimiento del mercado vino protagonizado por las curvas de deuda de Portugal e Irlanda, que se relajaron 20 pb y 40 pb, respectivamente, en los tramos más cortos. Mientras, la curva Tesoro griega recogía con un tensionamiento de 10 pb la presión sobre el cumplimiento de los programas de ajuste. De hecho, este alza de Tir ocurrió a pesar de que la subasta de letras a 13 semanas que tuvo lugar ayer se saldó con una buena demanda (ratio de cobertura de 3,3 veces). En España, la subasta de letras del Tesoro a 12 y 18 meses tuvo una demanda muy elevada (15.000 millones de euros), lo que permitió que se colocase el máximo previsto (5.500 millones de euros) sin que ello supusiera un deterioro en los parámetros de la subasta. Los mercados de renta variable se mostraron más sensibles al fondo macro y micro. Así, un registro de producción industrial de EEUU de abril más débil de lo esperado y el profit warning realizado por HP fueron los principales catalizadores de las correcciones en renta variable.
En lo que respecta a la reunión del Ecofin, apenas hubo novedades en cuanto al rescate portugués puesto que ya se conocía el reparto de los 78.000 millones de euros mediante préstamos a 7 años y con un coste de 215 pb sobre el tipo de financiación. Respecto a Grecia, ayer se produjeron nuevas presiones para acelerar las medidas de ajuste fiscal comprometidas de cara a los próximos meses con el objetivo de asegurar su cumplimiento en los plazos previstos. En este sentido, toma especial relevancia el programa de privatizaciones y la venta de activos públicos que podría utilizarse como moneda de cambio para conseguir 60.000 millones de ayuda adicionales que servirían para cubrir el déficit de financiación previsto en 2012 y 2013, y un probable alargamiento de los plazos inicialmente previstos. En cualquier caso, habrá que continuar siguiendo la evolución de los acontecimientos puesto que la posibilidad de una reestructuración toma cada vez más cuerpo, aunque todavía es pronto para determinar la participación que pudiera tener el sector privado en el rescate.
Adicionalmente, también se discutieron aspectos más ligados a la parte técnica de los mercados, relacionados con las ventas al descubierto y los CDS, encaminadas a hacer más transparente este mercado obligando a los inversores a publicar las posiciones cortas. Por último, cabe destacar que también se discutió sobre las próximas pruebas de estrés (resultados en junio) de la banca europea, en concreto sobre las medidas a tomar en caso de una entidad no alcance el 5% en el ratio Core Tier 1. En este supuesto, el banco tendrá entre tres y seis meses para solucionar esta debilidad (es decir hasta noviembre 2011), aunque siempre será preferible una solución que no pase por inyectar dinero público adicional.
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martes, 17 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 17 Mayo 2011
Paso a paso.
Banif.-
El foco inversor sigue muy orientado al mercado de deuda “periférico”, con la reunión del Ecofin de hoy como telón de fondo. En el día de ayer, el Eurogrupo y los ministros del Ecofin anunciaron que de manera unánimeacuerdan prestar asistencia financiera a Portugal sobre la base de un programa que ha sido negociado con las autoridades lusas por parte de la Comisión Europea, BCE y FMI. El montante del rescate, como estaba previsto, se eleva a 78.000 millones de euros, que se dividirán a partes iguales entre el EFSF, el ESM y el FMI. La concesión de los fondos a Portugal, como no podía ser de otra forma, estará sujeta a una serie de condiciones, similares a las que ya se han exigido a aquellos países que se han acogido previamente al rescate, y que se sintetizarían en tres puntos: (i) profundización en la senda de consolidación fiscal, con un plan ambicioso, pero creíble, (ii)introducción de fórmulas que fomenten la competitividad y permitan establecer una base estructural de crecimiento más sostenido y sólido (fue de nuevo decepcionante la contracción de un 0,7% intertrimestral del crecimiento del PIB en 1T11 ayer publicada), y (iii) establecimiento de medidas que permitan avanzar en el proceso de desapalancamiento de su sector financiero y reforzar su base de capital.
Sin embargo, todavía no se han dado cifras precisas en relación a los objetivos y el coste del rescate. Se confía en que el ajuste fiscal que se plantea sea suficiente para garantizar la estabilidad de la deuda lusa, pero el riesgo reside en que el crecimiento económico no satisfaga las expectativas y que tres años no sean suficientes para observar los frutos de las reformas estructurales y poder financiarse por sus medios. De momento, aunque ya descontado, la confirmación del rescate a la economía portuguesa provocó una relajación de las curvas soberanas “periféricas”, principalmente en los tramos cortos de las de Irlanda y Portugal. En el caso de la curva española, también se produjeron moderadas cesiones en los plazos cortos de la curva, mientras que el diferencial a 10 años frente al bono alemán se estabiliza en torno a los 215 pb, lo que no constituye una mala noticia en unasemana en la que el Tesoro español vuelve a ejercer una intensa apelación de financiación al mercado, teniendo previsto colocar hasta 9.500 millones de euros entre Letras y Obligaciones.
Antes de la reunión de hoy del Ecofin, y en relación a Grecia, los ministros de Finanzas de la zona Euro tuvieron ayer una discusión informal pero controvertida, en la que parecen definirse dos grupos de opinión. Un grupo, liderado por Alemania y Holanda, que estaría abierto a un aplazamiento suave en los pagos de la deuda en manos del sector público extranjero y el conjunto del sector privado más o menos cercano (“soft rescheduling”), y otro grupo más partidario de esperar, con la esperanza de que se produzcan progresos en clave de consolidación fiscal y reformas estructurales en la economía helena. De acuerdo a esta corriente de opinión, Grecia estaría todavía en condiciones de retornar a los mercados de capitales en el transcurso del año que viene. Discrepancias que se sintetizan en dos declaraciones. Por un lado, el máximo responsable del Eurogrupo, Juncker, señaló que “si todas las condiciones –relativas a un ritmo de venta de los activos públicos más rápido y la intensificación de los recortes en gasto público- se cumplen, se podría empezar a discutir la cuestión de un nuevo perfilado de la deuda griega (por ejemplo, un aplazamiento blando y voluntario de los pagos de los intereses y/o del perfil de vencimientos). Sin embargo, por otro lado, el ministro de Finanzas francés comentó que estas opciones se hallan fuera de la agenda. Al margen de estas discrepancias, lo que sí se acordó es que una decisión final sobre Grecia no se tomará antes de que el FMI entregue su evaluación trimestral sobre esta economía el próximo 14 de junio, aplazándose con una elevada probabilidad a la reunión del Consejo Europeo del 24 de junio, en la que se podría acordar el rediseño de los mecanismos de estabilidad financiera, y su posible ampliación.
