Banif: Informe Semanal de Estrategia, 12 Septiembre 2011

Banif.-La re-introducción de estrategias pro-crecimiento, siguiendo el esquema de mayor flexibilidad fiscal en el presente a cambio de consolidación a medio plazo, constituye una cuestión de alta importancia en este punto del ciclo. EEUU ha dado el primer paso al frente: Obama presentó un nuevo plan de estímulo, pendiente de aprobación en el Congreso, por cuantía de 447.000 millones de dólares, de los que dos terceras partes consistirán en beneficios fiscales para promover la creación de empleo.

Ponemos el foco en...

En paralelo a la revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento que hemos acometido en nuestro cuadro macro (hasta el 3,8% en 2011 y 2012 para el PIB mundial desde el 4,0% y 4,4% respectivamente), hemos elevado hasta el 30% (desde el 20% previo) las probabilidades asignadas a la materialización de un escenario en “W” o de retorno de la recesión a escala global.


La recuperación seguirá en marcha, pero el débil crecimiento en las economías OCDE complicará el fortalecimiento de los balances financieros del sector público (de manera generalizada), entidades financieras (básicamente en Europa) y familias (EEUU, Reino Unido, España…), restando solidez al proceso. Manejamos, por tanto, un escenario de menor crecimiento durante un período algo más prolongado que el previsto con anterioridad.

Pero… ¿por qué un renovado panorama recesivo sigue sin parecernos el escenario más verosímil?. Por la conjunción de diferentes factores:
(i) tipos reales en niveles históricamente bajos y posibilidad de nuevas medidas monetarias de carácter cuantitativo,
(ii) ajustes acometidos en los últimos años en los principales desequilibrios causantes de la “Gran Recesión” (apalancamiento, burbuja inmobiliaria),
(iii) los componentes más cíclicos de demanda (consumo de bienes duraderos, inversión en bienes de equipo y residencial) se encuentran en las economías más frágiles por debajo de su peso tendencial en el PIB, lo que limita el margen de ajuste,
(iv) una situación financiera más sólida a escala empresarial, y
(v) los fundamentos estructurales más robustos de las economías emergentes.

No 

obstante, la recaída de la actividad en las economías desarrolladas se aceleraría si (a) se intensificara el deterioro del mercado financiero, vía bolsa (amplificación del efecto pobreza) o vía crédito (impacto en  el sector financiero que amplificaría la restricción crediticia), (b) profundizara la cesión de la confianza de los agentes económicos, acelerando el proceso de desapalancamiento y la caída de la demanda, (c) los canales de transmisión de la política monetaria siguieran en fase de deterioro, (d) continuara poniéndose más énfasis en ajustes fiscales inmediatos que en reformas por el lado de los gastos y los ingresos con una óptica de más largo plazo, (e) se mantuviera vigente la falta de concreción y determinación de las autoridades para afrontar los problemas de solvencia en la zona Euro…

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Banif, Informe Diario de Mercados, 2 Septiembre 2011

Pendientes de los registros de empleo

 Los registros cíclicos en EEUU continúan sorprendiendo al alza, diluyendo los temores de que la economía estadounidense se adentre en la senda recesiva.
 La publicación de los datos de creación de empleo de EEUU culminan una semana dominada por el fondo macro.

