Claves de la semana pasada
Banif.- La creación de empleo en EEUU en el mes de abril se sitúo por debajo de lo esperado (115.000 puestos de trabajo frente a 150.000 previstos), si bien los registros del mes anterior fueron revisados al alza en más de 30.000 empleos. No obstante, la tasa de desempleo descendió hasta niveles del 8,1%, el nivel más bajo desde marzo de 2009, debido a factores demográficos y el descenso de la población activa.
Ponemos el foco en...
Nuevo revés para el apetito por el riesgo en el mercado tras una semana en la que los registros de confianza empresarial de la zona Euro parecen señalar la posibilidad de un trimestre adicional de contracción económica en la región y donde el ritmo de creación de empleo en EEUU estaría desacelerándose respecto a meses anteriores. Además, los inversores deben hacer la digestión de los resultados electorales europeos, que a pesar de estar en su mayor parte descontados, van a contribuir a que la volatilidad del mercado se mantenga en cotas elevadas. En este sentido, la primera elección parlamentaria griega desde la crisis ha traído consigo un descenso importante del apoyo a los partidos tradicionales, y un resurgimiento de los partidos de extrema izquierda y derecha, muchos de los cuales son contrarios al programa económico impuesto por la Troika (FMI, BCE y Comisión Europea), aunque son favorables a continuar siendo miembros de la UE o a mantener el euro como divisa. Así, con algo más del 95% escrutado, los partidos tradicionales (Nueva Democracia y PASOK) no sumarían el 40% de los votos y tendrían una representación conjunta inferior a los 151 escaños requeridos para obtener la mayoría. Si se confirma este resultado, lo lógico sería pensar en un periodo de intensas negociaciones con el fin de intentar conseguir una coalición de Gobierno estable que tuviera una representación mayoritaria y un sesgo pro-europeo. De los partidos “no tradicionales“ que han entrado en el Parlamento heleno, solo DIMAR parece cumplir con este sesgo, aunque es probable que exija una relajación de los términos del proceso de consolidación fiscal impuestos por la Troika como requisito para esta alianza. En el caso de que las negociaciones no lleguen a buen puerto, la solución sería una nueva convocatoria de elecciones (habría que esperar cinco semanas como mínimo), si bien el riesgo está en la posibilidad de que los partidos tradicionales pierdan terreno adicional. En Francia, François Hollande fue elegido nuevo presidente de la República por un 51,7% de los electores. Un gobierno interino dirigirá el país hasta mediados del próximo mes, cuando se celebren elecciones legislativas (10 y 17 de junio), donde es probable que el Partido Socialista junto con sus aliados tradicionales, los Verdes y el Partido Comunista, obtengan una mayoría cómoda para gobernar. Una de las primeras citas en la agenda de Hollande será un viaje a Berlín, donde intentará arrancar alguna concesión de Angela Merkel. Así, será interesante conocer el grado de compromiso del nuevo presidente francés respecto a las propuestas “pro-crecimiento” introducidas en campaña electoral. Además, habrá que ver si la victoria de Hollande y la presión del FMI y el BCE son suficientes para hacer que Merkel flexibilice algo sus recetas de austeridad fiscal para la zona Euro. Además del viaje a Alemania, la próxima reunión del G-8 en Camp David (18-19 de mayo) puede ser una oportunidad adicional para que los líderes globales intenten introducir una nueva dosis de confianza respecto a la situación de la zona Euro. Sin duda, la incertidumbre política y el balance débil de los últimos registros macro publicados han hecho mella en el sentimiento del mercado.
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martes, 8 de mayo de 2012
miércoles, 23 de noviembre de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 22 Noviembre 2011
Bifocal
Banif.- En este inicio de semana, el foco político ha virado desde Europa hasta EEUU debido a que el “Super Comité” –comité paritario de demócratas y republicanos- no termina de llegar a un acuerdo acerca de los ajustes a acometer a largo plazo en clave presupuestaria (ayer emitió un comunicado reconociendo tal efecto). De no alcanzarse el 23 de noviembre un consenso para reducir el déficit en al menos 1,2 billones de dólares a lo largo de la próxima década, o si el Congreso no aprueba el acuerdo que se logre (límite el 23 de diciembre), se incrementaría de forma notable la probabilidad de que las exenciones del 2% en el impuesto sobre el trabajo y la extensión de los subsidios de desempleo -que en 2011 aumentarán la renta disponible familiar en unos 160.000 millones de dólares- no sean prorrogadas más allá del 1 de enero de 2012. Como consecuencia de la Ley de Control Presupuestario (el acuerdo para elevar el techo de la deuda) del pasado mes de agosto, la no consecución de un acuerdo provocaría la entrada en vigor de ajustes automáticos (a partir de 2013) que afectarían por igual al gasto discrecional y al social y que podrían tener un impacto anualizado en el PIB 1T13 de entre 1,5 pp y 2 pp. Por tanto, las implicaciones económicas directas de corto plazo son mínimas, exceptuando el impacto adverso que podría tener un acuerdo fallido en la extensión de los estímulos anteriormente citados.
Para extender ambos programas (exenciones y subsidios), el Congreso probablemente tendría que hallar medidas que contrarrestaran los pagos derivados de los mismos. Teniendo en cuenta que el clima político no se encuentra en “el mejor de los mundos”, encontrar 160.000 mill.$ de ahorro en términos de déficit para extender ambos incentivos en la misma cuantía que este ejercicio puede suponer un listón demasiado alto de superar. Y lo más negativo es que la finalización de estos estímulos podría suponer un lastre sensible para el crecimiento del ingreso personal disponible a lo largo del primer tramo de 2012. Nuestra estimación es que si los dos estímulos expiran, el drenaje en términos de crecimiento anualizado del consumo en 1T12 podría situarse en el entorno de 1,5 puntos porcentuales (1 pp en clave de PIB). Mirando más a largo plazo (a partir de 2013), un fracaso del “Super Comité” desencadenaría de forma automática restricciones en el gasto federal que reducirán el déficit a lo largo de los diez próximos años (empezando el 1 de enero de 2013) en al menos 1,2 billones de dólares.
La Oficina Presupuestaria del Congreso estima que el gasto federal será recortado en aproximadamente 110.000 mill.$ por año empezando en 2013, con los recortes divididos a partes iguales entre gasto en defensa y no defensa. La cuestión que subyace ahora es si estos recortes automáticos ocurrirán de forma efectiva o si el Congreso o la Administración encontrarán alguna manera, vía legislación, para evitar su activación. El riesgo de que este último punto se materialice, no obstante, es que las agencias de rating vuelvan a poner en vigilancia la calificación soberana de EEUU. Más adelante, a finales de 2012, el Congreso actual y la Administración necesitarán asimismo afrontar si extienden o no las reformas fiscales introducidas en 2001 y 2003. Sin embargo, pensamos que estas cuestiones no se abordarán en profundidad hasta la celebración de las elecciones presidenciales de noviembre, dejando una nube de incertidumbre política sobrevolando el terreno económico estadounidense durante buena parte de 2012. Todo lo anterior no va a impedir que la situación soberana europea siga constituyendo uno de los principales catalizadores del mercado a lo largo de las próximas semanas.
Los inversores continúan siendo relativamente escépticos en lo referente a su resolución, sin tomar ninguna apuesta clara respecto a la dirección que tomarán los activos de riesgos. Así, aunque las caídas en los activos de riesgo desde la reunión del 26 de octubre han sido menores que tras la cumbre del Consejo Europeo del 22 de julio, los inversores podrían requerir una acción más decisiva por parte del Banco Central Europeo en su programa de compra de deuda (SMP), así como un mayor progreso en la adopción de reformas, para ver una clara mejora en el sentimiento y una estabilización del precio de los activos.
En este sentido, los últimos cambios en los gobiernos europeos parecen haber fallado a la hora de aportar confianza adicional a los inversores. Así, en España, la mayoría absoluta del Partido Popular podría dar pie a una mayor consolidación fiscal y reformas estructurales, lo mismo que prometen los gobiernos tecnócratas de Italia y Grecia. No obstante, la acogida de estos cambios por parte de los inversores ha sido más bien tibia según iba cambiando el foco de los mercados hacia EEUU y su ecuación fiscal.
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Banif.- En este inicio de semana, el foco político ha virado desde Europa hasta EEUU debido a que el “Super Comité” –comité paritario de demócratas y republicanos- no termina de llegar a un acuerdo acerca de los ajustes a acometer a largo plazo en clave presupuestaria (ayer emitió un comunicado reconociendo tal efecto). De no alcanzarse el 23 de noviembre un consenso para reducir el déficit en al menos 1,2 billones de dólares a lo largo de la próxima década, o si el Congreso no aprueba el acuerdo que se logre (límite el 23 de diciembre), se incrementaría de forma notable la probabilidad de que las exenciones del 2% en el impuesto sobre el trabajo y la extensión de los subsidios de desempleo -que en 2011 aumentarán la renta disponible familiar en unos 160.000 millones de dólares- no sean prorrogadas más allá del 1 de enero de 2012. Como consecuencia de la Ley de Control Presupuestario (el acuerdo para elevar el techo de la deuda) del pasado mes de agosto, la no consecución de un acuerdo provocaría la entrada en vigor de ajustes automáticos (a partir de 2013) que afectarían por igual al gasto discrecional y al social y que podrían tener un impacto anualizado en el PIB 1T13 de entre 1,5 pp y 2 pp. Por tanto, las implicaciones económicas directas de corto plazo son mínimas, exceptuando el impacto adverso que podría tener un acuerdo fallido en la extensión de los estímulos anteriormente citados.
Para extender ambos programas (exenciones y subsidios), el Congreso probablemente tendría que hallar medidas que contrarrestaran los pagos derivados de los mismos. Teniendo en cuenta que el clima político no se encuentra en “el mejor de los mundos”, encontrar 160.000 mill.$ de ahorro en términos de déficit para extender ambos incentivos en la misma cuantía que este ejercicio puede suponer un listón demasiado alto de superar. Y lo más negativo es que la finalización de estos estímulos podría suponer un lastre sensible para el crecimiento del ingreso personal disponible a lo largo del primer tramo de 2012. Nuestra estimación es que si los dos estímulos expiran, el drenaje en términos de crecimiento anualizado del consumo en 1T12 podría situarse en el entorno de 1,5 puntos porcentuales (1 pp en clave de PIB). Mirando más a largo plazo (a partir de 2013), un fracaso del “Super Comité” desencadenaría de forma automática restricciones en el gasto federal que reducirán el déficit a lo largo de los diez próximos años (empezando el 1 de enero de 2013) en al menos 1,2 billones de dólares.
La Oficina Presupuestaria del Congreso estima que el gasto federal será recortado en aproximadamente 110.000 mill.$ por año empezando en 2013, con los recortes divididos a partes iguales entre gasto en defensa y no defensa. La cuestión que subyace ahora es si estos recortes automáticos ocurrirán de forma efectiva o si el Congreso o la Administración encontrarán alguna manera, vía legislación, para evitar su activación. El riesgo de que este último punto se materialice, no obstante, es que las agencias de rating vuelvan a poner en vigilancia la calificación soberana de EEUU. Más adelante, a finales de 2012, el Congreso actual y la Administración necesitarán asimismo afrontar si extienden o no las reformas fiscales introducidas en 2001 y 2003. Sin embargo, pensamos que estas cuestiones no se abordarán en profundidad hasta la celebración de las elecciones presidenciales de noviembre, dejando una nube de incertidumbre política sobrevolando el terreno económico estadounidense durante buena parte de 2012. Todo lo anterior no va a impedir que la situación soberana europea siga constituyendo uno de los principales catalizadores del mercado a lo largo de las próximas semanas.