Por tanto, pocas novedades habría que esperar en la reunión de hoy del Ecofin. Lo que es claro es que la Unión Europea necesita afrontar sin mayor dilación una solución al problema de Grecia para evitar un agravamiento de la cuestión. Si finalmente se llegase a considerar la posibilidad de una reestructuración, sus características y el momento elegido resultarían muy relevantes. El aplazamiento de un proceso de reestructuración más allá de 2012, a través de varias alternativas (reducción del coste de financiación, ampliación del plazo de devolución del préstamo, compromisos de reducción del déficit público menos severos), sería la forma, por un lado, de establecer un dique de contención frente a Irlanda y Portugal y que sus planes de consolidación diseñados en paralelo a los planes de rescate a ambos países tengan tiempo de madurar y, por qué no, dar algunos frutos (en el caso de inminente reestructuración griega, el contagio dificultaría avanzar en los mismos y abocaría a ambos países a seguir la senda de Grecia). Por otro lado, aplazar la reestructuración sería una forma de ganar tiempo para que la banca europea -especialmente la alemana y la francesa que son las que más “riesgo heleno” han asumido- reduzca algo la exposición a Grecia en balance mediante la deuda que vaya venciendo y, por el camino, se avance en los procesos de recapitalización. Grecia no presenta una necesidad inminente de liquidez, pero sería conveniente calmar al mercado y evitar contagios. En cualquier caso, el debate necesita un enfoque más constructivo en el seno de las instituciones europeas, demostrando que las ventajas que el euro aporta a los países “núcleo” de la UEM superan los costes de las ayudas.
En el plano estrictamente macro, muy focalizado ayer en EEUU, el índice de confianza del sector de la construcción (NAHB) se mantuvo sin cambios en mayo (16 puntos), algo por debajo de lo esperado por el mercado. Continuamos pensando que la construcción en el sector residencial va a seguir siendo bastante débil en el corto plazo, dado que las ejecuciones hipotecarias van a continuar contribuyendo a aumentar la oferta de vivienda que sale al mercado. No obstante, a más largo plazo, esperamos que la demanda residencial aumente progresivamente, en línea con la recuperación del mercado laboral. En el ámbito de sentimiento empresarial, el índice de confianza empresarial manufacturero de la Fed de Nueva York disminuyó desde 21,7 en abril hasta 11,9 en mayo. A pesar de la lectura más negativa del índice general, el desglose por componentes revela una imagen bastante positiva, más de lo cabría esperar a priori. Así, el subíndice de nuevos pedidos descendió ligeramente hasta la zona de 17,19, nivel que demuestra todavía cierta fortaleza. Además, el subíndice de empleo aumentó hasta cerca de niveles de máximos históricos desde el inicio de la serie (24,74). Por tanto, aunque el índice general arrojó una lectura algo débil, los detalles de la encuesta apuntan a que se trata de una pausa en el ritmo de expansión más que una desaceleración. Por último, destacar que en el mes de marzo se produjo un repunte de los flujos de capitales a largo plazo dirigidos hacia activos de EEUU; aún así en términos históricos los niveles se sitúan todavía en niveles bajos. Sin embargo, no hay que olvidar que en el mes de marzo se produjeron circunstancias excepcionales (terremoto de Japón y subsiguiente inyección de liquidez del BoJ) que podrían haber alterado el apetito por el riesgo de los mercados. En cualquier caso, los inversores no residentes compraron más de 54.700 millones de dólares en activos a largo plazo (de los cuales los inversores privados fueron responsables de 45.000 millones). Una mejora del apetito por los activos de EEUU que sigue avanzandodebería contribuir a apoyar la apreciación del dólar.
Banif.-
- La reunión del Eurogrupo se saldó ayer con la confirmación de la concesión de ayuda financiera a Portugal. Pocas novedades relativas a Grecia habría que esperar hoy de la reunión del Ecofin. La concreción de soluciones al respecto parece aplazarse a junio.
- Batería mixta de indicadores macro en EEUU.
El foco inversor sigue muy orientado al mercado de deuda “periférico”, con la reunión del Ecofin de hoy como telón de fondo. En el día de ayer, el Eurogrupo y los ministros del Ecofin anunciaron que de manera unánimeacuerdan prestar asistencia financiera a Portugal sobre la base de un programa que ha sido negociado con las autoridades lusas por parte de la Comisión Europea, BCE y FMI. El montante del rescate, como estaba previsto, se eleva a 78.000 millones de euros, que se dividirán a partes iguales entre el EFSF, el ESM y el FMI. La concesión de los fondos a Portugal, como no podía ser de otra forma, estará sujeta a una serie de condiciones, similares a las que ya se han exigido a aquellos países que se han acogido previamente al rescate, y que se sintetizarían en tres puntos: (i) profundización en la senda de consolidación fiscal, con un plan ambicioso, pero creíble, (ii)introducción de fórmulas que fomenten la competitividad y permitan establecer una base estructural de crecimiento más sostenido y sólido (fue de nuevo decepcionante la contracción de un 0,7% intertrimestral del crecimiento del PIB en 1T11 ayer publicada), y (iii) establecimiento de medidas que permitan avanzar en el proceso de desapalancamiento de su sector financiero y reforzar su base de capital.
Sin embargo, todavía no se han dado cifras precisas en relación a los objetivos y el coste del rescate. Se confía en que el ajuste fiscal que se plantea sea suficiente para garantizar la estabilidad de la deuda lusa, pero el riesgo reside en que el crecimiento económico no satisfaga las expectativas y que tres años no sean suficientes para observar los frutos de las reformas estructurales y poder financiarse por sus medios. De momento, aunque ya descontado, la confirmación del rescate a la economía portuguesa provocó una relajación de las curvas soberanas “periféricas”, principalmente en los tramos cortos de las de Irlanda y Portugal. En el caso de la curva española, también se produjeron moderadas cesiones en los plazos cortos de la curva, mientras que el diferencial a 10 años frente al bono alemán se estabiliza en torno a los 215 pb, lo que no constituye una mala noticia en unasemana en la que el Tesoro español vuelve a ejercer una intensa apelación de financiación al mercado, teniendo previsto colocar hasta 9.500 millones de euros entre Letras y Obligaciones.
Antes de la reunión de hoy del Ecofin, y en relación a Grecia, los ministros de Finanzas de la zona Euro tuvieron ayer una discusión informal pero controvertida, en la que parecen definirse dos grupos de opinión. Un grupo, liderado por Alemania y Holanda, que estaría abierto a un aplazamiento suave en los pagos de la deuda en manos del sector público extranjero y el conjunto del sector privado más o menos cercano (“soft rescheduling”), y otro grupo más partidario de esperar, con la esperanza de que se produzcan progresos en clave de consolidación fiscal y reformas estructurales en la economía helena. De acuerdo a esta corriente de opinión, Grecia estaría todavía en condiciones de retornar a los mercados de capitales en el transcurso del año que viene. Discrepancias que se sintetizan en dos declaraciones. Por un lado, el máximo responsable del Eurogrupo, Juncker, señaló que “si todas las condiciones –relativas a un ritmo de venta de los activos públicos más rápido y la intensificación de los recortes en gasto público- se cumplen, se podría empezar a discutir la cuestión de un nuevo perfilado de la deuda griega (por ejemplo, un aplazamiento blando y voluntario de los pagos de los intereses y/o del perfil de vencimientos). Sin embargo, por otro lado, el ministro de Finanzas francés comentó que estas opciones se hallan fuera de la agenda. Al margen de estas discrepancias, lo que sí se acordó es que una decisión final sobre Grecia no se tomará antes de que el FMI entregue su evaluación trimestral sobre esta economía el próximo 14 de junio, aplazándose con una elevada probabilidad a la reunión del Consejo Europeo del 24 de junio, en la que se podría acordar el rediseño de los mecanismos de estabilidad financiera, y su posible ampliación.