En EEUU, el ISM de manufacturas sorprendió en agosto con un registro mejor de lo esperado (50,6 frente a 48,5), lo que contribuye a diluir la percepción de que la economía estadounidense se dirige hacia una senda recesiva. Por componentes, el descenso se centró en las rúbricas de producción (desde 52,3 hasta 48,6) y empleo (desde 53,5 hasta 51,8). Mientras, nuevos pedidos (desde 49,2 hasta 49,6), entregas (desde 50,4 hasta 50,6) e inventarios (desde 49,3 hasta 52,3) se anotaron mejores registros. Estos datos, aunque apuntan a un enfriamiento de la actividad del sector manufacturero, contrastan con los fuertes declives experimentados por las distintas encuestas regionales de actividad publicadas a mediados de agosto, que probablemente se hayan visto influenciadas por factores como la bajada del rating de la deuda de EEUU y las dificultades para alcanzar un acuerdo. Además, la composición del ISM (estabilización de nuevos pedidos y perdida de tracción de producción) refleja la debilidad de la demanda interna en la primera mitad de año, por lo que, si la demanda rebota en el 2S11 (tal como esperamos), la actividad manufacturera debería crecer también, apoyada en un mejor comportamiento del sector de automoción. En la zona Euro, la encuesta de confianza empresarial del sector manufacturero descendió hasta niveles de 49,0, nivel que se corresponde con una contracción de la actividad industrial. El PMI manufacturero alemán es el único de los grandes países (Francia,
Italia y España) que se encuentra todavía en zona de expansión de actividad, cerrando el mes de agosto en niveles de 50,9 (desde 52,0 en la lectura preliminar). A falta de conocer los PMIs de septiembre, estos niveles se corresponden con un crecimiento similar al alcanzado en el 2T11.

En este contexto, la reacción en los activos de riesgo fue tímida y sin la fuerza propia de episodios de desaceleración económica que preceden más munición monetaria (las ganancias en bolsa apenas superaron el 0,5% en las bolsas europeas y se amortiguó la corrección en diferenciales de crédito). En los mercados de deuda, la vuelta de los Tesoros italiano y español al primario ha dificultado la corrección de diferenciales desde los niveles actuales. En España, la última subasta del Tesoro reveló que, aun cuando el Banco Central Europeo ha logrado fijar un techo al nivel de rentabilidades en secundario, el esfuerzo para colocar en primario sigue siendo elevado en términos de “precio” y capacidad para la captación de demanda. Así, Los resultados de la subasta de ayer de España son representativos de las dificultades para atraer demanda a plazos largos y el plus de rentabilidad exigido en las colocaciones respecto a los niveles de cotización de secundario. La caída de coste respecto a la última emisión al plazo ha venido explicada por la relajación reciente en los tipos de referencia, no por un estrechamiento del diferencial español. Tras la reacción inicial post-subasta, con repuntes en TIR de casi 10 pb, la posible actuación en secundario del BCE comprando deuda, logró mantener anclada la curva española en el 3,1% a 2 años y en el 5% en el 10 años. Si bien la participación del BCE en mercado limita los riesgos de asistir a un escape alcista en spreads hasta cotas de los 400 pb, lo cierto es que a día de hoy ni por riesgo sistémico ni por específico (atención al cumplimiento del objetivo de déficit y a las cifras de crecimiento en el segundo semestre de 2011), vemos que a corto plazo pueda producirse un movimiento correctivo en diferenciales que los devuelva a niveles de los 200 pb.

Los datos de creación de empleo de agosto de EEUU (que conoceremos hoy a las 14:30 CET) se publican en un momento crucial. Aunque, las estimaciones del consenso han ido descendiendo desde el inicio de la semana (desde 100.000 hasta 68.000 puestos de trabajo creados), esperamos que el registro de empleo se quede en la parte alta de este rango, lo que debería continuar despejando las dudas respecto a la situación cíclica de EEUU. No obstante, como señaló Bernanke en su discurso realizado en Jackson Hole, el ritmo actual de crecimiento no es suficiente para reducir significativamente la tasa de desempleo.

Fuente: Banif

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Banif: Informe Diario de Mercados, 1 Septiembre 2011