Los inversores continúan siendo relativamente escépticos en lo referente a su resolución, sin tomar ninguna apuesta clara respecto a la dirección que tomarán los activos de riesgos. Así, aunque las caídas en los activos de riesgo desde la reunión del 26 de octubre han sido menores que tras la cumbre del Consejo Europeo del 22 de julio, los inversores podrían requerir una acción más decisiva por parte del Banco Central Europeo en su programa de compra de deuda (SMP), así como un mayor progreso en la adopción de reformas, para ver una clara mejora en el sentimiento y una estabilización del precio de los activos.
En este sentido, los últimos cambios en los gobiernos europeos parecen haber fallado a la hora de aportar confianza adicional a los inversores. Así, en España, la mayoría absoluta del Partido Popular podría dar pie a una mayor consolidación fiscal y reformas estructurales, lo mismo que prometen los gobiernos tecnócratas de Italia y Grecia. No obstante, la acogida de estos cambios por parte de los inversores ha sido más bien tibia según iba cambiando el foco de los mercados hacia EEUU y su ecuación fiscal.
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jueves, 22 de septiembre de 2011
Banif: Informe Mensual de Estrategia, Septiembre 2011
Sumario
El deterioro del fondo macro ha provocado un incremento de la incertidumbre respecto al crecimiento de las economías desarrolladas. No obstante, en nuestro escenario principal, seguimos sin apostar por que EEUU vuelva a introducirse en la senda recesiva. A pesar de las resoluciones adoptadas por el Eurogrupo, los mercados continúan demandando una toma de medidas más contundente para atajar la situación soberana europea. Aunque la complejidad del contexto a corto plazo hace imprescindible una aproximación táctica más cautelosa a renta variable, a medio plazo seguimos viendo valor en el activo. Las alternativas de inversión a la renta variable son muy limitadas, con fondos monetarios ofreciendo rendimientos reales negativos, los bonos de Tesoros core cotizando rentabilidades muy parcas de acuerdo a sus fundamentos y el crédito corporativo ajustado por valoración.
Visión Global
A lo largo de las últimas semanas los activos de riesgo han sufrido un fuerte movimiento correctivo propiciado por el deterioro de la percepción del riesgo cíclico de las economías desarrolladas y las dudas sobre la capacidad de las autoridades europeas para frenar el contagio del riesgo sistémico y estabilizar la situación de la zona Euro. A estos factores, que en cierta medida llevábamos arrastrando desde hace algunos meses, se ha unido el reciente tensionamiento de los mercados de financiación bancaria
En lo que se refiere a la situación cíclica, lo cierto es que las cifras de crecimiento del 2T11 en las principales economías desarrolladas fueron bastante débiles, debido a los efectos del terremoto de Japón sobre la cadena de suministro industrial y al incremento de los precios del petróleo (fruto de los distintos shocks geopolíticos), que terminó mermando la capacidad del consumidor. No obstante, la principal preocupación de los mercados es la evolución de la actividad a lo largo de los próximos trimestres, hasta el punto en que se vuelve a hablar de la posibilidad de recesión.
En este sentido, se ha podido apreciar una importante dicotomía en las últimas referencias macro publicadas hasta ahora en EEUU. Por un lado, los primeros datos de actividad real del 3T11, entre los que se encuentran producción industrial, ventas minoristas, pedidos de bienes duraderos, han arrojado un saldo positivo, que no se corresponde en ningún caso con una entrada en un periodo de recesión. Por el otro, los últimos indicadores adelantados, entre los que destacan los distintos registros regionales de confianza empresarial de EEUU, han ofrecido signos claros de fuerte debilidad que podrían hacer presagiar un retorno a un entorno recesivo.
Aunque los primeros indicadores adelantados conocidos hasta ahora hayan podido estar ligeramente “contaminados” por la incertidumbre introducida por el debate entre Demócratas y Republicanos en lo que se refiere al aumento del techo del gasto y la bajada de calificación crediticia estadounidense, no debemos menospreciar estas señales que alertan sobre un escenario de crecimiento más moderado del esperado inicialmente durante la segunda mitad de año.
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El deterioro del fondo macro ha provocado un incremento de la incertidumbre respecto al crecimiento de las economías desarrolladas. No obstante, en nuestro escenario principal, seguimos sin apostar por que EEUU vuelva a introducirse en la senda recesiva. A pesar de las resoluciones adoptadas por el Eurogrupo, los mercados continúan demandando una toma de medidas más contundente para atajar la situación soberana europea. Aunque la complejidad del contexto a corto plazo hace imprescindible una aproximación táctica más cautelosa a renta variable, a medio plazo seguimos viendo valor en el activo. Las alternativas de inversión a la renta variable son muy limitadas, con fondos monetarios ofreciendo rendimientos reales negativos, los bonos de Tesoros core cotizando rentabilidades muy parcas de acuerdo a sus fundamentos y el crédito corporativo ajustado por valoración.
Visión Global
A lo largo de las últimas semanas los activos de riesgo han sufrido un fuerte movimiento correctivo propiciado por el deterioro de la percepción del riesgo cíclico de las economías desarrolladas y las dudas sobre la capacidad de las autoridades europeas para frenar el contagio del riesgo sistémico y estabilizar la situación de la zona Euro. A estos factores, que en cierta medida llevábamos arrastrando desde hace algunos meses, se ha unido el reciente tensionamiento de los mercados de financiación bancaria
En lo que se refiere a la situación cíclica, lo cierto es que las cifras de crecimiento del 2T11 en las principales economías desarrolladas fueron bastante débiles, debido a los efectos del terremoto de Japón sobre la cadena de suministro industrial y al incremento de los precios del petróleo (fruto de los distintos shocks geopolíticos), que terminó mermando la capacidad del consumidor. No obstante, la principal preocupación de los mercados es la evolución de la actividad a lo largo de los próximos trimestres, hasta el punto en que se vuelve a hablar de la posibilidad de recesión.
En este sentido, se ha podido apreciar una importante dicotomía en las últimas referencias macro publicadas hasta ahora en EEUU. Por un lado, los primeros datos de actividad real del 3T11, entre los que se encuentran producción industrial, ventas minoristas, pedidos de bienes duraderos, han arrojado un saldo positivo, que no se corresponde en ningún caso con una entrada en un periodo de recesión. Por el otro, los últimos indicadores adelantados, entre los que destacan los distintos registros regionales de confianza empresarial de EEUU, han ofrecido signos claros de fuerte debilidad que podrían hacer presagiar un retorno a un entorno recesivo.
Aunque los primeros indicadores adelantados conocidos hasta ahora hayan podido estar ligeramente “contaminados” por la incertidumbre introducida por el debate entre Demócratas y Republicanos en lo que se refiere al aumento del techo del gasto y la bajada de calificación crediticia estadounidense, no debemos menospreciar estas señales que alertan sobre un escenario de crecimiento más moderado del esperado inicialmente durante la segunda mitad de año.
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martes, 13 de septiembre de 2011
Banif: Informe Semanal de Estrategia, 12 Septiembre 2011
Banif.-La re-introducción de estrategias pro-crecimiento, siguiendo el esquema de mayor flexibilidad fiscal en el presente a cambio de consolidación a medio plazo, constituye una cuestión de alta importancia en este punto del ciclo. EEUU ha dado el primer paso al frente: Obama presentó un nuevo plan de estímulo, pendiente de aprobación en el Congreso, por cuantía de 447.000 millones de dólares, de los que dos terceras partes consistirán en beneficios fiscales para promover la creación de empleo.
Ponemos el foco en...
En paralelo a la revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento que hemos acometido en nuestro cuadro macro (hasta el 3,8% en 2011 y 2012 para el PIB mundial desde el 4,0% y 4,4% respectivamente), hemos elevado hasta el 30% (desde el 20% previo) las probabilidades asignadas a la materialización de un escenario en “W” o de retorno de la recesión a escala global.
La recuperación seguirá en marcha, pero el débil crecimiento en las economías OCDE complicará el fortalecimiento de los balances financieros del sector público (de manera generalizada), entidades financieras (básicamente en Europa) y familias (EEUU, Reino Unido, España…), restando solidez al proceso. Manejamos, por tanto, un escenario de menor crecimiento durante un período algo más prolongado que el previsto con anterioridad.
Pero… ¿por qué un renovado panorama recesivo sigue sin parecernos el escenario más verosímil?. Por la conjunción de diferentes factores:
(i) tipos reales en niveles históricamente bajos y posibilidad de nuevas medidas monetarias de carácter cuantitativo,
(ii) ajustes acometidos en los últimos años en los principales desequilibrios causantes de la “Gran Recesión” (apalancamiento, burbuja inmobiliaria),
(iii) los componentes más cíclicos de demanda (consumo de bienes duraderos, inversión en bienes de equipo y residencial) se encuentran en las economías más frágiles por debajo de su peso tendencial en el PIB, lo que limita el margen de ajuste,
(iv) una situación financiera más sólida a escala empresarial, y
(v) los fundamentos estructurales más robustos de las economías emergentes.
No
obstante, la recaída de la actividad en las economías desarrolladas se aceleraría si (a) se intensificara el deterioro del mercado financiero, vía bolsa (amplificación del efecto pobreza) o vía crédito (impacto en el sector financiero que amplificaría la restricción crediticia), (b) profundizara la cesión de la confianza de los agentes económicos, acelerando el proceso de desapalancamiento y la caída de la demanda, (c) los canales de transmisión de la política monetaria siguieran en fase de deterioro, (d) continuara poniéndose más énfasis en ajustes fiscales inmediatos que en reformas por el lado de los gastos y los ingresos con una óptica de más largo plazo, (e) se mantuviera vigente la falta de concreción y determinación de las autoridades para afrontar los problemas de solvencia en la zona Euro…
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lunes, 12 de septiembre de 2011
Banif: Informe Mensual de Mercados, Septiembre 2011
PERSPECTIVAS MACROECONOMICAS
Temor al reingreso en recesión
La importante decepción del crecimiento de EEUU en el 2T11 (+1,0 %t.a) vino acompañada de los primeros datos de actividad real del 3T11, donde se ha apreciado una mejora sustancial respecto al trimestre anterior (ventas minoristas y producción industrial de julio en EEUU), que se han visto empañados por los pésimos registros adelantados en EEUU (caída histórica del índice de confianza empresarial de Filadelfia).
Aunque estos últimos datos pueden estar algo “contaminados “por los problemas inherentes al periodo de la encuesta (debate fiscal en EEUU), lo cierto es que son preocupantes puesto que si se confirman (el último ISM publicado se sitúa todavía en niveles de expansión), denotarían una alarmante pérdida de tracción de la economía estadounidense. Así, el pesimismo del mercado tiene mucho que ver con la falta de “munición” desde el plano fiscal y monetario por parte de Gobiernos y bancos centrales para hacer frente a una nueva amenaza de recesión. En este sentido, aunque las medidas fiscales no están completamente agotadas (es posible que se pongan en marcha iniciativas concretas a pequeña escala, como por ejemplo, para fomentar la creación de empleo), sí es cierto que en el contexto actual no podemos esperar grandes programas de gasto público como los utilizados al principio de la crisis.
En cualquier caso, aunque el crecimiento de la economía de EEUU podría ser más moderado de lo esperado a principios de año, todo parece apuntar a no se dirige hacia un escenario recesivo debido a la paulatina normalización de la actividad en Japón, el menor drenaje en clave de renta real disponible por la corrección reciente de las materias primas, las señales incipientes de expansión del crédito al consumo, el ajuste sensible ya realizado en bienes de consumo duradero e inventarios, la falta de exceso de capacidad apreciable (ni de capital ni laboral) en el sector empresarial y la contribución del sector exterior que seguirá siendo positiva
Temor al reingreso en recesión
La importante decepción del crecimiento de EEUU en el 2T11 (+1,0 %t.a) vino acompañada de los primeros datos de actividad real del 3T11, donde se ha apreciado una mejora sustancial respecto al trimestre anterior (ventas minoristas y producción industrial de julio en EEUU), que se han visto empañados por los pésimos registros adelantados en EEUU (caída histórica del índice de confianza empresarial de Filadelfia).