Por tanto, pocas novedades habría que esperar en la reunión de hoy del Ecofin. Lo que es claro es que la Unión Europea necesita afrontar sin mayor dilación una solución al problema de Grecia para evitar un agravamiento de la cuestión. Si finalmente se llegase a considerar la posibilidad de una reestructuración, sus características y el momento elegido resultarían muy relevantes. El aplazamiento de un proceso de reestructuración más allá de 2012, a través de varias alternativas (reducción del coste de financiación, ampliación del plazo de devolución del préstamo, compromisos de reducción del déficit público menos severos), sería la forma, por un lado, de establecer un dique de contención frente a Irlanda y Portugal y que sus planes de consolidación diseñados en paralelo a los planes de rescate a ambos países tengan tiempo de madurar y, por qué no, dar algunos frutos (en el caso de inminente reestructuración griega, el contagio dificultaría avanzar en los mismos y abocaría a ambos países a seguir la senda de Grecia). Por otro lado, aplazar la reestructuración sería una forma de ganar tiempo para que la banca europea -especialmente la alemana y la francesa que son las que más “riesgo heleno” han asumido- reduzca algo la exposición a Grecia en balance mediante la deuda que vaya venciendo y, por el camino, se avance en los procesos de recapitalización. Grecia no presenta una necesidad inminente de liquidez, pero sería conveniente calmar al mercado y evitar contagios. En cualquier caso, el debate necesita un enfoque más constructivo en el seno de las instituciones europeas, demostrando que las ventajas que el euro aporta a los países “núcleo” de la UEM superan los costes de las ayudas.
En el plano estrictamente macro, muy focalizado ayer en EEUU, el índice de confianza del sector de la construcción (NAHB) se mantuvo sin cambios en mayo (16 puntos), algo por debajo de lo esperado por el mercado. Continuamos pensando que la construcción en el sector residencial va a seguir siendo bastante débil en el corto plazo, dado que las ejecuciones hipotecarias van a continuar contribuyendo a aumentar la oferta de vivienda que sale al mercado. No obstante, a más largo plazo, esperamos que la demanda residencial aumente progresivamente, en línea con la recuperación del mercado laboral. En el ámbito de sentimiento empresarial, el índice de confianza empresarial manufacturero de la Fed de Nueva York disminuyó desde 21,7 en abril hasta 11,9 en mayo. A pesar de la lectura más negativa del índice general, el desglose por componentes revela una imagen bastante positiva, más de lo cabría esperar a priori. Así, el subíndice de nuevos pedidos descendió ligeramente hasta la zona de 17,19, nivel que demuestra todavía cierta fortaleza. Además, el subíndice de empleo aumentó hasta cerca de niveles de máximos históricos desde el inicio de la serie (24,74). Por tanto, aunque el índice general arrojó una lectura algo débil, los detalles de la encuesta apuntan a que se trata de una pausa en el ritmo de expansión más que una desaceleración. Por último, destacar que en el mes de marzo se produjo un repunte de los flujos de capitales a largo plazo dirigidos hacia activos de EEUU; aún así en términos históricos los niveles se sitúan todavía en niveles bajos. Sin embargo, no hay que olvidar que en el mes de marzo se produjeron circunstancias excepcionales (terremoto de Japón y subsiguiente inyección de liquidez del BoJ) que podrían haber alterado el apetito por el riesgo de los mercados. En cualquier caso, los inversores no residentes compraron más de 54.700 millones de dólares en activos a largo plazo (de los cuales los inversores privados fueron responsables de 45.000 millones). Una mejora del apetito por los activos de EEUU que sigue avanzandodebería contribuir a apoyar la apreciación del dólar.
lunes, 16 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 13 Mayo 2011
Policy makers.
Banif.- La sesión de ayer tuvo un comportamiento similar a la anterior en materia de curvas, aunque en esta ocasión las “periféricas” experimentaron una mayor relajación en rentabilidades que las “núcleo” al hilo de las novedades que se venían conociendo en Europa, que básicamente se ciñeron al principio de acuerdo que se habría alcanzado en Finlandia relativo al apoyo al programa de rescate a Portugal (hoy se somete a votación en el Parlamento y debería ser aprobado). Este hecho ha motivado que la curva portuguesa se sitúe por primera vez en más un mes por debajo de la irlandesa a corto y medio plazo.
Este hecho ha motivado que la curva portuguesa se sitúe por primera vez en más un mes por debajo de la irlandesa a corto y medio plazo. Sin embargo, en este punto, todavía debe confirmarse el coste del rescate a la economía lusa, aunque probablemente sea elevado y se sitúe en línea con los articulados para Irlanda y Grecia: en el entorno del 5,5%-6,0% para los fondos aportados por el EFSF (52.000 millones de euros) y del orden del 4,5%-5,0% para los 26.000 mill. restantes con lo que contribuirá el FMI.
Por tanto, a priori, este lunes el Ecofin refrendará el plan de rescate de 78 mil mill. de Portugal, que presenta una situación menos compleja que la de Grecia. La ayuda estará sujeta a condiciones: (i) un ajuste fiscal, (ii) reformas estructurales para favorecer el crecimiento potencial y (iii) el reforzamiento del sistema financiero. Se confía que el ajuste fiscal planteado sea suficiente para garantizar la estabilidad de la deuda, pero el riesgo reside en que el crecimiento económico no satisfaga las expectativas y que tres años no sean suficientes para observar los frutos de las reformas estructurales y poder financiarse por sus medios.
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Banif.- La sesión de ayer tuvo un comportamiento similar a la anterior en materia de curvas, aunque en esta ocasión las “periféricas” experimentaron una mayor relajación en rentabilidades que las “núcleo” al hilo de las novedades que se venían conociendo en Europa, que básicamente se ciñeron al principio de acuerdo que se habría alcanzado en Finlandia relativo al apoyo al programa de rescate a Portugal (hoy se somete a votación en el Parlamento y debería ser aprobado). Este hecho ha motivado que la curva portuguesa se sitúe por primera vez en más un mes por debajo de la irlandesa a corto y medio plazo.
Este hecho ha motivado que la curva portuguesa se sitúe por primera vez en más un mes por debajo de la irlandesa a corto y medio plazo. Sin embargo, en este punto, todavía debe confirmarse el coste del rescate a la economía lusa, aunque probablemente sea elevado y se sitúe en línea con los articulados para Irlanda y Grecia: en el entorno del 5,5%-6,0% para los fondos aportados por el EFSF (52.000 millones de euros) y del orden del 4,5%-5,0% para los 26.000 mill. restantes con lo que contribuirá el FMI.
Por tanto, a priori, este lunes el Ecofin refrendará el plan de rescate de 78 mil mill. de Portugal, que presenta una situación menos compleja que la de Grecia. La ayuda estará sujeta a condiciones: (i) un ajuste fiscal, (ii) reformas estructurales para favorecer el crecimiento potencial y (iii) el reforzamiento del sistema financiero. Se confía que el ajuste fiscal planteado sea suficiente para garantizar la estabilidad de la deuda, pero el riesgo reside en que el crecimiento económico no satisfaga las expectativas y que tres años no sean suficientes para observar los frutos de las reformas estructurales y poder financiarse por sus medios.
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miércoles, 11 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 10 Mayo 2011
Confeccionando parche.