En clave cíclica

El plano macro

Banif.-El plano macro acaparó la atención durante la jornada de ayer, con unos registros de confianza empresarial de EEUU bastantes más positivos que los que habíamos conocido hasta ahora en agosto. Así,  el PMI de Chicago cayó hasta niveles de 56,5 en agosto (desde 58,8 en julio), sorprendiendo positivamente al mercado, dado que se trata de una cota que no corresponde en absoluto con los temores de recesión que venían arrastrando los inversores a lo largo del último mes. Por componentes, los saldos fueron mixtos, con descensos en las rúbricas de producción (desde 64,3  hasta 57,8) y nuevos pedidos (desde 59,4 hasta 56,9),
mientras que la rúbrica de empleo tuvo un mejor comportamiento (desde 51,5 hasta 52,5). El tono de estos registros marca una diferencia notable respecto a las encuestas de confianza empresarial regionales conocidas en el mes de agosto (Fed de Filadelfia, Fed de Nueva York etc.…), si bien la prueba de fuego serán los datos de ISM del sector manufacturero (encuesta de confianza empresarial de EEUU) que conoceremos en la jornada de hoy. En lo que respecta a los  datos de actividad real del 3T11, el tono de los registros publicados continúa siendo positivo. En este sentido, los  pedidos industriales del mes de julio se incrementaron un 2,4% (m/m), niveles situados bastante por encima de lo esperado por el mercado. Por componentes destaca el mejor comportamiento de los  pedidos de bienes duraderos cuyo crecimiento fue revisado al alza (desde 4,0% hasta 4,1% m/m).

Fuertes subidas de la bolsa

Con este panorama como telón de fondo, la jornada se saldó con fuertes subidas de bolsa (próximas al 3% en Europa y con los sectores ligados a ciclo liderando el movimiento y out performance del sector bancario) y con tensionamiento de las curvas de tipos de interés en economías núcleo (repuntes de 5 pb a todos los plazos). El repunte de la TIR alemana vino acompañado de alzas moderadas en las curvas de Italia y España, permitiendo el estrechamiento de  spreads  (el diferencial español en el tramo a 10 años se sitúa en 280 pb). Pocos movimientos también en el resto de curvas periféricas, en donde la aprobación de la ampliación de poderes del EFSF en el consejo de ministros de Alemania contribuyó a restar presión. El fallo en el Tribunal Constitucional alemán de la legalidad de la participación de Alemania en el plan de rescate a Grecia (7 de septiembre), y la aprobación en el Parlamento alemán, y en otros países de la UE, del segundo plan de rescate a Grecia (23 de septiembre), son los eventos más importantes a tener en cuenta en el más corto plazo en relación a la gestión de la crisis del euro. Las buenas noticias siguen concentrándose en la moderación de diferenciales en el sector bancario europeo (ayer -12 pb en  senior y - 21 pb en  subordinado),  que está encontrando apoyo en la reapertura del mercado primario (acotada a emisiones de  covered Bonds), aunque por el momento no extensible a emisores españoles. En cualquier caso, la revitalización del mercado primario es un aspecto de vital importancia para minimizar las tensiones de liquidez que puedan surgir en el mercado interbancario. Ayer la subasta extraordinaria a tres meses del BCE resultó con una petición de 49.000 millones de euros, apenas 1.300 millones por encima de la anterior subasta al plazo que vence hoy. Con el resultado de esta operación, la liquidez existente en el Eurosistema en la actualidad se sitúa en 574.000 millones de euros, estructurada en 122.000 millones a semana, 76.000 millones a un mes, 267.000 a 3 meses, 49.000 a 6 meses y 60.000 en el programa de compras de covered bonds.

Plano monetario

En el plano monetario, en un movimiento sin precedentes, el banco central de Brasil recortó en 50 pb los tipos de interés, dejando la tasa Selic en niveles de 12%. Aunque la decisión no fue unánime (algunos miembros del banco central fueron partidarios de mantener los tipos en los niveles anteriores), la autoridad monetaria piensa que la desaceleración de la economía global podría impactar en la evolución de la actividad de la economía brasileña, de ahí que haya decidido frenar en seco su ciclo de tensionamiento monetario e incluso rebajar los tipos de interés hasta niveles consistentes con su objetivo de inflación de finales de 2012. A corto plazo, las tensiones inflacionarias deberían relajarse en la mayor parte de economías emergentes, lo que podría frenar el ritmo de subidas de tipos de interés, tal como hemos visto en el caso brasileño.
Banif.