Aunque estos últimos datos pueden estar algo “contaminados “por los problemas inherentes al periodo de la encuesta (debate fiscal en EEUU), lo cierto es que son preocupantes puesto que si se confirman (el último ISM publicado se sitúa todavía en niveles de expansión), denotarían una alarmante pérdida de tracción de la economía estadounidense. Así, el pesimismo del mercado tiene mucho que ver con la falta de “munición” desde el plano fiscal y monetario por parte de Gobiernos y bancos centrales para hacer frente a una nueva amenaza de recesión. En este sentido, aunque las medidas fiscales no están completamente agotadas (es posible que se pongan en marcha iniciativas concretas a pequeña escala, como por ejemplo, para fomentar la creación de empleo), sí es cierto que en el contexto actual no podemos esperar grandes programas de gasto público como los utilizados al principio de la crisis.
En cualquier caso, aunque el crecimiento de la economía de EEUU podría ser más moderado de lo esperado a principios de año, todo parece apuntar a no se dirige hacia un escenario recesivo debido a la paulatina normalización de la actividad en Japón, el menor drenaje en clave de renta real disponible por la corrección reciente de las materias primas, las señales incipientes de expansión del crédito al consumo, el ajuste sensible ya realizado en bienes de consumo duradero e inventarios, la falta de exceso de capacidad apreciable (ni de capital ni laboral) en el sector empresarial y la contribución del sector exterior que seguirá siendo positiva
jueves, 1 de septiembre de 2011
Banif: Informe Diario de Mercados, 1 Septiembre 2011
En clave cíclica
El plano macro
Banif.-El plano macro acaparó la atención durante la jornada de ayer, con unos registros de confianza empresarial de EEUU bastantes más positivos que los que habíamos conocido hasta ahora en agosto. Así, el PMI de Chicago cayó hasta niveles de 56,5 en agosto (desde 58,8 en julio), sorprendiendo positivamente al mercado, dado que se trata de una cota que no corresponde en absoluto con los temores de recesión que venían arrastrando los inversores a lo largo del último mes. Por componentes, los saldos fueron mixtos, con descensos en las rúbricas de producción (desde 64,3 hasta 57,8) y nuevos pedidos (desde 59,4 hasta 56,9),mientras que la rúbrica de empleo tuvo un mejor comportamiento (desde 51,5 hasta 52,5). El tono de estos registros marca una diferencia notable respecto a las encuestas de confianza empresarial regionales conocidas en el mes de agosto (Fed de Filadelfia, Fed de Nueva York etc.…), si bien la prueba de fuego serán los datos de ISM del sector manufacturero (encuesta de confianza empresarial de EEUU) que conoceremos en la jornada de hoy. En lo que respecta a los datos de actividad real del 3T11, el tono de los registros publicados continúa siendo positivo. En este sentido, los pedidos industriales del mes de julio se incrementaron un 2,4% (m/m), niveles situados bastante por encima de lo esperado por el mercado. Por componentes destaca el mejor comportamiento de los pedidos de bienes duraderos cuyo crecimiento fue revisado al alza (desde 4,0% hasta 4,1% m/m).
Fuertes subidas de la bolsa
Con este panorama como telón de fondo, la jornada se saldó con fuertes subidas de bolsa (próximas al 3% en Europa y con los sectores ligados a ciclo liderando el movimiento y out performance del sector bancario) y con tensionamiento de las curvas de tipos de interés en economías núcleo (repuntes de 5 pb a todos los plazos). El repunte de la TIR alemana vino acompañado de alzas moderadas en las curvas de Italia y España, permitiendo el estrechamiento de spreads (el diferencial español en el tramo a 10 años se sitúa en 280 pb). Pocos movimientos también en el resto de curvas periféricas, en donde la aprobación de la ampliación de poderes del EFSF en el consejo de ministros de Alemania contribuyó a restar presión. El fallo en el Tribunal Constitucional alemán de la legalidad de la participación de Alemania en el plan de rescate a Grecia (7 de septiembre), y la aprobación en el Parlamento alemán, y en otros países de la UE, del segundo plan de rescate a Grecia (23 de septiembre), son los eventos más importantes a tener en cuenta en el más corto plazo en relación a la gestión de la crisis del euro. Las buenas noticias siguen concentrándose en la moderación de diferenciales en el sector bancario europeo (ayer -12 pb en senior y - 21 pb en subordinado), que está encontrando apoyo en la reapertura del mercado primario (acotada a emisiones de covered Bonds), aunque por el momento no extensible a emisores españoles. En cualquier caso, la revitalización del mercado primario es un aspecto de vital importancia para minimizar las tensiones de liquidez que puedan surgir en el mercado interbancario. Ayer la subasta extraordinaria a tres meses del BCE resultó con una petición de 49.000 millones de euros, apenas 1.300 millones por encima de la anterior subasta al plazo que vence hoy. Con el resultado de esta operación, la liquidez existente en el Eurosistema en la actualidad se sitúa en 574.000 millones de euros, estructurada en 122.000 millones a semana, 76.000 millones a un mes, 267.000 a 3 meses, 49.000 a 6 meses y 60.000 en el programa de compras de covered bonds.Plano monetario
En el plano monetario, en un movimiento sin precedentes, el banco central de Brasil recortó en 50 pb los tipos de interés, dejando la tasa Selic en niveles de 12%. Aunque la decisión no fue unánime (algunos miembros del banco central fueron partidarios de mantener los tipos en los niveles anteriores), la autoridad monetaria piensa que la desaceleración de la economía global podría impactar en la evolución de la actividad de la economía brasileña, de ahí que haya decidido frenar en seco su ciclo de tensionamiento monetario e incluso rebajar los tipos de interés hasta niveles consistentes con su objetivo de inflación de finales de 2012. A corto plazo, las tensiones inflacionarias deberían relajarse en la mayor parte de economías emergentes, lo que podría frenar el ritmo de subidas de tipos de interés, tal como hemos visto en el caso brasileño.Banif.
miércoles, 31 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercados, 31 Agosto 2011
La postura acomodaticia gana cada vez más adeptos en el seno de la Fed
Banif.-El contenido de las actas del último Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal, donde se
demostró que cada vez existe un mayor consenso respecto a la puesta en marcha de medidas de estímulo adicionales, logró compensar el fondo negativo de los datos macro publicados ayer. Así, en el plano estrictamente macro, la confianza del consumidor estadounidense (Conference Board) descendió fuertemente a lo largo del último mes (desde 59,2 hasta 44,5). El componente de expectativas experimentó una fuerte caída (desde 74,9 hasta 51,9), movimiento consistente con el descenso experimentado por la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que refleja en buena medida las reacciones del consumidor ante las dificultades de las para aumentar el techo de la deuda de EEUU y la bajada de rating de los bonos del Tesoro estadounidense. En materia de política monetaria, las últimas actas de la Fed revelaron que buena parte de los miembros del Comité de Mercado Abierto estaban dispuestos a implementar medidas de estímulo adicionales, al margen dar a entender que el nivel de tipos de interés permanecería en los niveles actuales hasta mediados de 2013. Y es que, además de señalar que la política monetaria seguirá siendo muy acomodaticia hasta bien entrado 2013, se discutió sobre la posibilidad de realizar nuevas compras de activos, aumentar la duración de los activos en balance, y disminuir la remuneración de las reservas, aunque no se dio ningún tipo de pista respecto a las preferencia entre las distintas opciones manejadas. Además, se mencionó explícitamente la situación del mercado laboral, donde se volvió a hacer hincapié sobre la posibilidad de que un desempleo excesivo a largo plazo podría dañar irremediablemente el potencial de crecimiento de la economía de EEUU.En cualquier caso existe una gran expectación sobre la reunión de la Fed del 20 y 21 de septiembre, donde cada vez existen mayores posibilidades de que se tomen medidas de estímulo adicionales.
Mercados
En mercados, la buena noticia fue que la cesión reciente de spreads en el sector bancario europeo(ayer de nuevo, -6 pb en el segmento senior y -8 pb en el subordinado) está viniendo acompañada de una reapertura cada vez más sólida del mercado primario, por el momento, acotada a emisiones de covered bonds pero con una espectro de nombres cada vez más amplio (Barclays Bank,Swedbank, Caisse de Refinancement de l’Habitat, las últimas entidades en anunciar emisiones).
Frente periferico
En el frente periférico, los resultados de las subastas de deuda Italiana celebradas ayer (en el plazo a 10 años, la TIR media de la colocación se ha situado casi 15 pb por encima del nivel en secundario y la demanda apenas superó el importe colocado) los que introdujeron cierta presión sobre las cotizaciones de deuda de Italia y España. Los avances, aunque acotados, en los tramos largos, y la intensa relajación de Alemania, devolvieron el spread a 10 años español a la zona de los 286 pb y el de Italia a los 300 pb. Ello, pese a que el Congreso ha dado luz verde a la introducción del límite constitucional al déficit público y la Comisión europea ha aplaudido los avances en este sentido como un factor de confianza. Pasos en la buena dirección pero que no minimizan el riesgo de seguir asistiendo a volatilidad a corto plazo. Dos referencias destacadas para lo que resta de semana: hoy, publicación de las cifras de ejecución presupuestaria del Estado a julio (probablemente también conozcamos las de las CCAA para el 2T) y el jueves, subasta del Tesoro de un bono a 5 años (sirva la italiana de referencia para los niveles de coste y demanda que puede llegar a asumir). Por su parte, la curva helena continúa recogiendo en forma de relajaciones superiores a los 100 pb en el tramo a 2 años los avances entorno a la implementación de un esquema de garantías común que respalde su segundo plan de rescate. La creación de una sociedad independiente con sede en Luxemburgo encargada de garantizar las emisiones del EFSF con cargo a los activos del plan de privatizaciones griego se baraja como la opción más probable. El hecho de que el EFSF pueda conceder la financiación directamentea esta sociedad y sea ésta la que la transfiera a Grecia también se está considerando a efectos de reducir los riesgos de que se activen las cláusulas de negative pledge existentes en emisiones de deuda externa helena.
Banif.
martes, 30 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercados, 30 Agosto 2011
Trichet comienza a cambiar el tono
Continúa el buen comportamiento de los activos de riesgo
Banif.-La semana comienza con un nuevo rebote de los activos de riesgo, reforzados por la posibilidad de que la FED anuncie una nueva ronda de estímulo monetario en el próximo FOMC, y por una agenda de indicadores en EEUU que ha sido positiva. Así, la sesión se saldó con un fuerte avance de las bolsas, con subidas que superan el 2% en Europa (ciclo y financieros lideran el movimiento), y con recuperación de las curvas de tipos de interés en economías core (repuntes entre 5 y 10 pb a todos los plazos), reflejando la interpretación en clave pro-cíclica de los datos conocidos durante la sesión. En este sentido, el consumo privado repuntó un 0,5% m/m en términos reales en julio en EEUU, lo que constituye el mayor avance mensual del último año y medio, y rompe con tres meses consecutivos de estancamiento. El dato se une a otras referencias de actividad real correspondientes a julio que han sido positivas, como la producción industrial (+0,9% m/m) y los pedidos de bienes duraderos (+4% m/m), y que apuntan a un tercer trimestre en términos de actividad bastante mejor de lo anticipado por los indicadores de confianza. También encontramos señales positivas en el espectro economías emergente, y en particular en Asia, en donde los últimos datos de producción industrial (Taiwan, Singapur, Malasia) y exportaciones (Corea), muestran cierta reactivación tras la desaceleración que sufrió la región en el segundo trimestre Por el contrario, los últimos datos publicados en la zona Euro han sido más negativos, lo que pone de manifiesto que la desaceleración podría continuar en el 3T11. En esta dirección se pronunciaba Trichet, al declarar en el parlamento europeo que el BCE espera un crecimiento moderado de la economía en adelante, y que el escenario de inflación en el medio plazo está siendo objeto de estudio actualmente. Una noticia que difiere de forma importante de la visión mostrada en el último comunicado del Consejo de Gobierno en el que recalcaba la existencia deriesgos al alza en inflación.