Banif.- En torno a Grecia y el debate abierto sobre un posible proceso de reestructuración de su deuda pivotaron ayer todos los activos: (i) bolsas, con cesiones superiores al 1% en los selectivos europeos, siendo la española la plaza más afectada, con caídas más allá del 2% en el Ibex-35, viéndose el mapa sectorial más afectado por el flanco de bancos y seguros, (ii) deuda, con nuevo tensionamiento de las curvas “periféricas” y ampliación de los diferenciales frente al “núcleo” (en el caso del 10 años España vs Alemania vuelve a superar la cota de 220 pb), (iii) divisa, con un cruce EUR/USD poniendo a prueba el soporte técnico en 1,4280, niveles de comienzos de abril. De poco han servido los desmentidos generalizados por parte de las autoridades europeas a los rumores vertidos el viernes pasado y durante el fin de semana –básicamente desde fuentes alemanas- relativos a la inminencia de una reestructuración de la deuda helena e, incluso, al abandono de Grecia de la Unión Económica y Monetaria (UEM).
El nuevo recorte de la calificación crediticia de la deuda soberana griega por parte de S&P en dos escalones (desde BB- hasta B, manteniendo la perspectiva negativa) añadía más leña al fuego, sobre todo por la alusión al riesgo de que los vencimientos de la deuda pública se alarguen para los bonistas privados si al final de extendieran los plazos de devolución de las líneas de asistencia financiera a Grecia.
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Banif.- En torno a Grecia y el debate abierto sobre un posible proceso de reestructuración de su deuda pivotaron ayer todos los activos: (i) bolsas, con cesiones superiores al 1% en los selectivos europeos, siendo la española la plaza más afectada, con caídas más allá del 2% en el Ibex-35, viéndose el mapa sectorial más afectado por el flanco de bancos y seguros, (ii) deuda, con nuevo tensionamiento de las curvas “periféricas” y ampliación de los diferenciales frente al “núcleo” (en el caso del 10 años España vs Alemania vuelve a superar la cota de 220 pb), (iii) divisa, con un cruce EUR/USD poniendo a prueba el soporte técnico en 1,4280, niveles de comienzos de abril. De poco han servido los desmentidos generalizados por parte de las autoridades europeas a los rumores vertidos el viernes pasado y durante el fin de semana –básicamente desde fuentes alemanas- relativos a la inminencia de una reestructuración de la deuda helena e, incluso, al abandono de Grecia de la Unión Económica y Monetaria (UEM).
El nuevo recorte de la calificación crediticia de la deuda soberana griega por parte de S&P en dos escalones (desde BB- hasta B, manteniendo la perspectiva negativa) añadía más leña al fuego, sobre todo por la alusión al riesgo de que los vencimientos de la deuda pública se alarguen para los bonistas privados si al final de extendieran los plazos de devolución de las líneas de asistencia financiera a Grecia.
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viernes, 6 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 06 Mayo 2011
Trichet levanta el pie.
Banif.- El comportamiento de los mercados durante la jornada de ayer estuvo condicionado por las reuniones de política monetaria, que se saldaron con un tono más moderado que en meses anteriores, así como la corrección generalizada de los precios de las materias, especialmente del petróleo (el Brent descendió hasta niveles de 110 dólares/barril) con motivo de la reducción del riesgo geopolítico. A su vez, estos factores impulsaron la cotización del dólar, que se apreció hasta cotas de 1,45 en su cruce con el euro, volando por los aires la resistencia situada en niveles de 1,4850.
En el terreno estrictamente macro, los datos publicados ayer fueron algo más débiles de lo que el mercado está últimamente acostumbrado. Así en EEUU, las peticiones semanales de subsidios de desempleo aumentaron en 43.000 en la semana que terminó el 30 de abril (hasta niveles de 474.000). Según el departamento de Trabajo estadounidense este incremento vino en su mayor parte derivado de factores estacionales que no tienen visos de repetirse a lo largo de los próximos meses, aunque el terremoto nipón podría haber afectado a la industria auxiliar de automoción de EEUU provocando despidos. Por tanto, deberíamos esperar varias semanas antes de poder confirmar una perdida de momemtum en el mercado laboral de EEUU. Asimismo, ayer conocimos que la productividad no agrícola se incrementó en el 1T11 en un 1,6% (t/t), mientras que los costes laborales se incrementaron en menor medida (1,0%). Lo lógico es que según se vaya consolidando la recuperación de la economía y la salud del mercado laboral mejore, la presión alcista en salarios vaya haciéndose más fuerte. Dado los últimos datos publicados, esperamos que la creación de empleo no agrícola se sitúe en torno a los 200.000 puestos de trabajo en el mes de abril, algo por debajo del dato de marzo pero por encima de la media móvil tres meses de la serie (159.000).
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Banif.- El comportamiento de los mercados durante la jornada de ayer estuvo condicionado por las reuniones de política monetaria, que se saldaron con un tono más moderado que en meses anteriores, así como la corrección generalizada de los precios de las materias, especialmente del petróleo (el Brent descendió hasta niveles de 110 dólares/barril) con motivo de la reducción del riesgo geopolítico. A su vez, estos factores impulsaron la cotización del dólar, que se apreció hasta cotas de 1,45 en su cruce con el euro, volando por los aires la resistencia situada en niveles de 1,4850.
En el terreno estrictamente macro, los datos publicados ayer fueron algo más débiles de lo que el mercado está últimamente acostumbrado. Así en EEUU, las peticiones semanales de subsidios de desempleo aumentaron en 43.000 en la semana que terminó el 30 de abril (hasta niveles de 474.000). Según el departamento de Trabajo estadounidense este incremento vino en su mayor parte derivado de factores estacionales que no tienen visos de repetirse a lo largo de los próximos meses, aunque el terremoto nipón podría haber afectado a la industria auxiliar de automoción de EEUU provocando despidos. Por tanto, deberíamos esperar varias semanas antes de poder confirmar una perdida de momemtum en el mercado laboral de EEUU. Asimismo, ayer conocimos que la productividad no agrícola se incrementó en el 1T11 en un 1,6% (t/t), mientras que los costes laborales se incrementaron en menor medida (1,0%). Lo lógico es que según se vaya consolidando la recuperación de la economía y la salud del mercado laboral mejore, la presión alcista en salarios vaya haciéndose más fuerte. Dado los últimos datos publicados, esperamos que la creación de empleo no agrícola se sitúe en torno a los 200.000 puestos de trabajo en el mes de abril, algo por debajo del dato de marzo pero por encima de la media móvil tres meses de la serie (159.000).
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jueves, 5 de mayo de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 04 Mayo 2011
La macro tendrá la última palabra de la semana.
Banif.- A la espera de que la agenda macro vaya cogiendo mayor temperatura en los próximos días –las citas más importantes de la semana serán el Consejo de Gobierno del BCE (jueves) y los datos de empleo del mes de abril en EEUU (viernes)- la dinámica del mercado se enmarca en un cuadro de estabilidad donde el tono lateral es la tónica dominante. El sesgo de la sesión de ayer fue ligeramente defensivo, con leves cesiones en bolsa, moderadas ampliaciones de los diferenciales de crédito, estabilización del cruce EUR/USD en la referencia de 1,48 y suave caída de la cotización del crudo. Una vez más, los movimientos más destacados volvieron a localizarse en el ámbito de las curvas “periféricas”, ayer con estrechamiento de sus diferenciales frente al “núcleo” de la región, más intensos en Portugal en el tramo corto, y en Grecia, en el largo. Los factores explicativos detrás de este movimiento serían (i) el acuerdo alcanzado en los términos del plan de rescate a Portugal, (ii) la flexibilización de la postura del partido finlandés más contrario a los rescates (tercer fuerza política del país y bisagra para la formación de gobierno), y (iii) la posibilidad de extensión de los plazos del pago del rescate de Grecia por encima de los 7,5 años actuales.