Banif: Informe Diario de Mercados, 31 Agosto 2011

La postura acomodaticia gana cada vez más adeptos en el seno de la Fed

Banif.-El contenido de las actas del último Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal, donde se
demostró que cada vez existe un mayor consenso respecto a la puesta en marcha de medidas de estímulo adicionales, logró compensar el fondo negativo de los datos macro publicados ayer. Así, en el plano estrictamente macro, la confianza del consumidor estadounidense (Conference Board) descendió fuertemente a lo largo del último mes (desde 59,2 hasta 44,5). El componente de expectativas experimentó una fuerte caída (desde 74,9 hasta 51,9), movimiento consistente con el descenso experimentado por la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que refleja en buena medida las reacciones del consumidor ante las dificultades de las para aumentar el techo de la deuda de EEUU y la bajada de rating de los bonos del Tesoro estadounidense. En materia de política monetaria, las últimas actas de la Fed revelaron que buena parte de los miembros del Comité de Mercado Abierto estaban dispuestos a implementar medidas de estímulo adicionales, al margen dar a entender que el nivel de tipos de interés permanecería en los niveles actuales hasta mediados de 2013. Y es que, además de señalar que la política monetaria seguirá siendo muy acomodaticia hasta bien entrado 2013, se discutió sobre la posibilidad de realizar nuevas compras de activos, aumentar la duración de los activos en balance, y disminuir la remuneración de las reservas, aunque no se dio ningún tipo de pista respecto a las preferencia entre las distintas opciones manejadas. Además, se mencionó explícitamente la situación del mercado laboral, donde se volvió a hacer hincapié sobre la posibilidad de que un desempleo excesivo a largo plazo podría dañar irremediablemente el potencial de crecimiento de la economía de EEUU.En cualquier caso existe una gran expectación sobre la reunión de la Fed del 20 y 21 de septiembre, donde cada vez existen mayores posibilidades de que se tomen medidas de estímulo adicionales.

Mercados

En mercados, la buena noticia fue que la cesión reciente de spreads en el sector bancario europeo(ayer de nuevo, -6 pb en el segmento senior y -8 pb en el subordinado) está viniendo acompañada de una reapertura cada vez más sólida del mercado primario, por el momento, acotada a emisiones de covered bonds pero con una espectro de nombres cada vez más amplio (Barclays Bank,
Swedbank, Caisse de Refinancement de l’Habitat, las últimas entidades en anunciar emisiones).

Frente periferico

En el frente periférico, los resultados de las subastas de deuda Italiana celebradas ayer (en el plazo a 10 años, la TIR media de la colocación se ha situado casi 15 pb por encima del nivel en secundario y la demanda apenas superó el importe colocado) los que introdujeron cierta presión sobre las cotizaciones de deuda de Italia y España. Los avances, aunque acotados, en los tramos largos, y la intensa relajación de Alemania, devolvieron el spread a 10 años español a la zona de los 286 pb y el de Italia a los 300 pb. Ello, pese a que el Congreso ha dado luz verde a la introducción del límite constitucional al déficit público y la Comisión europea ha aplaudido los avances en este sentido como un factor de confianza. Pasos en la buena dirección pero que no minimizan el riesgo de seguir asistiendo a volatilidad a corto plazo. Dos referencias destacadas para lo que resta de semana: hoy, publicación de las cifras de ejecución presupuestaria del Estado a julio (probablemente también conozcamos las de las CCAA para el 2T) y el jueves, subasta del Tesoro de un bono a 5 años (sirva la italiana de referencia para los niveles de coste y demanda que puede llegar a asumir). Por su parte, la curva helena continúa recogiendo en forma de relajaciones superiores a los 100 pb en el tramo a 2 años los avances entorno a la implementación de un esquema de garantías común que respalde su segundo plan de rescate. La creación de una sociedad independiente con sede en Luxemburgo encargada de garantizar las emisiones del EFSF con cargo a los activos del plan de privatizaciones griego se baraja como la opción más probable. El hecho de que el EFSF pueda conceder la financiación directamente
a esta sociedad y sea ésta la que la transfiera a Grecia también se está considerando a efectos de reducir los riesgos de que se activen las cláusulas de negative pledge existentes en emisiones de deuda externa helena.
Banif.