Banco Central Europeo comienza a revisar el escenario de inflación a medio plazo
En lo que respecta a las curvas de la periferia de la zona Euro, el repunte de la curva alemana vino acompañado de tensionamientos más moderados en Italia y España, lo que implica que los diferenciales se hayan reducido aproximadamente en 7 pb (el diferencial español a 10 años se sitúa en 274 pb). En el caso particular de España, el comunicado emitido por la agencia de calificación Moody's, valorando de forma positiva la aprobación de un límite constitucional para el déficit público, ha podido contribuir a estabilizar la cotización de la deuda española al margen de las intervenciones del BCE en el mercado secundario. De hecho, durante la última semana para la que hay datos disponibles “tan sólo” ha comprado 6.600 millones de euros, reduciéndose de forma significativa las adquisiciones de semanas anteriores, y elevando el montante total del SMP hasta los 117.000 millones. Una intervención del BCE que esperamos se mantenga a lo largo de las próximas semanas, al menos hasta que se concrete la capacidad del EFSF para comprar títulos de deuda pública en el mercado. En el resto de curvas periféricas cabe destacar, de nuevo, el intenso tensionamiento del tramo corto de la curva griega (+165 pb en el tipo a 2y), y en menor medida de Portugal (+20 pb), a la espera de novedades en cuanto a las garantías exigidas por Finlandia (ayer, el presidente del Eurogrupo, Juncker, aseguraba que se estaba cerca de conseguir una solución consensuada antes de mediados de septiembre) y al resultado del plan de canje de bonos anunciado por Grecia, cuya implementación está supeditada a la participación de cómo mínimo un 90% de los bonistas privados. Un grado de participación elevado pero que constituye la precondición para que desde Europa, Grecia consiga “luz verde” al segundo paquete de rescate. Durante la primera semana de septiembre deberán conocerse los resultados, así como la elegibilidad de las opciones planteadas por Grecia en el diseño del PSI. Por último, también en relación a Grecia destacar una noticia que sirvió de revulsivo a la cotización de sus bancos en bolsa (ayer: +30%), como ha sido la fusión de dos de los tres mayores bancos (Eurobank EFG y Alpha Bank), operación que vendrá complementada con una inyección de capital de 500 millones de euros por parte Paramount Services Holding (Qatar), accionista de referencia de Alpha Bank.Banif
lunes, 29 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercados, 26 Agosto 2011
¿Helicopter Ben?
Interrupcion de la tendencia de castigo
Banif.- A lo largo de la jornada de ayer se interrumpió la tendencia de fuerte castigo observada en las cotizaciones del sector financiero durante las últimas sesiones, aunque la recuperación no terminó de extenderse al resto de sectores del mercado. Así los inversores continúan especulando con el sesgo del mensaje que pueda emitir hoy Bernanke en su comparecencia en Jackson Hole. De hecho, las pérdidas en los índices de renta variable a partir de media sesión de ayer pueden achacarse a que el mercado haya empezado a descontar la posibilidad de que, finalmente y a diferencia de lo ocurrido hace un año, el presidente de la Reserva Federal no se pronuncie de forma explícita sobre la aprobación de una nueva ronda de estímulo monetario.Entorno de incertidumbre
En un entorno de elevada incertidumbre respecto al crecimiento estadounidense, no hay que olvidar que la introducción o no de un tercer programa de compra activos (QE3) va a estar supeditada a la visión del escenario macro de la autoridad monetaria. En este contexto, pensamos que todavía es pronto para que la Fed materialice su intención de introducir un tercer programa de compra de activos puesto que es probable que la Fed opte por guardarse esta última “bala” hasta conocer los próximos registros de confianza de agosto y los datos de creación de empleo (primera semana de septiembre). En cambio, sí podría adoptar alguna fórmula más quirúrgica, como un cambio en la composición de su balance de activos en clave de duración, sustituyendo activos a corto plazo por bonos a largo. Este cambio mantendría el tamaño del balance sin cambios, pero retiraría duración del mercado y permitiría mantener el tramo largo de la curva de tipos de interés contenido.Señales de estabilizacion
Al margen de lo que ocurra en el frente monetario, pueden ser las señales de estabilización desde el ámbito financiero/soberano, después de varias sesiones de renovado deterioro, las que contengan el potencial rebrote de episodios de estrés en mercado. En este sentido, el flujo de noticias conocido a lo largo de la jornada de ayer sirvió para techar el repunte en diferenciales crediticios (relajaciones moderadas en todos los segmentos de crédito financiero) y permitir al sector bancario registrar un mejor comportamiento relativo en bolsa. A la confirmación de la entrada de Warren Buffet en el capital de Bank of America, disipando los rumores de intervención de la entidad (sus ganancias en bolsa llegaron a superar el 15%, aunque posteriormente se desinflaron), y al anuncio por parte de los reguladores de España, Francia, Bélgica y Grecia, de prorrogar transitoriamente la prohibición cautelar de constituir o aumentar posiciones cortas sobre valores financieros (en el caso español, al menos hasta el 30 de septiembre), que terminaba a finales de este mes, se unió la que, sin duda, constituye la novedad más relevante: la incipiente apertura del mercado de financiación mayorista para entidades bancarias en Europa. Aprovechando la contención de las tensiones en el mercado de deuda, ING lanzó la primera emisión, en casi dos meses, de un covered bond, por un importe de 1.750 millones de euros, a un plazo de 10 años y un coste diferencial sobre mid swap de 80 pb (3,6% en TIR). Aún cuando ING tuvo que pagar una prima de 10-15 pb sobre la rentabilidad cotizada por una misma referencia de la entidad en secundario, lo significativo es que logró captar demanda por un volumen aceptable y para un plazo elevado. UBS y Unicredit también están barajando la posibilidad de hacer colocaciones de covered bonds por volúmenes de 1.000 millones y diferenciales, que en el segundo caso, podrían rondar los 215-200 pb sobre swap. Niveles de diferenciales similares a los cotizados por cédulas de las dos principales entidades españolas a un plazo de 2-3 años, aún cuando su calificación crediticia es superior, por ejemplo, a la de ING. En todo caso, y con independencia del coste, en fases de reapertura del primario de estas características, lo significativo es lograr abrir “hueco” de mercado; un aspecto positivo que para que se haga extensivo al resto de economías del euro requiere mantener el anclaje de los diferenciales soberanos.
viernes, 26 de agosto de 2011
Banif: Informe Semanal de Estrategia, 22 Agosto 2011
Claves de la semana pasada
Banif.-Fuerte movimiento de aversión al riesgo alimentado por los temores cíclicos de las economías desarrolladas. En este sentido, el saldo de indicadores macro (crecimiento en la zona Euro del 2T11 e indicadores adelantados en EEUU) fue negativo.Ponemos el foco en
El riesgo cíclico se configura como principal catalizador del comportamiento de los mercados, donde a lo largo de la última parte de la semana pasada volvió aimponerse un fuerte movimiento de huida hacia la calidad. Así la principal decepciónvino tras la pubicación de los registros de crecimiento del 2T11 de las principaleseconomías desarrolladas, con EEUU creciendo un 1,3% t.a. (dato preliminar) y lazona Euro al 0,7% t.a., debido al estancamiento de Alemania y Francia. Estos débilesdatos han venido acompañados de los primeros datos de actividad real del 3T11,donde se ha apreciado una mejora sustancial respecto al trimestre anterior (ventas minoristas y producción industrial de julio en EEUU), que se han visto empañados por los pésimos registros adelantados en EEUU (caída histórica del índice de confianza empresarial de Filadelfia). Aunque estos últimos datos pueden estar algo “contaminados “por los problemas inherentes al periodo de la encuesta (debate fiscal en EEUU), lo cierto es que son preocupantes puesto que si se confirman (todavía el ISM se sitúa en niveles de expansión), denotarían una alarmante pérdida de tracción de la economía estadounidense. Al margen de lo anterior, el frente soberano europeo
continúa siendo un foco de preocupación para los mercados. Y es que, a pesar de la intervención del Banco Central Europeo en los mercados secundarios de deuda (que ha logrado mantener las primas de riesgo italiana y española ancladas en torno a los 275 pb), la reunión entre Merkel y Sarkozy no logró reducir las dudas que pesan a corto plazo sobre la problemática periférica. En este sentido, Alemania continúa enrocada en su posición y no ha querido ceder ni un ápice respecto a la posibilidad de poner en marcha la emisión de “eurobonos”. No obstante, la Comisión Europea continúa estudiando la viabilidad de esta propuesta, pero lo cierto es que tenemos serías dudas de que esta solución pueda implantarse sin el músculo financiero alemán. Por último, a estos escollos se suma el tensionamiento del mercado interbancario. Así, el diferencial LIBOR-OIS llegó a situarse cerca de los 150 pb en el plazo del 12 meses, niveles similares a los que se alcanzaron en las semanas posteriores a la quiebra de Lehman Brothers. En la zona Euro, según los últimos datos publicados por la autoridad monetaria europea, la cantidad de fondos en la facilidad de depósito del BCE ha llegado a incrementarse hasta niveles de 120.000 millones de euros, síntoma de que vuelve a reinar la desconfianza entre las principales entidades europeas. En este contexto, resulta inevitable la extrapolación de la situación actual que están realizando los mercados con lo acaecido en 2008. Así, el pesimismo del mercado está relacionado con la falta de “munición” desde el plano fiscal y monetario por parte de Gobiernos y bancos centrales para hacer frente a una nueva amenaza de recesión. En este sentido, aunque las medidas fiscales no están completamente agotadas (es posible que se pongan en marcha iniciativas concretas a pequeña escala, como por ejemplo, para fomentar la creación de empleo), sí es cierto que en el contexto actual no podemos esperar grandes programas de gasto público como los utilizados al principio de la crisis (ni en la zona euro ni en EEUU). En el lado monetario, el margen de actuación es algo mayor. En este sentido, Bernanke tendrá mucho que decir el próximo viernes en la conferencia de Jackson Hole, aunque es probable que se reserve la “bala” de un eventual nuevo programa de expansión cuantitativa hasta comprobar la evolución del mercado laboral estadounidense. Por tanto, el pesimismo en mercados no sólo obedece a la posibilidad de que los países desarrollados entren en recesión o no (seguimos contemplando como escenario principal un 2S11 más positivo en términos de crecimiento que la primera mitad de año), sino también a la falta de instrumentos adecuados para poder capear un nuevo periodo de crecimiento negativo. En lo que se refiere a la problemática europea, ha llegado el punto donde Alemania debe pronunciarse sobre cual es la zona Euro que quiere, y debe dejar de alimentar la
incertidumbre con declaraciones en todos los sentidos, que no hacen más que fomentar las dudas de los mercados. Por último, recordando lo que ocurrió en noviembre de 2008 y principios de 2009, una nueva muestra de liderazgo político (G20) parece volver a ser necesaria para contribuir a reinstaurar la confianza en los mercados.