El segundo punto es de notable importancia de cara a la concreción en la cumbre de la Unión Europea del próximo 25 de junio de la ampliación de la capacidad financiera y de funcionamiento de los mecanismos de estabilidad. Con este fondo de mercado, la agenda macro en los próximos días debe actualizar de principal catalizador de los movimientos del mercado en el más corto plazo. En este terreno, lo más relevante serán los datos laborales de abril en EEUU, donde esperamos una generación neta de 200.000 empleos. Por su parte, no esperamos cambios en política monetaria ni en el Reino Unido ni en la zona Euro el próximo jueves. Lo más importante será ver qué palabras utiliza Trichet: “vigilant” significaría subida de tipos en junio; “very accomodative” implicaría probablemente mantenimiento de tasas en la siguiente reunión, pero dejar la puerta abierta a alzas de tipos en las venideras.
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Banif.- A la espera de que la agenda macro vaya cogiendo mayor temperatura en los próximos días –las citas más importantes de la semana serán el Consejo de Gobierno del BCE (jueves) y los datos de empleo del mes de abril en EEUU (viernes)- la dinámica del mercado se enmarca en un cuadro de estabilidad donde el tono lateral es la tónica dominante. El sesgo de la sesión de ayer fue ligeramente defensivo, con leves cesiones en bolsa, moderadas ampliaciones de los diferenciales de crédito, estabilización del cruce EUR/USD en la referencia de 1,48 y suave caída de la cotización del crudo. Una vez más, los movimientos más destacados volvieron a localizarse en el ámbito de las curvas “periféricas”, ayer con estrechamiento de sus diferenciales frente al “núcleo” de la región, más intensos en Portugal en el tramo corto, y en Grecia, en el largo. Los factores explicativos detrás de este movimiento serían (i) el acuerdo alcanzado en los términos del plan de rescate a Portugal, (ii) la flexibilización de la postura del partido finlandés más contrario a los rescates (tercer fuerza política del país y bisagra para la formación de gobierno), y (iii) la posibilidad de extensión de los plazos del pago del rescate de Grecia por encima de los 7,5 años actuales.
El segundo punto es de notable importancia de cara a la concreción en la cumbre de la Unión Europea del próximo 25 de junio de la ampliación de la capacidad financiera y de funcionamiento de los mecanismos de estabilidad. Con este fondo de mercado, la agenda macro en los próximos días debe actualizar de principal catalizador de los movimientos del mercado en el más corto plazo. En este terreno, lo más relevante serán los datos laborales de abril en EEUU, donde esperamos una generación neta de 200.000 empleos. Por su parte, no esperamos cambios en política monetaria ni en el Reino Unido ni en la zona Euro el próximo jueves. Lo más importante será ver qué palabras utiliza Trichet: “vigilant” significaría subida de tipos en junio; “very accomodative” implicaría probablemente mantenimiento de tasas en la siguiente reunión, pero dejar la puerta abierta a alzas de tipos en las venideras.
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jueves, 28 de abril de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 28 Abril 2011
La Fed se sigue mostrando generosa.
Banif.-La reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal se saldó con un comunicado en línea con lo esperado por el mercado, donde lo más destacado fue que adelantó que completará el programa de compra de activos en el mes de junio, en contraste con los meses anteriores donde el lenguaje utilizado en el comunicado dejaba más alternativas abiertas. En la rueda de prensa posterior, Bernanke apuntó a que planean mantener el tamaño del balance de la Fed estable a lo largo de la segunda mitad de año, reinvirtiendo los fondos obtenidos por los vencimientos de MBS y Tesoros. Según Bernanke, el primer paso a la hora de iniciar un nuevo ciclo de tensionamiento monetario no vendrá hasta que la Fed comience a reducir el tamaño de su balance -lógicamente no especificó cuando podría ocurrir esto-, aunque señaló que dependerá de la evolución del crecimiento económico. En cualquier caso, parece que será poco probable que esto ocurra antes de finales de año. En lo que se refiere a las perspectivas económicas, en el comunicado la Fed contuvo algo más su lenguaje respecto a anteriores ocasiones reemplazando la expresión “a paso firme” para calificar la recuperación económica por “ritmo moderado”. En consecuencia, la Fed rebajó las perspectivas de crecimiento para el conjunto de 2011 desde el intervalo 3,4%-3,9% hasta el rango 3,1%- 3,3%, en línea con las previsiones que manejamos en la casa desde principios de año.
Además, la autoridad monetaria mejoró sus previsiones en relación al mercado laboral, reduciendo el nivel de desempleo esperado para finales de año desde el 8,8%-9,0% hasta el 8,4%-8,7% y destacando su mejora gradual. En materia de precios, la Fed revisó al alza las perspectivas de inflación para 2011 desde el 2,1% hasta el 2,8%, debido al incremento del precio de las materias primas, en especial el petróleo. De hecho, la previsión de la evolución de la inflación subyacente para 2011 aumentó tres décimas hasta el 1,6%. En este sentido, el comunicado recalcó que las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen estables, mientras que las de la inflación subyacente permanecen deprimidas.
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Banif.-La reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal se saldó con un comunicado en línea con lo esperado por el mercado, donde lo más destacado fue que adelantó que completará el programa de compra de activos en el mes de junio, en contraste con los meses anteriores donde el lenguaje utilizado en el comunicado dejaba más alternativas abiertas. En la rueda de prensa posterior, Bernanke apuntó a que planean mantener el tamaño del balance de la Fed estable a lo largo de la segunda mitad de año, reinvirtiendo los fondos obtenidos por los vencimientos de MBS y Tesoros. Según Bernanke, el primer paso a la hora de iniciar un nuevo ciclo de tensionamiento monetario no vendrá hasta que la Fed comience a reducir el tamaño de su balance -lógicamente no especificó cuando podría ocurrir esto-, aunque señaló que dependerá de la evolución del crecimiento económico. En cualquier caso, parece que será poco probable que esto ocurra antes de finales de año. En lo que se refiere a las perspectivas económicas, en el comunicado la Fed contuvo algo más su lenguaje respecto a anteriores ocasiones reemplazando la expresión “a paso firme” para calificar la recuperación económica por “ritmo moderado”. En consecuencia, la Fed rebajó las perspectivas de crecimiento para el conjunto de 2011 desde el intervalo 3,4%-3,9% hasta el rango 3,1%- 3,3%, en línea con las previsiones que manejamos en la casa desde principios de año.
Además, la autoridad monetaria mejoró sus previsiones en relación al mercado laboral, reduciendo el nivel de desempleo esperado para finales de año desde el 8,8%-9,0% hasta el 8,4%-8,7% y destacando su mejora gradual. En materia de precios, la Fed revisó al alza las perspectivas de inflación para 2011 desde el 2,1% hasta el 2,8%, debido al incremento del precio de las materias primas, en especial el petróleo. De hecho, la previsión de la evolución de la inflación subyacente para 2011 aumentó tres décimas hasta el 1,6%. En este sentido, el comunicado recalcó que las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen estables, mientras que las de la inflación subyacente permanecen deprimidas.
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miércoles, 27 de abril de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 27 Abril 2011
Habla Ben.