Banif: Informe Diario de Mercados, 30 Agosto 2011

Trichet comienza a cambiar el tono

Continúa el buen comportamiento de los activos de riesgo

Banif.-La semana comienza con un nuevo rebote de los activos de riesgo, reforzados por la posibilidad de que la FED anuncie una nueva ronda de estímulo monetario en el próximo FOMC, y por una agenda de indicadores en EEUU que ha sido positiva. Así, la sesión se saldó con un fuerte avance de las bolsas, con subidas que superan el 2% en Europa (ciclo y financieros lideran el movimiento), y con recuperación de las curvas de tipos de interés en economías core (repuntes entre 5 y 10 pb a todos los plazos), reflejando la interpretación en clave pro-cíclica de los datos conocidos durante la sesión. En este sentido, el consumo privado repuntó un 0,5% m/m en términos reales en julio en EEUU, lo que constituye el mayor avance mensual del último año y medio, y rompe con tres meses consecutivos de estancamiento. El dato se une a otras referencias de actividad real correspondientes a julio que han sido positivas, como la producción industrial (+0,9% m/m) y los pedidos de bienes duraderos (+4% m/m), y que apuntan a un tercer trimestre en términos de actividad bastante mejor de lo anticipado por los indicadores de confianza. También encontramos señales positivas en el espectro economías emergente, y en particular en Asia, en donde los últimos datos de producción industrial (Taiwan, Singapur, Malasia) y exportaciones (Corea), muestran cierta reactivación tras la desaceleración que sufrió la región en el segundo trimestre Por el contrario, los últimos datos publicados en la zona Euro han sido más negativos, lo que pone de manifiesto que la desaceleración podría continuar en el 3T11. En esta dirección se pronunciaba Trichet, al declarar en el parlamento europeo que el BCE espera un crecimiento moderado de la economía en adelante, y que el escenario de inflación en el medio plazo está siendo objeto de estudio actualmente. Una noticia que difiere de forma importante de la visión mostrada en el último comunicado del Consejo de Gobierno en el que recalcaba la existencia de
riesgos al alza en inflación.

Banco Central Europeo comienza a revisar el escenario de inflación a medio plazo

En lo que respecta a las curvas de la periferia de la zona Euro, el repunte de la curva alemana vino acompañado de tensionamientos más moderados en Italia y España, lo que implica que los diferenciales se hayan reducido aproximadamente en 7 pb (el diferencial español a 10 años se sitúa en 274 pb). En el caso particular de España, el comunicado emitido por la agencia de calificación Moody's, valorando de forma positiva la aprobación de un límite constitucional para el déficit público, ha podido contribuir a estabilizar la cotización de la deuda española al margen de las intervenciones del BCE en el mercado secundario. De hecho, durante la última semana para la que hay datos disponibles “tan sólo” ha comprado 6.600 millones de euros, reduciéndose de forma significativa las adquisiciones de semanas anteriores, y elevando el montante total del SMP hasta los 117.000 millones. Una intervención del BCE que esperamos se mantenga a lo largo de las próximas semanas, al menos hasta que se concrete la capacidad del EFSF para comprar títulos de deuda pública en el mercado. En el resto de curvas periféricas cabe destacar, de nuevo, el intenso tensionamiento del tramo corto de la curva griega (+165 pb en el tipo a 2y), y en menor medida de Portugal (+20 pb), a la espera de novedades en cuanto a las garantías exigidas por Finlandia (ayer, el presidente del Eurogrupo, Juncker, aseguraba que se estaba cerca de conseguir una solución consensuada antes de mediados de septiembre) y al resultado del plan de canje de bonos anunciado por Grecia, cuya implementación está supeditada a la participación de cómo mínimo un 90% de los bonistas privados. Un grado de participación elevado pero que constituye la precondición para que desde Europa, Grecia consiga “luz verde” al segundo paquete de rescate. Durante la primera semana de septiembre deberán conocerse los resultados, así como la elegibilidad de las opciones planteadas por Grecia en el diseño del PSI. Por último, también en relación a Grecia destacar una noticia que sirvió de revulsivo a la cotización de sus bancos en bolsa (ayer: +30%), como ha sido la fusión de dos de los tres mayores bancos (Eurobank EFG y Alpha Bank), operación que vendrá complementada con una inyección de capital de 500 millones de euros por parte Paramount Services Holding (Qatar), accionista de referencia de Alpha Bank.
Banif