Claves de esta semana
En EEUU, la jornada clave será el próximo viernes, donde además de la comparecencia de Bernanke en Jackson Hole, conoceremos la confianza del consumidor de agosto y se publicará la segunda lectura del PIB del 2T11, que podría revisarse a la baja debido al efecto de la rúbrica de inventarios. En la zona Euro, habrá que estar atento a las primeras lecturas de confianza empresarial de agosto (martes).Banif
jueves, 25 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 25 Agosto 2011
Inercia
Plano macro
Banif.-En el plano macro, la publicación de los resultados de la encuesta de confianza empresarial
alemana (IFO) estuvo en línea con el comportamiento del resto de indicadores adelantados conocidos
hasta ahora, lo que sugiere que la actividad germana podría mantenerse débil a lo largo del
próximo trimestre. Descomponiendo el dato de confianza empresarial, el sentimiento descendió en
las rúbricas de manufacturas (desde 23,3 hasta 15,7), construcción (-0,7 hasta -6,4), ventas al por mayor (desde 18 hasta 7,1), y ventas minoristas (desde 10,5 hasta 1,6). A pesar de estos datos, el Bundesbank ha reiterado sus expectativas de crecimiento para el conjunto del año (en torno al 3%), y continúa atribuyendo el débil crecimiento del 2T11 a factores estrictamente coyunturales. En cualquier caso, cabe señalar que la autoridad germana señaló que las perspectivas de crecimiento para la segunda mitad de 2011 son más moderadas. En lo que respecta a los precios, la autoridad alemana señaló que aunque todavía existen ciertos riesgos al alza, las presiones
inflacionistas son más reducidas que a principios de año. En lo que se respecta a EEUU, los
nuevos pedidos de bienes duraderos se incrementaron un 4% m/m en julio (tras una caída en
el mes anterior de 1,3%), batiendo ampliamente las expectativas del mercado. No obstante, el dato
estuvo ampliamente influenciado por el comportamiento del transporte, sin cuya aportación se habría anotado una ganancia del 0,7% m/m. Además, se pudo apreciar un descenso de la inversión, acorde con el comportamiento de la encuestas de confianza empresarial regionales (Fed de Filadelfia… etc.). En cualquier caso, estos resultados son consistentes con un crecimiento positivo de la economía EEUU, aunque no especialmente robusto, lo que concuerda con el escenario
central que manejamos para la economía estadounidense.
Los mercados
En lo que respecta al comportamiento de los mercados, seguimos sin contar con novedades respecto a la dinámica de las últimas sesiones, en donde las bolsas continúan con el rebote iniciado el lunes, al hilo de las expectativas de una nueva ronda de estímulo monetario por parte de la
Reserva Federal (QE3), y en donde persiste el repunte de diferenciales de crédito bancario y
el intenso castigo a la curva de Grecia. Unos tipos de interés en Grecia que siguen tensionándose de forma muy intensa (ayer el tipo a dos años repunta 300 pb y registró nuevos máximos en el 40%) ante la falta de novedades relevantes en torno al requerimiento de garantías por parte de algunos países de la zona Euro para la activación del segundo plan de rescate. A este respecto, fuentes oficiales del FMI han mostrado su oposición a este tipo de acuerdos, en la medida en que la concesión de garantías reales a otros acreedores pueda perjudicar su condición de acreedor preferente.
Banif.
Plano macro
Banif.-En el plano macro, la publicación de los resultados de la encuesta de confianza empresarialalemana (IFO) estuvo en línea con el comportamiento del resto de indicadores adelantados conocidos
hasta ahora, lo que sugiere que la actividad germana podría mantenerse débil a lo largo del
próximo trimestre. Descomponiendo el dato de confianza empresarial, el sentimiento descendió en
las rúbricas de manufacturas (desde 23,3 hasta 15,7), construcción (-0,7 hasta -6,4), ventas al por mayor (desde 18 hasta 7,1), y ventas minoristas (desde 10,5 hasta 1,6). A pesar de estos datos, el Bundesbank ha reiterado sus expectativas de crecimiento para el conjunto del año (en torno al 3%), y continúa atribuyendo el débil crecimiento del 2T11 a factores estrictamente coyunturales. En cualquier caso, cabe señalar que la autoridad germana señaló que las perspectivas de crecimiento para la segunda mitad de 2011 son más moderadas. En lo que respecta a los precios, la autoridad alemana señaló que aunque todavía existen ciertos riesgos al alza, las presiones
inflacionistas son más reducidas que a principios de año. En lo que se respecta a EEUU, los
nuevos pedidos de bienes duraderos se incrementaron un 4% m/m en julio (tras una caída en
el mes anterior de 1,3%), batiendo ampliamente las expectativas del mercado. No obstante, el dato
estuvo ampliamente influenciado por el comportamiento del transporte, sin cuya aportación se habría anotado una ganancia del 0,7% m/m. Además, se pudo apreciar un descenso de la inversión, acorde con el comportamiento de la encuestas de confianza empresarial regionales (Fed de Filadelfia… etc.). En cualquier caso, estos resultados son consistentes con un crecimiento positivo de la economía EEUU, aunque no especialmente robusto, lo que concuerda con el escenario
central que manejamos para la economía estadounidense.
Los mercados
En lo que respecta al comportamiento de los mercados, seguimos sin contar con novedades respecto a la dinámica de las últimas sesiones, en donde las bolsas continúan con el rebote iniciado el lunes, al hilo de las expectativas de una nueva ronda de estímulo monetario por parte de laReserva Federal (QE3), y en donde persiste el repunte de diferenciales de crédito bancario y
el intenso castigo a la curva de Grecia. Unos tipos de interés en Grecia que siguen tensionándose de forma muy intensa (ayer el tipo a dos años repunta 300 pb y registró nuevos máximos en el 40%) ante la falta de novedades relevantes en torno al requerimiento de garantías por parte de algunos países de la zona Euro para la activación del segundo plan de rescate. A este respecto, fuentes oficiales del FMI han mostrado su oposición a este tipo de acuerdos, en la medida en que la concesión de garantías reales a otros acreedores pueda perjudicar su condición de acreedor preferente.
Banif.
miércoles, 24 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 24 Agosto 2011
Palos en las ruedas
El flujo de noticias macro durante la sesión de ayer
Banif.-(el balance de los PMI de agosto para la zona Euro y China no decepcionó) y la expectativa de que Bernanke pueda dejar la puerta abierta a un nuevo proceso de quantitative easing en su comparecencia en Jackson Hole del próximo viernes, sirvieron para restar presión, por segunda sesión consecutiva, a los activos de riesgo. Las ganancias en renta variable (más abultadas en todo caso en EEUU que en Europa, con un peor comportamiento relativo de los valores financieros) y los ligeros repuntes en las rentabilidades de las curvas núcleo (del orden de 3-5 pb en todos los plazos) no han venido, sin embargo, acompañadas, de señales de mejora en dos de los segmentos cuyas cotizaciones se han visto sometidas a mayor presión en las últimas semanas: diferenciales de crédito bancario (nuevas ampliaciones que devuelven los índices Itraxx a la zona de 250 pb en el segmento senior y 425 pb en el subordinado, ambos máximos desde 2009) y deuda periférica.El debate que ha abierto Finlandia
sobre el requerimiento de garantías para la concesión de nuevas líneas de aval a Grecia, reforzado por las declaraciones de su primer ministro amenazando que su país no participará si no es con esta precondición, devolvió las tensiones a las curvas Tesoro de las economías rescatadas (+140 pb de repunte en el 2 años de Grecia hasta alcanzar nuevos máximos en TIR en 37,2%; +50 pb en el de Portugal) con mayores opciones de requerir ayudas adicionales. Tras varias sesiones al margen, la deuda española ayer se vio afectada parcialmente por el castigo, con avances limitados pero superiores en todo caso a los registrados por la curva alemana en los tramos cortos, que devuelven el diferencial a 2 años a la zona de los 250 pb. Todo ello, pese a que el Tesoro español logró cerrar con éxito la subasta programada de Letras a 3 y 6 meses: de nuevo, colocó en el rango alto previsto (casi 3.000 millones de euros), con un ratio de demanda promedio de casi 5 veces (en el caso de la referencia a 3 meses superior a las 7 veces) y caída significativa de las rentabilidades absolutas pagadas, en parte, debido a la relajación de los tipos de referencia.Banif
miércoles, 17 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 17 Agosto 2011
Una de cal y otra de arena
La sesión de ayer en mercados se saldó con correcciones de los activos de riesgo, que fueron moderándose a lo largo de la tarde por la combinación de un buen dato de producción industrial en EEUU en julio (+0,9% m/m) y la confirmación por parte de Fitch de la calificación de AAA con perspectiva estable para la economía estadounidense. Así, los índices bursátiles europeos fueron de menos a más y cerraron con caídas inferiores al punto porcentual. Las curvas de tipos de interés permanecieron prácticamente sin cambios, a todos los plazos y por tipo de emisor, destacando el comportamiento de la curva española que, tras un inicio de sesión marcado por el repunte en tipos y en prima de riesgo, la subasta de letras a 12 y 18 meses lograba contener el movimiento al alza en tipo de interés. En este sentido, el Tesoro español lograba colocar 5.700 millones de euros en letras a 12 y 18 meses, muy cerca del máximo de colocación previsto (6.000), y a tipos inferiores a los de la subasta de julio, algo lógico teniendo en cuenta la relajación que se ha producido desde entonces en la curva Tesoro española en el mercado secundario.
La esperada reunión bilateral entre Merkel y Sarkozy terminó sin grandes novedades, y con las
primeras líneas de actuación en materia de gobernanza europea como principal eje de discusión. Los principales acuerdos fueron:
1) la creación de un Gobierno económico, que estaría formado por los jefes de Estado y de Gobierno, y con presidencia fija de 2 años y medio de duración. Asimismo, proponen que el primer ciclo sea liderado por el presidente del Consejo Europeo (Van Rompuy);
2) la adopción de la “regla de oro”, que supone la definición de un límite de déficit público y que esté contemplado en la constitución de los estados miembros antes del verano de 2012;
3) la implementación de una tasa a las transacciones financieras, con el fin de frenar los
movimientos especulativos en los mercados;
4) avanzar en homogeneizar la fiscalidad de las empresas dentro de la zona euro. En este sentido, ambos países acordaron iniciar los trabajos para armonizar de cara a 2013 sus respectivos impuestos de sociedades. Por último, destacar que no se realizaron avances en cuanto a los dos temas sobre lo que más se ha especulado en los últimos días: la creación de eurobonos, lo que descartan de momento, y el incremento de la dotación actual del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF) de 440.000 millones de euros, la cual consideran suficiente. Por tanto, en la reunión se tomaron decisiones muy positivas con un carácter a medio plazo, pasos necesarios para acercarse progresivamente a una armonización fiscal que debería desembocar en una mayor tegración económica de la zona Euro. No obstante, las decisiones tomadas a más corto plazo, como la Negativa a la creación de eurobonos o a ampliar el tamaño del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera no son positivas para la resolución a corto plazo de la crisis soberana europea. En este sentido, los mercados continúan demandando mayor contundencia en la toma de decisiones europea.
La sesión de ayer en mercados se saldó con correcciones de los activos de riesgo, que fueron moderándose a lo largo de la tarde por la combinación de un buen dato de producción industrial en EEUU en julio (+0,9% m/m) y la confirmación por parte de Fitch de la calificación de AAA con perspectiva estable para la economía estadounidense. Así, los índices bursátiles europeos fueron de menos a más y cerraron con caídas inferiores al punto porcentual. Las curvas de tipos de interés permanecieron prácticamente sin cambios, a todos los plazos y por tipo de emisor, destacando el comportamiento de la curva española que, tras un inicio de sesión marcado por el repunte en tipos y en prima de riesgo, la subasta de letras a 12 y 18 meses lograba contener el movimiento al alza en tipo de interés. En este sentido, el Tesoro español lograba colocar 5.700 millones de euros en letras a 12 y 18 meses, muy cerca del máximo de colocación previsto (6.000), y a tipos inferiores a los de la subasta de julio, algo lógico teniendo en cuenta la relajación que se ha producido desde entonces en la curva Tesoro española en el mercado secundario.
