Banif: Informe Semanal de Estrategia, 06 Febrero 2012

Claves de la semana pasada


Banif.- Buen inicio de año para el mercado laboral en EEUU. La creación neta de empleo en el mes de enero ascendió a 243.000 puestos de trabajo y da soporte a la senda de mejora iniciada en el 4T11. Las dos notas más positivas del registro publicado el pasado viernes fueron el buen comportamiento del sector servicios (duplica la creación de empleo de enero de 2011) y la caída de la tasa de paro (hasta el 8,3%) pese al fuerte aumento de la población activa (acumulaba dos meses consecutivos de corrección). Sin embargo, continuamos viendo señales de mejora muy incipientes en parcelas clave para confirmar una recuperación sostenida del mercado laboral, como la evolución de los parados de larga duración y los trabajadores a tiempo parcial.

Ponemos el foco en...
En el plano cíclico, los registros publicados en las últimas semanas apuntan a una mejora consistente de la confianza manufacturera. Así, los agregados globales de confianza del sector han mejorado hasta alcanzar cotas consistentes con una leve expansión de la actividad industrial, tras meses en los que la tendencia se había mantenido plana.

Históricamente, casi siempre ha sido el sector manufacturero estadounidense el que ha liderado la recuperación, patrón que se está volviendo a repetir, con sus índices de confianza situados ya en niveles bastantes superiores a la media histórica (en contraste con el resto de regiones). Entre los factores que podrían haber ayudado a este liderazgo estadounidense se encuentra la debilidad del dólar. En el mundo desarrollado, destaca el caso de Japón, donde los datos publicados hasta ahora apuntan a una recuperación de la producción industrial cercana al 4% en el 1T12.

Asimismo, la publicación de los PMIs compuestos del mes de enero es consistente con un crecimiento positivo de las economías de EEUU, Alemania y el Reino Unido en el 1T12. En el espectro emergente, la mejora de los datos de confianza en la India, junto con la recuperación de la confianza manufacturera en China (apoyada en la festividad del Año Nuevo chino), nos llevan a prácticamente descartar un hard landing en estas economías. No obstante, esta mejora de tono en el sector manufacturero no está extrapolándose a todas las parcelas de actividad.

En este sentido, a pesar de unos registros algo más favorables en EEUU, el consumo continúa afectado por la restricción crediticia, tal como demuestran los registros de ventas minoristas. Otro factor que continúa lastrando esta parcela, es la evolución del mercado laboral. Este factor es más acuciante en la zona Euro, dónde, en contraste con EEUU, la tasa de desempleo continúa incrementándose mes a mes (10,4% en diciembre), y dadas las débiles perspectivas económicas -fruto de los esfuerzos de consolidación fiscal- es probable que continúe incrementándose a lo largo de los próximos meses. En la parcela institucional, los últimos acontecimientos han contribuido de manera importante a que se dé la vuelta el sentimiento del mercado financiero.

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Banif: Informe Diario de Mercado, 04 Agosto 2011

Mecanismos de Guardia

Banif.- Pequeñas y asimétricas señales recientes de estabilización en el mercado, con mejor comportamiento relativo de los índices de bolsa estadounidenses que los europeos, y relajación de diferenciales de deuda en España e Italia. En el plano bursátil, las lecturas de ciclo continúan siguiéndose de manera estrecha. La publicación de las principales encuestas del sector servicios (índices ISM y PMI) confirma que la mayor parte de las economías desarrolladas va a continuar moviéndose a medio plazo en coordenadas de crecimiento moderado, si bien todavía los índices se mantienen en niveles compatibles con la expansión de la actividad. El ajuste de expectativas cíclicas se traslada a aquellas bolsas más apalancadas a actividad global, como es la alemana, penalizada con especial intensidad en las últimas sesiones por varios factores: (i) revisión a la baja en las previsiones de crecimiento en EEUU, después de las últimas lecturas de PIB y el ajuste fiscal en marcha, (ii) expectativas moderadas de crecimiento en la zona Euro, lastradas por la carga de consolidación fiscal, (iii) una temporada de resultados empresariales 2T11 más floja que la de los últimos cinco trimestres (el factor tipo de cambio ha ponderado de forma negativa), y (iv) temores a que la desaceleración en las economías desarrolladas termine contagiando a las emergentes, destino exportador en el que Alemania ha ganando una importante cuota de mercado en los últimos años. Sin embargo, en los niveles actuales del índice Dax y de acuerdo a las estimaciones de beneficios del consenso, el forward PER 12 meses del índice se sitúa en 9,1x, una valoración extremadamente baja en comparativa histórica (es la segunda vez en los últimos 20 años en la que esta ratio se sitúa por debajo de 9,5x, la última en julio de 2008), sólo sostenible en un escenario de retorno de la recesión en EEUU y de notable desaceleración en las economías emergentes, que a fecha de hoy sigue sin ser nuestro escenario central.

Los vasos comunicantes entre la variable cíclica y la variable deuda actúan de una manera más fluida en momentos de hipersensibilidad del mercado, como es el actual. La lectura que hace el mercado en este punto es que en el caso de que el entorno macro siguiera deteriorándose, podría dificultarse el avance en los esquemas de transferencia fiscal desde el núcleo a la periferia en la zona Euro y la recuperación de una senda de endeudamiento sostenible.

Si a ello le sumamos el parón institucional de agosto (que ha diluido por si mismo el optimismo inicial que había generado el comunicado del Eurogrupo del pasado 21 de julio por la imposibilidad de aplicación inmediata de las herramientas de estabilización contempladas en el mismo, como la flexibilización del EFSF, hasta que no se apruebe a nivel nacional por todos los Estados miembros), la tensión en las variables financieras continuará a no ser que los “mecanismos de guardia” empiecen a activarse. Es en este punto, donde el papel del BCE es especialmente relevante

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