Banif: Informe Diario de Mercados, 26 Agosto 2011

¿Helicopter Ben?

Interrupcion de la tendencia de castigo

Banif.- A lo largo de la jornada de ayer se interrumpió la tendencia de fuerte castigo observada en las cotizaciones del sector financiero durante las últimas sesiones, aunque la recuperación no terminó de extenderse al resto de sectores del mercado. Así los inversores continúan especulando con el sesgo del mensaje que pueda emitir hoy Bernanke en su comparecencia en Jackson Hole. De hecho, las pérdidas en los índices de renta variable a partir de media sesión de ayer pueden achacarse a que el mercado haya empezado a descontar la posibilidad de que, finalmente y a diferencia de lo ocurrido hace un año, el presidente de la Reserva Federal no se pronuncie de forma explícita sobre la aprobación de una nueva ronda de estímulo monetario.

Entorno de incertidumbre

En un entorno de elevada incertidumbre respecto al crecimiento estadounidense, no hay que olvidar que la introducción o no de un tercer programa de compra activos (QE3) va a estar supeditada a la visión del escenario macro de la autoridad monetaria. En este contexto, pensamos que todavía es pronto para que la Fed materialice su intención de introducir un tercer programa de compra de activos puesto que es probable que la Fed opte por guardarse esta última “bala” hasta conocer los próximos registros de confianza de agosto y los datos de creación de empleo (primera semana de septiembre). En cambio, sí podría adoptar alguna fórmula más quirúrgica, como un cambio en la composición de su balance de activos en clave de duración, sustituyendo activos a corto plazo por bonos a largo. Este cambio mantendría el tamaño del balance sin cambios, pero retiraría duración del mercado y permitiría mantener el tramo largo de la curva de tipos de interés contenido.

Señales de estabilizacion

Al margen de lo que ocurra en el frente monetario, pueden ser las señales de estabilización desde el ámbito financiero/soberano, después de varias sesiones de renovado deterioro, las que contengan el potencial rebrote de episodios de estrés en mercado. En este sentido, el flujo de noticias conocido a lo largo de la jornada de ayer sirvió para techar el repunte en diferenciales crediticios (relajaciones moderadas en todos los segmentos de crédito financiero) y permitir al sector bancario registrar un mejor comportamiento relativo en bolsa. A la confirmación de la entrada de Warren Buffet en el capital de Bank of America, disipando los rumores de intervención de la entidad (sus ganancias en bolsa llegaron a superar el 15%, aunque posteriormente se desinflaron), y al anuncio por parte de los reguladores de España, Francia, Bélgica y Grecia, de prorrogar transitoriamente la prohibición cautelar de constituir o aumentar posiciones cortas sobre valores financieros (en el caso español, al menos hasta el 30 de septiembre), que terminaba a finales de este mes, se unió la que, sin duda, constituye la novedad más relevante: la incipiente apertura del mercado de financiación mayorista para entidades bancarias en Europa. Aprovechando la contención de las tensiones en el mercado de deuda, ING lanzó la primera emisión, en casi dos meses, de un covered bond, por un importe de 1.750 millones de euros, a un plazo de 10 años y un coste diferencial sobre mid swap de 80 pb (3,6% en TIR). Aún cuando ING tuvo que pagar una prima de 10-15 pb sobre la rentabilidad cotizada por una misma referencia de la entidad en secundario, lo significativo es que logró captar demanda por un volumen aceptable y para un plazo elevado. UBS y Unicredit también están barajando la posibilidad de hacer colocaciones de covered bonds por volúmenes de 1.000 millones y diferenciales, que en el segundo caso, podrían rondar los 215-200 pb sobre swap. Niveles de diferenciales similares a los cotizados por cédulas de las dos principales entidades españolas a un plazo de 2-3 años, aún cuando su calificación crediticia es superior, por ejemplo, a la de ING. En todo caso, y con independencia del coste, en fases de reapertura del primario de estas características, lo significativo es lograr abrir “hueco” de mercado; un aspecto positivo que para que se haga extensivo al resto de economías del euro requiere mantener el anclaje de los diferenciales soberanos.