La esperada reunión bilateral entre Merkel y Sarkozy terminó sin grandes novedades, y con las
primeras líneas de actuación en materia de gobernanza europea como principal eje de discusión. Los principales acuerdos fueron:
1) la creación de un Gobierno económico, que estaría formado por los jefes de Estado y de Gobierno, y con presidencia fija de 2 años y medio de duración. Asimismo, proponen que el primer ciclo sea liderado por el presidente del Consejo Europeo (Van Rompuy);
2) la adopción de la “regla de oro”, que supone la definición de un límite de déficit público y que esté contemplado en la constitución de los estados miembros antes del verano de 2012;
3) la implementación de una tasa a las transacciones financieras, con el fin de frenar los
movimientos especulativos en los mercados;
4) avanzar en homogeneizar la fiscalidad de las empresas dentro de la zona euro. En este sentido, ambos países acordaron iniciar los trabajos para armonizar de cara a 2013 sus respectivos impuestos de sociedades. Por último, destacar que no se realizaron avances en cuanto a los dos temas sobre lo que más se ha especulado en los últimos días: la creación de eurobonos, lo que descartan de momento, y el incremento de la dotación actual del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF) de 440.000 millones de euros, la cual consideran suficiente. Por tanto, en la reunión se tomaron decisiones muy positivas con un carácter a medio plazo, pasos necesarios para acercarse progresivamente a una armonización fiscal que debería desembocar en una mayor tegración económica de la zona Euro. No obstante, las decisiones tomadas a más corto plazo, como la Negativa a la creación de eurobonos o a ampliar el tamaño del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera no son positivas para la resolución a corto plazo de la crisis soberana europea. En este sentido, los mercados continúan demandando mayor contundencia en la toma de decisiones europea.
viernes, 12 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 12 Agosto 2011
Medidas de choque
Banif.- Más allá del cierre positivo de los mercados bursátiles, enmarcados en un escenario de elevada volatilidad con elevados movimientos intradía (que resumimos con un VIX en el 40%), los síntomas de estrés sobre monitores financieros continúan en niveles elevados. Así, el diferencial LIBOR-OIS se sitúa camino de los 150 pb en el plazo del 12 meses, niveles que se alcanzaron en las semanas posteriores a la quiebra de Lehman Brothers. Los nuevos máximos en iTraxx financieros, con el subordinado de nuevo por encima de los 400 puntos, apuntan en esta misma línea de fondo de mercado muy inestable más allá de lo rebotes en índices bursátiles, que podría seguir siendo vulnerable mientras no se produzcan mejoras en los mercados de financiación bancaria o en la percepción del mercado de crédito (iTraxx).
En este contexto, la sesión de ayer se saldó con subidas en rentabilidades de las curvas de deuda pública núcleo, pero con la zona corta (2 años) anclada por una Reserva Federal que señaló que los tipos se mantendrán al 0% hasta junio de 2013 y la zona larga cotizando un escenario de crecimiento anémico y riesgos deflacionistas (10 años ALE y EEUU en el rango 2%-2,5%). En lo que se refiere a la deuda periférica los diferenciales de las curvas española e italiana respecto al activo libre de riesgo continúan por debajo de los 300 pb en el tramo a 10 años, ancladas por la presión realizada por el Banco Central Europeo. En este sentido, la primera prueba importante podría llegar el próximo 26 de agosto con la subasta de bonos italianos.
Respecto a los mercados de renta variable, cabe destacar la decisión tomada por las autoridades de supervisión bursátil de Francia, Italia, España y Bélgica que instauraron por 15 días (prorrogables) una prohibición de las ventas al descubierto sobre los valores del sector financiero (incluyendo bancos y aseguradoras). Tal como comentábamos ayer, con esta medida se pretende reducir la extrema volatilidad de los valores del sector financiero, sector sujeto los últimos días a importantísimas variaciones intradía provocadas por rumores que finalmente terminan siendo falsos. El último ejemplo en este sentido ocurrió ayer a media sesión cuando se
Banif. Descargar informe >>
Banif.- Más allá del cierre positivo de los mercados bursátiles, enmarcados en un escenario de elevada volatilidad con elevados movimientos intradía (que resumimos con un VIX en el 40%), los síntomas de estrés sobre monitores financieros continúan en niveles elevados. Así, el diferencial LIBOR-OIS se sitúa camino de los 150 pb en el plazo del 12 meses, niveles que se alcanzaron en las semanas posteriores a la quiebra de Lehman Brothers. Los nuevos máximos en iTraxx financieros, con el subordinado de nuevo por encima de los 400 puntos, apuntan en esta misma línea de fondo de mercado muy inestable más allá de lo rebotes en índices bursátiles, que podría seguir siendo vulnerable mientras no se produzcan mejoras en los mercados de financiación bancaria o en la percepción del mercado de crédito (iTraxx).
En este contexto, la sesión de ayer se saldó con subidas en rentabilidades de las curvas de deuda pública núcleo, pero con la zona corta (2 años) anclada por una Reserva Federal que señaló que los tipos se mantendrán al 0% hasta junio de 2013 y la zona larga cotizando un escenario de crecimiento anémico y riesgos deflacionistas (10 años ALE y EEUU en el rango 2%-2,5%). En lo que se refiere a la deuda periférica los diferenciales de las curvas española e italiana respecto al activo libre de riesgo continúan por debajo de los 300 pb en el tramo a 10 años, ancladas por la presión realizada por el Banco Central Europeo. En este sentido, la primera prueba importante podría llegar el próximo 26 de agosto con la subasta de bonos italianos.
Respecto a los mercados de renta variable, cabe destacar la decisión tomada por las autoridades de supervisión bursátil de Francia, Italia, España y Bélgica que instauraron por 15 días (prorrogables) una prohibición de las ventas al descubierto sobre los valores del sector financiero (incluyendo bancos y aseguradoras). Tal como comentábamos ayer, con esta medida se pretende reducir la extrema volatilidad de los valores del sector financiero, sector sujeto los últimos días a importantísimas variaciones intradía provocadas por rumores que finalmente terminan siendo falsos. El último ejemplo en este sentido ocurrió ayer a media sesión cuando se
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jueves, 11 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 11 Agosto 2011
Francia acapara todas las miradas
Banif.- Los rumores sobre la posible pérdida de AAA de Francia y las tensiones de liquidez en los bancos franceses provocaron un fuerte episodio de aversión al riesgo. No obstante, el desmentido por parte de las principales agencias de calificación crediticia y las autoridades francesas no logró calmar a los mercados.
A lo largo de la jornada de ayer, los rumores que surgieron en relación a la posibilidad de que Francia perdiese la máxima calificación crediticia por parte de alguna de las principales agencias de rating, en un contexto de débiles perspectivas de crecimiento económico, alimentaron el castigo a las variables financieras e intensificando el movimiento de huida hacia la calidad.
La superación de los 1.800 dólares/onza en el oro, las relajaciones superiores a los 15 pb a lo largo de todas las curvas núcleo, o un VIX a las puertas del 50%, resumen un fondo de mercado dominado por el miedo. Así, uno de los principales desencadenantes de este movimiento fue la propagación del rumor de una posible rebaja de rating de la deuda francesa.
En este sentido, las reuniones de Sarkozy a lo largo de la mañana de ayer para acelerar, y ampliar, la implementación de las diferentes medidas para llevar al déficit a niveles del 4,6% del PIB en 2012 y 3% en 2013 fueron uno de los catalizadores que llevaron al mercado a especular con un eventual “toque de atención” de las agencias de rating. En cualquier caso, cabe destacar que a lo largo de la tarde de ayer las principales agencias de calificación crediticia confirmaron la AAA francesa.
La lectura de una posible perdida de la máxima calificación crediticia por parte de Francia debe hacerse en clave europea. Y es que, en el caso de que Francia perdiese la AAA, Alemania debería aumentar sustancialmente su contribución al fondo de rescate europeo (EFSF; dado que se acordó que debería tener las máximas garantías) lo que podría provocar mayores reticencias por parte de Merkel a la hora de aumentar la capacidad financiera del EFSF, hasta el punto de hacerlo inviable. Además, al deterioro del ciclo económico y de beneficios se unió en la sesión de ayer una repreciación del riesgo desde el ámbito financiero, focalizado en Francia. En concreto, los rumores hacían referencia a posibles tensiones de liquidez en algunas entidades financieras francesas, aunque luego fueron desmentidos.
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Banif.- Los rumores sobre la posible pérdida de AAA de Francia y las tensiones de liquidez en los bancos franceses provocaron un fuerte episodio de aversión al riesgo. No obstante, el desmentido por parte de las principales agencias de calificación crediticia y las autoridades francesas no logró calmar a los mercados.
A lo largo de la jornada de ayer, los rumores que surgieron en relación a la posibilidad de que Francia perdiese la máxima calificación crediticia por parte de alguna de las principales agencias de rating, en un contexto de débiles perspectivas de crecimiento económico, alimentaron el castigo a las variables financieras e intensificando el movimiento de huida hacia la calidad.
La superación de los 1.800 dólares/onza en el oro, las relajaciones superiores a los 15 pb a lo largo de todas las curvas núcleo, o un VIX a las puertas del 50%, resumen un fondo de mercado dominado por el miedo. Así, uno de los principales desencadenantes de este movimiento fue la propagación del rumor de una posible rebaja de rating de la deuda francesa.
En este sentido, las reuniones de Sarkozy a lo largo de la mañana de ayer para acelerar, y ampliar, la implementación de las diferentes medidas para llevar al déficit a niveles del 4,6% del PIB en 2012 y 3% en 2013 fueron uno de los catalizadores que llevaron al mercado a especular con un eventual “toque de atención” de las agencias de rating. En cualquier caso, cabe destacar que a lo largo de la tarde de ayer las principales agencias de calificación crediticia confirmaron la AAA francesa.
La lectura de una posible perdida de la máxima calificación crediticia por parte de Francia debe hacerse en clave europea. Y es que, en el caso de que Francia perdiese la AAA, Alemania debería aumentar sustancialmente su contribución al fondo de rescate europeo (EFSF; dado que se acordó que debería tener las máximas garantías) lo que podría provocar mayores reticencias por parte de Merkel a la hora de aumentar la capacidad financiera del EFSF, hasta el punto de hacerlo inviable. Además, al deterioro del ciclo económico y de beneficios se unió en la sesión de ayer una repreciación del riesgo desde el ámbito financiero, focalizado en Francia. En concreto, los rumores hacían referencia a posibles tensiones de liquidez en algunas entidades financieras francesas, aunque luego fueron desmentidos.
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martes, 9 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 09 Agosto 2011
La Fed...sola ante el peligro
Banif.-Comienza la semana con la balanza inclinada de nuevo al lado institucional, con el mercado esperando una reacción más contundente por parte de las autoridades a ambos lados del Atlántico. De momento, el gesto del domingo por parte del BCE ha sido percibido como “fuego de artificio”, aunque es cierto que la reacción no ha sido homogénea por tipología de activo. La reactivación del programa de compra de deuda (Securities Market Programme) sí ha facilitado una cesión de diferenciales entre los emisores periféricos y el núcleo (de media en el entorno de los 100 pb España e Italia), pero el entorno de mercado, sobre todo el bursátil, ha estado más dirigido por la pérdida de la máxima calificación crediticia por parte de EEUU y una agenda de indicadores (indicador adelantado de la OCDE) que sigue proyectando una moderación del crecimiento global. Por el lado europeo, el verdadero dique de contención no vendría hasta septiembre, cuando empiece a concretarse la batería de medidas que se presentaron en la reunión del Eurogrupo del pasado 21 de julio, sobre todo la relativa a la ampliación y flexibilización del nuevo EFSF. Mientras tanto, la autoridad monetaria europea debería mostrar una mayor contundencia en el alcance de la reactivación del programa de compra de deuda. En este punto, cualquier señal de ambigüedad por parte del banco central seguirá siendo penalizada.