Banif.-Al igual que la semana pasada, los temores soberanos continúan marcando el compás de los mercados. En este sentido, el Eurostat publicó las cifras definitivas de déficit y deuda pública oficiales para el ejercicio 2010, donde se desveló que el déficit público para el conjunto de la zona Euro descendió del 6,3% en 2009 hasta el 6,0% en 2010. Dentro del espectro “periférico”, el déficit griego alcanzó niveles del 9,6% y el ratio de deuda pública sobre el PIB llegó hasta cotas del 142,8%. En el caso de Portugal, lo más destacable fue la revisión al alza del déficit público respecto a la última estimación del Gobierno luso (hasta 9,1%). En cualquier caso, tanto en España, Grecia y Portugal, el nivel de déficit se relajó respecto al año 2009, reflejando la puesta en marcha de medidas extraordinarias de austeridad fiscal. La única excepción fue Irlanda, cuyo déficit más que dobló respecto al año anterior (hasta el 32,4% del PIB) debido al coste del rescate bancario. Aún así, insistimos en que el problema de los “periféricos”, y en particular de Grecia, no es priori una cuestión de liquidez, puesto que los vencimientos se podrían cubrir mediante las ayudas del resto de socios europeos sino de la solvencia a medio plazo en un entorno de menores ingresos derivados de una actividad mucho más moderada que en el anterior ciclo.
En este contexto, la subasta de letras del Tesoro español a 3 y 6 meses celebrada ayer se saldó con un resultado en línea con las anteriores colocaciones, marcado por una subida en el tipo de de adjudicación (entre 30 y 40 pb) y un ligero retroceso en los niveles de demanda.
A su vez, la agencia de calificación crediticia S&P rebajó la perspectiva de la deuda japonesa de estable a negativa (desde AA hasta AA-) debido a los cotes relacionados con el terremoto y tsunami de marzo así como la subsiguiente crisis nuclear. En cierta manera, es lógico pensar que los costes asociados a los efectos de reconstrucción de la zona afectada por el desastre vayan a ser sufragados por el Estado, lo que podría ocasionar un incremento adicional del déficit público aproximado de 3,7% pp sobre el PIB.
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Banif.-Al igual que la semana pasada, los temores soberanos continúan marcando el compás de los mercados. En este sentido, el Eurostat publicó las cifras definitivas de déficit y deuda pública oficiales para el ejercicio 2010, donde se desveló que el déficit público para el conjunto de la zona Euro descendió del 6,3% en 2009 hasta el 6,0% en 2010. Dentro del espectro “periférico”, el déficit griego alcanzó niveles del 9,6% y el ratio de deuda pública sobre el PIB llegó hasta cotas del 142,8%. En el caso de Portugal, lo más destacable fue la revisión al alza del déficit público respecto a la última estimación del Gobierno luso (hasta 9,1%). En cualquier caso, tanto en España, Grecia y Portugal, el nivel de déficit se relajó respecto al año 2009, reflejando la puesta en marcha de medidas extraordinarias de austeridad fiscal. La única excepción fue Irlanda, cuyo déficit más que dobló respecto al año anterior (hasta el 32,4% del PIB) debido al coste del rescate bancario. Aún así, insistimos en que el problema de los “periféricos”, y en particular de Grecia, no es priori una cuestión de liquidez, puesto que los vencimientos se podrían cubrir mediante las ayudas del resto de socios europeos sino de la solvencia a medio plazo en un entorno de menores ingresos derivados de una actividad mucho más moderada que en el anterior ciclo.
En este contexto, la subasta de letras del Tesoro español a 3 y 6 meses celebrada ayer se saldó con un resultado en línea con las anteriores colocaciones, marcado por una subida en el tipo de de adjudicación (entre 30 y 40 pb) y un ligero retroceso en los niveles de demanda.
A su vez, la agencia de calificación crediticia S&P rebajó la perspectiva de la deuda japonesa de estable a negativa (desde AA hasta AA-) debido a los cotes relacionados con el terremoto y tsunami de marzo así como la subsiguiente crisis nuclear. En cierta manera, es lógico pensar que los costes asociados a los efectos de reconstrucción de la zona afectada por el desastre vayan a ser sufragados por el Estado, lo que podría ocasionar un incremento adicional del déficit público aproximado de 3,7% pp sobre el PIB.
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martes, 26 de abril de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 26 Abril 2011
Política Fiscal y Monetaria.
Banif.-En una jornada marcada por la festividad en las plazas europeas, no se podía esperar otra cosa en el resto de mercados que unos bajos volúmenes de negociación y movimientos muy livianos. ¿Cuáles deberían ser las referencias a vigilar de manera especial a lo largo de esta semana?. En primer lugar, las novedades que pudieran surgir respecto a Grecia, probable foco de volatilidad en las curvas "periféricas" a corto plazo. Los rumores de reestructuración siguen sobrevolando el mercado (alguna casa llegó a hablar de un recorte de la valoración de la deuda griega sobre el nominal del 40%) y la presión, especialmente en el tramo corto de las curvas griega, irlandesa y portuguesa, ha seguido siendo muy fuerte, con unos niveles de tipos (cercanos al 23% en Grecia y por encima del 11% en Irlanda y Portugal) que siguen cuestionando la sostenibilidad de la deuda.
El problema de Grecia no es tanto una cuestión de liquidez, puesto que los vencimientos de deuda previstos para los tres próximos ejercicios estarían cubiertos con el importe del rescate, como de capacidad de pago, de solvencia a medio plazo.
Solvencia que va a estar subordinada tanto a (i) su potencial para generar ingresos —en lógica cuestión en el escenario recesivo en el que se halla instalada la economía helena- como a (ii) los tipos de financiación que deba asumir cuando vuelva a financiarse a mercado. Si llegado el momento, ambas variables —crecimiento económico y tipos de interés- ponen en jaque la sostenibilidad de su deuda pública, sí podría plantearse un proceso de reestructuración, bajo el marco de actuación del mecanismo de estabilidad permanente (ESM), mecanismo que debería adquirir mayor concreción en su funcionamiento en la cumbre europea de junio.
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Banif.-En una jornada marcada por la festividad en las plazas europeas, no se podía esperar otra cosa en el resto de mercados que unos bajos volúmenes de negociación y movimientos muy livianos. ¿Cuáles deberían ser las referencias a vigilar de manera especial a lo largo de esta semana?. En primer lugar, las novedades que pudieran surgir respecto a Grecia, probable foco de volatilidad en las curvas "periféricas" a corto plazo. Los rumores de reestructuración siguen sobrevolando el mercado (alguna casa llegó a hablar de un recorte de la valoración de la deuda griega sobre el nominal del 40%) y la presión, especialmente en el tramo corto de las curvas griega, irlandesa y portuguesa, ha seguido siendo muy fuerte, con unos niveles de tipos (cercanos al 23% en Grecia y por encima del 11% en Irlanda y Portugal) que siguen cuestionando la sostenibilidad de la deuda.
El problema de Grecia no es tanto una cuestión de liquidez, puesto que los vencimientos de deuda previstos para los tres próximos ejercicios estarían cubiertos con el importe del rescate, como de capacidad de pago, de solvencia a medio plazo.
Solvencia que va a estar subordinada tanto a (i) su potencial para generar ingresos —en lógica cuestión en el escenario recesivo en el que se halla instalada la economía helena- como a (ii) los tipos de financiación que deba asumir cuando vuelva a financiarse a mercado. Si llegado el momento, ambas variables —crecimiento económico y tipos de interés- ponen en jaque la sostenibilidad de su deuda pública, sí podría plantearse un proceso de reestructuración, bajo el marco de actuación del mecanismo de estabilidad permanente (ESM), mecanismo que debería adquirir mayor concreción en su funcionamiento en la cumbre europea de junio.