En este contexto, la Fed se enfrenta hoy a una complicada reunión de política monetaria. Los acontecimientos de las últimas semanas someten al banco central estadounidense a una presión muy elevada, con la expectativa de que actúe de algún modo. La cesión en las expectativas de inflación a largo plazo de la semana pasada facilitaría a los miembros del FOMC justificar el dar un nuevo paso al frente, teniendo en cuenta que Bernanke querrá evitar por todos los medios, como experto teórico de la Gran Depresión, una espiral a lo Japón. Dentro del objetivo dual de la Fed (inflación/empleo), la otra variable, la laboral, a través de los datos más recientes de de empleo no agrícola, todavía no ha emitido síntomas compatibles con un entorno recesivo, pero la generación neta de empleo sigue un ritmo incompatible con una reducción consistente de la tasa de paro. Esta circunstancia no es precisamente del agrado de la mayor parte de miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed. A pesar de lo anterior, y del contexto en que se celebra la reunión, pensamos que todavía es muy pronto para que la Fed materialice su intención de introducir un tercer programa de compra de activos (QE3) o incluso que lo insinúe. Sí podría adoptar alguna fórmula más quirúrgica, como un cambio en la composición de su balance de activos en clave de duración, sustituyendo activos a corto plazo por bonos a largo. Este cambio mantendría el tamaño del balance sin cambios, pero retiraría duración del mercado y permitiría mantener el tramo largo de la curva de tipos de interés contenido. Otra de las fórmulas que podría utilizar la Fed sería lanzar un mensaje contundente en clave de política expansiva, alargando la expectativa de “extended period” en tipos y tamaño de balance más allá de la previsión que maneja ahora el mercado. Y tan importante como lo anterior, va a ser la visión que la Fed mantenga respecto al escenario macro. Un mensaje de mantenimiento de las expectativas de crecimiento positivo de la economía estadounidense, aunque sea moderado, también introduciría algo más de calma en el seno del mercado. ¿Por qué no esperar una reacción inmediata de la Fed en forma de QE3? Algunos de sus integrantes argumentarán que otra ronda de compra de activos tendrá muy poco impacto en una economía que se ha mostrado hasta el momento relativamente insensible a la reducción de los costes de financiación. No obstante, si la amenaza de la recesión es creciente, la Fed actuará en la activación de un nuevo programa de compra de activos, aunque esta vez quizás con un sesgo más orientado a la compra de deuda de agencias (MBS), para dar un impulso mayor al todavía maltrecho sector residencial.
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Banif.-Comienza la semana con la balanza inclinada de nuevo al lado institucional, con el mercado esperando una reacción más contundente por parte de las autoridades a ambos lados del Atlántico. De momento, el gesto del domingo por parte del BCE ha sido percibido como “fuego de artificio”, aunque es cierto que la reacción no ha sido homogénea por tipología de activo. La reactivación del programa de compra de deuda (Securities Market Programme) sí ha facilitado una cesión de diferenciales entre los emisores periféricos y el núcleo (de media en el entorno de los 100 pb España e Italia), pero el entorno de mercado, sobre todo el bursátil, ha estado más dirigido por la pérdida de la máxima calificación crediticia por parte de EEUU y una agenda de indicadores (indicador adelantado de la OCDE) que sigue proyectando una moderación del crecimiento global. Por el lado europeo, el verdadero dique de contención no vendría hasta septiembre, cuando empiece a concretarse la batería de medidas que se presentaron en la reunión del Eurogrupo del pasado 21 de julio, sobre todo la relativa a la ampliación y flexibilización del nuevo EFSF. Mientras tanto, la autoridad monetaria europea debería mostrar una mayor contundencia en el alcance de la reactivación del programa de compra de deuda. En este punto, cualquier señal de ambigüedad por parte del banco central seguirá siendo penalizada.
En este contexto, la Fed se enfrenta hoy a una complicada reunión de política monetaria. Los acontecimientos de las últimas semanas someten al banco central estadounidense a una presión muy elevada, con la expectativa de que actúe de algún modo. La cesión en las expectativas de inflación a largo plazo de la semana pasada facilitaría a los miembros del FOMC justificar el dar un nuevo paso al frente, teniendo en cuenta que Bernanke querrá evitar por todos los medios, como experto teórico de la Gran Depresión, una espiral a lo Japón. Dentro del objetivo dual de la Fed (inflación/empleo), la otra variable, la laboral, a través de los datos más recientes de de empleo no agrícola, todavía no ha emitido síntomas compatibles con un entorno recesivo, pero la generación neta de empleo sigue un ritmo incompatible con una reducción consistente de la tasa de paro. Esta circunstancia no es precisamente del agrado de la mayor parte de miembros del Comité de Mercado Abierto de la Fed. A pesar de lo anterior, y del contexto en que se celebra la reunión, pensamos que todavía es muy pronto para que la Fed materialice su intención de introducir un tercer programa de compra de activos (QE3) o incluso que lo insinúe. Sí podría adoptar alguna fórmula más quirúrgica, como un cambio en la composición de su balance de activos en clave de duración, sustituyendo activos a corto plazo por bonos a largo. Este cambio mantendría el tamaño del balance sin cambios, pero retiraría duración del mercado y permitiría mantener el tramo largo de la curva de tipos de interés contenido. Otra de las fórmulas que podría utilizar la Fed sería lanzar un mensaje contundente en clave de política expansiva, alargando la expectativa de “extended period” en tipos y tamaño de balance más allá de la previsión que maneja ahora el mercado. Y tan importante como lo anterior, va a ser la visión que la Fed mantenga respecto al escenario macro. Un mensaje de mantenimiento de las expectativas de crecimiento positivo de la economía estadounidense, aunque sea moderado, también introduciría algo más de calma en el seno del mercado. ¿Por qué no esperar una reacción inmediata de la Fed en forma de QE3? Algunos de sus integrantes argumentarán que otra ronda de compra de activos tendrá muy poco impacto en una economía que se ha mostrado hasta el momento relativamente insensible a la reducción de los costes de financiación. No obstante, si la amenaza de la recesión es creciente, la Fed actuará en la activación de un nuevo programa de compra de activos, aunque esta vez quizás con un sesgo más orientado a la compra de deuda de agencias (MBS), para dar un impulso mayor al todavía maltrecho sector residencial.
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jueves, 4 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 04 Agosto 2011
Mecanismos de Guardia
Banif.- Pequeñas y asimétricas señales recientes de estabilización en el mercado, con mejor comportamiento relativo de los índices de bolsa estadounidenses que los europeos, y relajación de diferenciales de deuda en España e Italia. En el plano bursátil, las lecturas de ciclo continúan siguiéndose de manera estrecha. La publicación de las principales encuestas del sector servicios (índices ISM y PMI) confirma que la mayor parte de las economías desarrolladas va a continuar moviéndose a medio plazo en coordenadas de crecimiento moderado, si bien todavía los índices se mantienen en niveles compatibles con la expansión de la actividad. El ajuste de expectativas cíclicas se traslada a aquellas bolsas más apalancadas a actividad global, como es la alemana, penalizada con especial intensidad en las últimas sesiones por varios factores: (i) revisión a la baja en las previsiones de crecimiento en EEUU, después de las últimas lecturas de PIB y el ajuste fiscal en marcha, (ii) expectativas moderadas de crecimiento en la zona Euro, lastradas por la carga de consolidación fiscal, (iii) una temporada de resultados empresariales 2T11 más floja que la de los últimos cinco trimestres (el factor tipo de cambio ha ponderado de forma negativa), y (iv) temores a que la desaceleración en las economías desarrolladas termine contagiando a las emergentes, destino exportador en el que Alemania ha ganando una importante cuota de mercado en los últimos años. Sin embargo, en los niveles actuales del índice Dax y de acuerdo a las estimaciones de beneficios del consenso, el forward PER 12 meses del índice se sitúa en 9,1x, una valoración extremadamente baja en comparativa histórica (es la segunda vez en los últimos 20 años en la que esta ratio se sitúa por debajo de 9,5x, la última en julio de 2008), sólo sostenible en un escenario de retorno de la recesión en EEUU y de notable desaceleración en las economías emergentes, que a fecha de hoy sigue sin ser nuestro escenario central.
Los vasos comunicantes entre la variable cíclica y la variable deuda actúan de una manera más fluida en momentos de hipersensibilidad del mercado, como es el actual. La lectura que hace el mercado en este punto es que en el caso de que el entorno macro siguiera deteriorándose, podría dificultarse el avance en los esquemas de transferencia fiscal desde el núcleo a la periferia en la zona Euro y la recuperación de una senda de endeudamiento sostenible.
Si a ello le sumamos el parón institucional de agosto (que ha diluido por si mismo el optimismo inicial que había generado el comunicado del Eurogrupo del pasado 21 de julio por la imposibilidad de aplicación inmediata de las herramientas de estabilización contempladas en el mismo, como la flexibilización del EFSF, hasta que no se apruebe a nivel nacional por todos los Estados miembros), la tensión en las variables financieras continuará a no ser que los “mecanismos de guardia” empiecen a activarse. Es en este punto, donde el papel del BCE es especialmente relevante
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Banif.- Pequeñas y asimétricas señales recientes de estabilización en el mercado, con mejor comportamiento relativo de los índices de bolsa estadounidenses que los europeos, y relajación de diferenciales de deuda en España e Italia. En el plano bursátil, las lecturas de ciclo continúan siguiéndose de manera estrecha. La publicación de las principales encuestas del sector servicios (índices ISM y PMI) confirma que la mayor parte de las economías desarrolladas va a continuar moviéndose a medio plazo en coordenadas de crecimiento moderado, si bien todavía los índices se mantienen en niveles compatibles con la expansión de la actividad. El ajuste de expectativas cíclicas se traslada a aquellas bolsas más apalancadas a actividad global, como es la alemana, penalizada con especial intensidad en las últimas sesiones por varios factores: (i) revisión a la baja en las previsiones de crecimiento en EEUU, después de las últimas lecturas de PIB y el ajuste fiscal en marcha, (ii) expectativas moderadas de crecimiento en la zona Euro, lastradas por la carga de consolidación fiscal, (iii) una temporada de resultados empresariales 2T11 más floja que la de los últimos cinco trimestres (el factor tipo de cambio ha ponderado de forma negativa), y (iv) temores a que la desaceleración en las economías desarrolladas termine contagiando a las emergentes, destino exportador en el que Alemania ha ganando una importante cuota de mercado en los últimos años. Sin embargo, en los niveles actuales del índice Dax y de acuerdo a las estimaciones de beneficios del consenso, el forward PER 12 meses del índice se sitúa en 9,1x, una valoración extremadamente baja en comparativa histórica (es la segunda vez en los últimos 20 años en la que esta ratio se sitúa por debajo de 9,5x, la última en julio de 2008), sólo sostenible en un escenario de retorno de la recesión en EEUU y de notable desaceleración en las economías emergentes, que a fecha de hoy sigue sin ser nuestro escenario central.
Los vasos comunicantes entre la variable cíclica y la variable deuda actúan de una manera más fluida en momentos de hipersensibilidad del mercado, como es el actual. La lectura que hace el mercado en este punto es que en el caso de que el entorno macro siguiera deteriorándose, podría dificultarse el avance en los esquemas de transferencia fiscal desde el núcleo a la periferia en la zona Euro y la recuperación de una senda de endeudamiento sostenible.
Si a ello le sumamos el parón institucional de agosto (que ha diluido por si mismo el optimismo inicial que había generado el comunicado del Eurogrupo del pasado 21 de julio por la imposibilidad de aplicación inmediata de las herramientas de estabilización contempladas en el mismo, como la flexibilización del EFSF, hasta que no se apruebe a nivel nacional por todos los Estados miembros), la tensión en las variables financieras continuará a no ser que los “mecanismos de guardia” empiecen a activarse. Es en este punto, donde el papel del BCE es especialmente relevante
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martes, 2 de agosto de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 02 Agosto 2011
Vasos Comunicantes
Banif.- A la espera de la ratificación del acuerdo en el Senado estadounidense para aprobar la elevación del techo del endeudamiento (ya está aprobado en la Cámara de Representantes), el mes de agosto ha comenzado con la profundización de la dinámica defensiva reciente del mercado: (i) fuerte tensionamiento de rentabilidades en las curvas periféricas, que eleva la TIR del bono alemán a 10 años de nuevo por encima de la cota del 6%, (ii) notable relajación del tramo corto de la curva alemana (el tipo a 2 años se sitúa ya por debajo del tipo repo, en el 1,10%), (iii) apreciación sensible del dólar frente al euro, y (iv) cesiones promedio en renta variable que superan el 2%, volviendo a ser más intensas en el sector financiero.