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lunes, 25 de abril de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 20 Abril 2011
Buscando Catalizadores.
Banif.- En la sesión de ayer se corrigieron parte de los recortes acaecidos en los mercados de renta variable el lunes, con la ayuda de unos resultados empresariales mejores de lo esperado en EEUU (los beneficios de Goldman Sachs cayeron menos de lo anticipado y los ingresos de Johnson & Johnson aumentaron más de lo previsto). Así, los principales índices de renta variable registraron moderadas ganancias y el euro recuperó niveles por encima de 1,435 EUR/USD. En el plano soberano, el diferencial de la deuda española con Alemania en el plazo a 10 años cedió hasta los 223 pb debido a los nuevos mensajes emitidos por miembros del Gobierno alemán sobre la posibilidad de una reestructuración de la deuda griega. En este sentido, la subasta española de bonos a 10 y 13 años, con un objetivo de colocación entre 2.500 y 3.500 millones de euros se perfila como un buen termómetro para ver como respira el mercado. Además, continuamos pendientes de la evolución de la temporada de resultados, hoy destaca la publicación de Apple, AT&T y Wells Fargo.
Desde el punto de vista estrictamente macro, el PMI compuesto de la zona Euro subió dos décimas en abril, hasta niveles de 57,8, manteniéndose en cotas cercanas a máximos históricos. El incremento de la confianza empresarial de la zona Euro vino de la mano de la mejora del sector manufacturero (desde 57,5 hasta 57,7), mientras que se produjo una leve disminución de la confianza del sector servicios (desde 57,2 hasta 56,9). Entre los subíndices del índice compuesto, en el lado positivo, destaca el buen comportamiento del empleo que alcanzó un nuevo máximo del ciclo (desde 53,1 hasta 53,6), lo que apunta a que la mejora del mercado laboral continuará a lo largo de los próximos meses. En el lado negativo, las presiones inflacionistas continúan incrementándose, tal como queda reflejado en el subíndice de precios (desde 55,3 hasta 55,6). En nuestra opinión, dado el contexto actual (geopolítica y rebrote del riesgo “periférico”), estos niveles no estarían del todo justificados, lo lógico es que en los sucesivos meses del segundo trimestre este indicador vaya moderando desde máximos, aunque prevemos que continúe en zona de expansión de actividad.
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Banif.- En la sesión de ayer se corrigieron parte de los recortes acaecidos en los mercados de renta variable el lunes, con la ayuda de unos resultados empresariales mejores de lo esperado en EEUU (los beneficios de Goldman Sachs cayeron menos de lo anticipado y los ingresos de Johnson & Johnson aumentaron más de lo previsto). Así, los principales índices de renta variable registraron moderadas ganancias y el euro recuperó niveles por encima de 1,435 EUR/USD. En el plano soberano, el diferencial de la deuda española con Alemania en el plazo a 10 años cedió hasta los 223 pb debido a los nuevos mensajes emitidos por miembros del Gobierno alemán sobre la posibilidad de una reestructuración de la deuda griega. En este sentido, la subasta española de bonos a 10 y 13 años, con un objetivo de colocación entre 2.500 y 3.500 millones de euros se perfila como un buen termómetro para ver como respira el mercado. Además, continuamos pendientes de la evolución de la temporada de resultados, hoy destaca la publicación de Apple, AT&T y Wells Fargo.
Desde el punto de vista estrictamente macro, el PMI compuesto de la zona Euro subió dos décimas en abril, hasta niveles de 57,8, manteniéndose en cotas cercanas a máximos históricos. El incremento de la confianza empresarial de la zona Euro vino de la mano de la mejora del sector manufacturero (desde 57,5 hasta 57,7), mientras que se produjo una leve disminución de la confianza del sector servicios (desde 57,2 hasta 56,9). Entre los subíndices del índice compuesto, en el lado positivo, destaca el buen comportamiento del empleo que alcanzó un nuevo máximo del ciclo (desde 53,1 hasta 53,6), lo que apunta a que la mejora del mercado laboral continuará a lo largo de los próximos meses. En el lado negativo, las presiones inflacionistas continúan incrementándose, tal como queda reflejado en el subíndice de precios (desde 55,3 hasta 55,6). En nuestra opinión, dado el contexto actual (geopolítica y rebrote del riesgo “periférico”), estos niveles no estarían del todo justificados, lo lógico es que en los sucesivos meses del segundo trimestre este indicador vaya moderando desde máximos, aunque prevemos que continúe en zona de expansión de actividad.
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martes, 19 de abril de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 19 Abril 2011
Las tribulaciones soberanas cruzan el charco.
Banif.- Menú marcadamente soberano en el inicio de la semana, que propició una sesión con un denominador común: refugio en la calidad, con intensos avances de tipos en las curvas “periféricas” (incluida España, aunque de menor intensidad que en el caso de los países ya rescatados), ampliación de diferenciales entre curvas “núcleo” y “periféricas” (en el caso de España vs Alemania, ha pasado en el tramo a 10 años de 175 pb hace apenas una semana hasta 225 pb), relajación de los futuros Euribor (cerca de 10 pb), cesiones entre el 1% y el 2% en los principales índices bursátiles OCDE – lideradas por sectores cíclicos y financieros-, repunte de la volatilidad implícita en las bolsas, ampliación de los diferenciales de crédito, cesiones en el precio del crudo y estabilización en zona de máximos del oro, y apreciación de casi tres figuras del dólar frente al euro. El repunte de la prima de riesgo no se circunscribió a los problemas ya conocidos en la “periferia” de la zona Euro, y encontró también argumentos en EEUU, a través de la perspectiva negativa por parte de S&P para la máxima calificación crediticia (AAA) de la deuda pública estadounidense. En Europa, sobre dos variables pivotó ayer la repreciación del riesgo: (i) amenaza creciente de reestructuración de la deuda griega, y (ii) resultados de las elecciones generales en Finlandia, y su lectura negativa en clave de apoyo a la ampliación de la capacidad de los mecanismos de estabilidad financiera.
Empezando por Grecia, ayer sobrevolaron el mercado rumores acerca de que el ejecutivo heleno habría transmitido al FMI y la Unión Europea su intención de reestructurar su deuda pública, rumores desmentidos con posterioridad por su ministro de Finanzas. Con independencia de su veracidad, el tipo a 2 años de la curva griega se sitúa ya por encima del 20%, máximo desde la entrada del euro y niveles que ponen más que en entredicho la sostenibilidad de su deuda. Hoy está previsto que Grecia coloque hasta 1.250 millones de euros en Letras a 3 meses. En cualquier caso, la probabilidad de que se materialice un proceso de reestructuración ha crecido de manera sensible en las últimas semanas. Sólo hay que echar un vistazo rápido a los niveles de cotización en precio de la mayor parte de referencias en circulación de deuda pública griega –entre el 60% y el 70%-, que implícitamente asignarían una pérdida de valor nominal del orden del 30%-40% a estos bonos, niveles que históricamente ha cotizado el mercado cuando un proceso de reestructuración es una alternativa probable para la deuda de un país.