De los escenarios que manejábamos la semana pasada, la solución virtualmente aprobada es la que más se ajusta a la que veíamos más probable, pero que no es la óptima. En principio, se han fijado las bases para establecer un plan de ajuste fiscal a largo plazo que permita recortar el déficit público (a cierre de 2010, en el entorno del 10,6% sobre PIB) como peaje para elevar el límite del endeudamiento.
El acuerdo constará de dos etapas: (i) un primer paso automático, que conllevará recortes discrecionales en el gasto público de 900 mil millones de dólares durante los próximos 10 años e incremento del límite de la deuda en 2,4 billones, lo que permitiría evitar nuevas negociaciones sobre el techo de la deuda hasta por lo menos 2013, salvando así las próximas elecciones presidenciales de noviembre de 2012, y (ii) la creación de una comisión integrada por representantes demócratas y republicanos que trabajaría hasta finales de 2012 para establecer el destino de la segunda tanda de ajustes fiscales por cuantía de 1,5 billones de dólares.
En el caso de que este equipo de trabajo no llegara a un acuerdo sobre la instrumentación de estos nuevos recortes antes de 2013, se aprobarían de forma automática medidas de ajuste por cuantía similar, y con foco prioritario en la parte de gastos (si bien no se descarta que la parte impositiva pueda verse afectada)
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Banif.- A la espera de la ratificación del acuerdo en el Senado estadounidense para aprobar la elevación del techo del endeudamiento (ya está aprobado en la Cámara de Representantes), el mes de agosto ha comenzado con la profundización de la dinámica defensiva reciente del mercado: (i) fuerte tensionamiento de rentabilidades en las curvas periféricas, que eleva la TIR del bono alemán a 10 años de nuevo por encima de la cota del 6%, (ii) notable relajación del tramo corto de la curva alemana (el tipo a 2 años se sitúa ya por debajo del tipo repo, en el 1,10%), (iii) apreciación sensible del dólar frente al euro, y (iv) cesiones promedio en renta variable que superan el 2%, volviendo a ser más intensas en el sector financiero.
De los escenarios que manejábamos la semana pasada, la solución virtualmente aprobada es la que más se ajusta a la que veíamos más probable, pero que no es la óptima. En principio, se han fijado las bases para establecer un plan de ajuste fiscal a largo plazo que permita recortar el déficit público (a cierre de 2010, en el entorno del 10,6% sobre PIB) como peaje para elevar el límite del endeudamiento.
El acuerdo constará de dos etapas: (i) un primer paso automático, que conllevará recortes discrecionales en el gasto público de 900 mil millones de dólares durante los próximos 10 años e incremento del límite de la deuda en 2,4 billones, lo que permitiría evitar nuevas negociaciones sobre el techo de la deuda hasta por lo menos 2013, salvando así las próximas elecciones presidenciales de noviembre de 2012, y (ii) la creación de una comisión integrada por representantes demócratas y republicanos que trabajaría hasta finales de 2012 para establecer el destino de la segunda tanda de ajustes fiscales por cuantía de 1,5 billones de dólares.
En el caso de que este equipo de trabajo no llegara a un acuerdo sobre la instrumentación de estos nuevos recortes antes de 2013, se aprobarían de forma automática medidas de ajuste por cuantía similar, y con foco prioritario en la parte de gastos (si bien no se descarta que la parte impositiva pueda verse afectada)
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Banif: Informe Semanal de Estrategia, 01 Agosto 2011
Ponemos el foco en
Banif.-De poco sirve afirmar que el mercado cuenta con unos fundamentos subyacentes razonablemente constructivos cuando el único catalizador de las cotizaciones en los últimos tiempos está siendo el riesgo soberano; variable, además, que ya no es sólo “patrimonio” de la zona Euro, puesto que ha encontrado una réplica no menos desafiante en EEUU.
En lo referente a la crisis de la deuda en la Unión Económica y Monetaria, transcurrido más de un año desde la primera operación de rescate a Grecia, la situación se ha agravado como consecuencia de la carencia de mecanismos e instituciones capaces de prevenir y afrontar los problemas que se han planteado con la suficiente solvencia. La nula fluidez a la hora de cerrar acuerdos, aunque finalmente se lograran avances en la cumbre extraordinaria celebrada por el Eurogrupo el pasado 21 de julio, no ha hecho más que alimentar la incertidumbre y la inestabilidad en el seno del mercado. La zona Euro se enfrenta a uno de los desafíos más importantes de su historia.
La creciente presión del mercado requiere la clara definición de una política global y sólida que permita aplacar en definitiva la problemática soberana.
Sin embargo, queda por delante un camino de ajustes y desapalancamiento de los Estados, que por otro lado no pueden hipotecar sus posibilidades de crecimiento en el largo plazo. La situación es especialmente crítica en los países de la región abocados a un proceso de ajuste y a una “devaluación interna”.
El lastre sobre el crecimiento y las rentas será doloroso y dilatado en el tiempo. El diseño de un programa de reconfiguración de la deuda con una distribución de los costes sin menoscabo alguno de una estricta condicionalidad y del cumplimiento de los compromisos contraídos (riesgo moral), junto con la adopción de las reformas estructurales destinadas a ampliar el potencial de crecimiento, aliviarían significativamente los efectos de ajuste en beneficio del conjunto de la zona.
En el caso de EEUU, a pocas horas de alcanzar la fecha límite para elevar el techo de la deuda, la posibilidad de que demócratas y republicanos no alcancen una solución satisfactoria al problema de endeudamiento estadounidense cobra mayor relevancia. La ausencia de avances en este punto no sólo ha precipitado el outlook negativo de las agencias de rating (S&P y Moody´s), sino que también está alimentando el nerviosismo en los mercados
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Banif.-De poco sirve afirmar que el mercado cuenta con unos fundamentos subyacentes razonablemente constructivos cuando el único catalizador de las cotizaciones en los últimos tiempos está siendo el riesgo soberano; variable, además, que ya no es sólo “patrimonio” de la zona Euro, puesto que ha encontrado una réplica no menos desafiante en EEUU.
En lo referente a la crisis de la deuda en la Unión Económica y Monetaria, transcurrido más de un año desde la primera operación de rescate a Grecia, la situación se ha agravado como consecuencia de la carencia de mecanismos e instituciones capaces de prevenir y afrontar los problemas que se han planteado con la suficiente solvencia. La nula fluidez a la hora de cerrar acuerdos, aunque finalmente se lograran avances en la cumbre extraordinaria celebrada por el Eurogrupo el pasado 21 de julio, no ha hecho más que alimentar la incertidumbre y la inestabilidad en el seno del mercado. La zona Euro se enfrenta a uno de los desafíos más importantes de su historia.
La creciente presión del mercado requiere la clara definición de una política global y sólida que permita aplacar en definitiva la problemática soberana.
Sin embargo, queda por delante un camino de ajustes y desapalancamiento de los Estados, que por otro lado no pueden hipotecar sus posibilidades de crecimiento en el largo plazo. La situación es especialmente crítica en los países de la región abocados a un proceso de ajuste y a una “devaluación interna”.
El lastre sobre el crecimiento y las rentas será doloroso y dilatado en el tiempo. El diseño de un programa de reconfiguración de la deuda con una distribución de los costes sin menoscabo alguno de una estricta condicionalidad y del cumplimiento de los compromisos contraídos (riesgo moral), junto con la adopción de las reformas estructurales destinadas a ampliar el potencial de crecimiento, aliviarían significativamente los efectos de ajuste en beneficio del conjunto de la zona.
En el caso de EEUU, a pocas horas de alcanzar la fecha límite para elevar el techo de la deuda, la posibilidad de que demócratas y republicanos no alcancen una solución satisfactoria al problema de endeudamiento estadounidense cobra mayor relevancia. La ausencia de avances en este punto no sólo ha precipitado el outlook negativo de las agencias de rating (S&P y Moody´s), sino que también está alimentando el nerviosismo en los mercados
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viernes, 29 de julio de 2011
Banif: Informe Diario de Mercado, 29 Julio 2011
Banif.- En una semana ya de por sí con un acusado sesgo defensivo, aparecen más piedras en el camino. La primera
de ellas, las acusadas diferencias que sigue mostrando la clase política estadounidense para llegar a un
acuerdo sobre la elevación del techo del endeudamiento y un programa de consolidación que lo acompañe.
Ayer, el plan de “dos etapas” presentado por Boehner, el presidente republicano de la Cámara de
Representantes, ni siquiera pudo someterse a votación en el Congreso debido al rechazo que ha suscitado
en el ala más radical del Partido Republicano.
Recordamos los escenarios e implicaciones a las que podríamos enfrentarnos en esta materia: (i) un acuerdo que permita la elevación del techo de la deuda y un programa de consolidación fiscal que combine subidas de impuestos y recortes de gasto lo suficientemente contundente para que las agencias de rating levanten su amenaza. Escenario poco probable de acuerdo al desarrollo de los últimos acontecimientos, pero que sería favorable tanto para la renta variable como para la renta fija y el dólar; (ii) un pacto con el que se logre alzar el techo del endeudamiento para ganar tiempo y en paralelo se siga negociando en los próximos meses el programa de ajuste fiscal. A pesar de los sucesivos contratiempos de última hora, todavía nos parece la salida más probable. Las consecuencias en mercado serían más neutrales para la renta variable y dólar y ligeramente negativas para la renta fija. El más negativo, y que a fecha de hoy no puede descartarse, sería que no se llegara a acuerdo alguno y se precipitara la suspensión de pagos. Las consecuencias en clave de ralentización económica serían más sensibles (como sucedió en procesos similares anteriores), así como sería prácticamente inevitable la sucesión de rebajas de la calificación crediticia de forma escalonada. Es el escenario al que otorgamos la probabilidad más baja, pero que sería negativo para la renta variable, la renta fija corporativa y el dólar. En previsión de una falta de acuerdo antes de la fecha límite del 2 de agosto, el Tesoro de EEUU ha comenzado a trabajar en un plan de contingencia para hacer frente a los pagos de la próxima semana.
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de ellas, las acusadas diferencias que sigue mostrando la clase política estadounidense para llegar a un
acuerdo sobre la elevación del techo del endeudamiento y un programa de consolidación que lo acompañe.
Ayer, el plan de “dos etapas” presentado por Boehner, el presidente republicano de la Cámara de
Representantes, ni siquiera pudo someterse a votación en el Congreso debido al rechazo que ha suscitado
en el ala más radical del Partido Republicano.
Recordamos los escenarios e implicaciones a las que podríamos enfrentarnos en esta materia: (i) un acuerdo que permita la elevación del techo de la deuda y un programa de consolidación fiscal que combine subidas de impuestos y recortes de gasto lo suficientemente contundente para que las agencias de rating levanten su amenaza. Escenario poco probable de acuerdo al desarrollo de los últimos acontecimientos, pero que sería favorable tanto para la renta variable como para la renta fija y el dólar; (ii) un pacto con el que se logre alzar el techo del endeudamiento para ganar tiempo y en paralelo se siga negociando en los próximos meses el programa de ajuste fiscal. A pesar de los sucesivos contratiempos de última hora, todavía nos parece la salida más probable. Las consecuencias en mercado serían más neutrales para la renta variable y dólar y ligeramente negativas para la renta fija. El más negativo, y que a fecha de hoy no puede descartarse, sería que no se llegara a acuerdo alguno y se precipitara la suspensión de pagos. Las consecuencias en clave de ralentización económica serían más sensibles (como sucedió en procesos similares anteriores), así como sería prácticamente inevitable la sucesión de rebajas de la calificación crediticia de forma escalonada. Es el escenario al que otorgamos la probabilidad más baja, pero que sería negativo para la renta variable, la renta fija corporativa y el dólar. En previsión de una falta de acuerdo antes de la fecha límite del 2 de agosto, el Tesoro de EEUU ha comenzado a trabajar en un plan de contingencia para hacer frente a los pagos de la próxima semana.
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