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Banif.- Menú marcadamente soberano en el inicio de la semana, que propició una sesión con un denominador común: refugio en la calidad, con intensos avances de tipos en las curvas “periféricas” (incluida España, aunque de menor intensidad que en el caso de los países ya rescatados), ampliación de diferenciales entre curvas “núcleo” y “periféricas” (en el caso de España vs Alemania, ha pasado en el tramo a 10 años de 175 pb hace apenas una semana hasta 225 pb), relajación de los futuros Euribor (cerca de 10 pb), cesiones entre el 1% y el 2% en los principales índices bursátiles OCDE – lideradas por sectores cíclicos y financieros-, repunte de la volatilidad implícita en las bolsas, ampliación de los diferenciales de crédito, cesiones en el precio del crudo y estabilización en zona de máximos del oro, y apreciación de casi tres figuras del dólar frente al euro. El repunte de la prima de riesgo no se circunscribió a los problemas ya conocidos en la “periferia” de la zona Euro, y encontró también argumentos en EEUU, a través de la perspectiva negativa por parte de S&P para la máxima calificación crediticia (AAA) de la deuda pública estadounidense. En Europa, sobre dos variables pivotó ayer la repreciación del riesgo: (i) amenaza creciente de reestructuración de la deuda griega, y (ii) resultados de las elecciones generales en Finlandia, y su lectura negativa en clave de apoyo a la ampliación de la capacidad de los mecanismos de estabilidad financiera.
Empezando por Grecia, ayer sobrevolaron el mercado rumores acerca de que el ejecutivo heleno habría transmitido al FMI y la Unión Europea su intención de reestructurar su deuda pública, rumores desmentidos con posterioridad por su ministro de Finanzas. Con independencia de su veracidad, el tipo a 2 años de la curva griega se sitúa ya por encima del 20%, máximo desde la entrada del euro y niveles que ponen más que en entredicho la sostenibilidad de su deuda. Hoy está previsto que Grecia coloque hasta 1.250 millones de euros en Letras a 3 meses. En cualquier caso, la probabilidad de que se materialice un proceso de reestructuración ha crecido de manera sensible en las últimas semanas. Sólo hay que echar un vistazo rápido a los niveles de cotización en precio de la mayor parte de referencias en circulación de deuda pública griega –entre el 60% y el 70%-, que implícitamente asignarían una pérdida de valor nominal del orden del 30%-40% a estos bonos, niveles que históricamente ha cotizado el mercado cuando un proceso de reestructuración es una alternativa probable para la deuda de un país.
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viernes, 15 de abril de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 15 Abril 2011
Resonancias.
Banif.- El riesgo soberano volvió a irrumpir ayer con intensidad en el mercado, a través de diferentes vías de agua abiertas que abarcan desde la crítica situación financiera de economías como Grecia y Portugal hasta las dificultades que están encontrando los mecanismos de estabilidad para ser concretada su ampliación de capacidad. La concreción de estos focos de incertidumbre en un nuevo movimiento de “huída hacia la calidad” no se hizo esperar, espejo del castigo a emisores “periféricos” (avances superiores a los 50 pb en el tramo corto de la curva griega y de 25 pb en la portuguesa), entre los que ayer se incluyó España.
Por lo que respecta a Grecia, la especulación en torno a la posibilidad de reestructuración de la deuda griega fue ayer creciente, debido a las declaraciones realizadas por el ministro de Finanzas heleno indicando las complicaciones máximas de su Tesoro para apelar a los mercados durante 2011 y 2012 (con unos vencimientos próximos a 30.000 millones de euros) ante el propio recelo del mercado, unido al proceso abierto de recortes fiscales más intensos (equivalentes al 10% del PIB en 3 años) que han despertado el rechazo de la oposición y los sindicatos.
En el caso de Portugal, el Tesoro deberá hacer frente en el día de hoy a un vencimiento de 4.200 millones de euros. Los costes extremadamente exigentes que está teniendo que asumir para renovar su financiación y la incertidumbre en el plano político, donde la falta de legitimidad del actual Gobierno transitorio para negociar los términos del rescate alimenta todavía más la incertidumbre. Incertidumbre que se nutre además de la esfera institucional, relativa a la concreción de los detalles referentes a la ampliación de la capacidad financiera y de funcionamiento de las dos facilidades de estabilidad financiera –la temporal (EFSF) y la permanente a partir de 2013 (ESM)- que se acordó en la cumbre de la Unión Europea celebrada los pasados 24 y 25 de marzo.
En particular, los detalles sobre la financiación de ambos mecanismos deben ser publicados y acordados a finales de junio –el mercado demanda probablemente mayor rapidez-, y en este punto, los Tesoros que ostentan la máxima calidad crediticia (AAA) –Alemania, Francia, Luxemburgo, Holanda, Finlandia y Austria- van a ser determinantes porque deberán asumir la mayor carga de financiación de las facilidades si se pretende que ambas posean también el máximo rating. Por ello, las elecciones de Finlandia de este domingo 17 de abril no van a pasar ni mucho menos desapercibidas.
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Banif.- El riesgo soberano volvió a irrumpir ayer con intensidad en el mercado, a través de diferentes vías de agua abiertas que abarcan desde la crítica situación financiera de economías como Grecia y Portugal hasta las dificultades que están encontrando los mecanismos de estabilidad para ser concretada su ampliación de capacidad. La concreción de estos focos de incertidumbre en un nuevo movimiento de “huída hacia la calidad” no se hizo esperar, espejo del castigo a emisores “periféricos” (avances superiores a los 50 pb en el tramo corto de la curva griega y de 25 pb en la portuguesa), entre los que ayer se incluyó España.
Por lo que respecta a Grecia, la especulación en torno a la posibilidad de reestructuración de la deuda griega fue ayer creciente, debido a las declaraciones realizadas por el ministro de Finanzas heleno indicando las complicaciones máximas de su Tesoro para apelar a los mercados durante 2011 y 2012 (con unos vencimientos próximos a 30.000 millones de euros) ante el propio recelo del mercado, unido al proceso abierto de recortes fiscales más intensos (equivalentes al 10% del PIB en 3 años) que han despertado el rechazo de la oposición y los sindicatos.
En el caso de Portugal, el Tesoro deberá hacer frente en el día de hoy a un vencimiento de 4.200 millones de euros. Los costes extremadamente exigentes que está teniendo que asumir para renovar su financiación y la incertidumbre en el plano político, donde la falta de legitimidad del actual Gobierno transitorio para negociar los términos del rescate alimenta todavía más la incertidumbre. Incertidumbre que se nutre además de la esfera institucional, relativa a la concreción de los detalles referentes a la ampliación de la capacidad financiera y de funcionamiento de las dos facilidades de estabilidad financiera –la temporal (EFSF) y la permanente a partir de 2013 (ESM)- que se acordó en la cumbre de la Unión Europea celebrada los pasados 24 y 25 de marzo.
En particular, los detalles sobre la financiación de ambos mecanismos deben ser publicados y acordados a finales de junio –el mercado demanda probablemente mayor rapidez-, y en este punto, los Tesoros que ostentan la máxima calidad crediticia (AAA) –Alemania, Francia, Luxemburgo, Holanda, Finlandia y Austria- van a ser determinantes porque deberán asumir la mayor carga de financiación de las facilidades si se pretende que ambas posean también el máximo rating. Por ello, las elecciones de Finlandia de este domingo 17 de abril no van a pasar ni mucho menos desapercibidas.
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