Banif: Informe Semanal de Estrategia, 22 Agosto 2011

Claves de la semana pasada

Banif.-Fuerte movimiento de aversión al riesgo alimentado por los temores cíclicos de las economías desarrolladas. En este sentido, el saldo de indicadores macro (crecimiento en la zona Euro del 2T11 e indicadores adelantados en EEUU) fue negativo.

Ponemos el foco en

El riesgo cíclico se configura como principal catalizador del comportamiento de los mercados, donde a lo largo de la última parte de la semana pasada volvió aimponerse un fuerte movimiento de huida hacia la calidad. Así la principal decepciónvino tras la pubicación de los registros de crecimiento del 2T11 de las principaleseconomías desarrolladas, con EEUU creciendo un 1,3% t.a. (dato preliminar) y lazona Euro al 0,7% t.a., debido al estancamiento de Alemania y Francia. Estos débilesdatos han venido acompañados de los primeros datos de actividad real del 3T11,
donde se ha apreciado una mejora sustancial respecto al trimestre anterior (ventas minoristas y producción industrial de julio en EEUU), que se han visto empañados por los pésimos registros adelantados en EEUU (caída histórica del índice de confianza empresarial de Filadelfia). Aunque estos últimos datos pueden estar algo “contaminados “por los problemas inherentes al periodo de la encuesta (debate fiscal en EEUU), lo cierto es que son preocupantes puesto que si se confirman (todavía el ISM se sitúa en niveles de expansión), denotarían una alarmante pérdida de tracción de la economía estadounidense. Al margen de lo anterior, el frente soberano europeo
continúa siendo un foco de preocupación para los mercados. Y es que, a pesar de la intervención del Banco Central Europeo en los mercados secundarios de deuda (que ha logrado mantener las primas de riesgo italiana y española ancladas en torno a los 275 pb), la reunión entre Merkel y Sarkozy no logró reducir las dudas que pesan a corto plazo sobre la problemática periférica. En este sentido, Alemania continúa enrocada en su posición y no ha querido ceder ni un ápice respecto a la posibilidad de poner en marcha la emisión de “eurobonos”. No obstante, la Comisión Europea continúa estudiando la viabilidad de esta propuesta, pero lo cierto es que tenemos serías dudas de que esta solución pueda implantarse sin el músculo financiero alemán. Por último, a estos escollos se suma el tensionamiento del mercado interbancario. Así, el diferencial LIBOR-OIS llegó a situarse cerca de los 150 pb en el plazo del 12 meses, niveles similares a los que se alcanzaron en las semanas posteriores a la quiebra de Lehman Brothers. En la zona Euro, según los últimos datos publicados por la autoridad monetaria europea, la cantidad de fondos en la facilidad de depósito del BCE ha llegado a incrementarse hasta niveles de 120.000 millones de euros, síntoma de que vuelve a reinar la desconfianza entre las principales entidades europeas. En este contexto, resulta inevitable la extrapolación de la situación actual que están realizando los mercados con lo acaecido en 2008. Así, el pesimismo del mercado está relacionado con la falta de “munición” desde el plano fiscal y monetario por parte de Gobiernos y bancos centrales para hacer frente a una nueva amenaza de recesión. En este sentido, aunque las medidas fiscales no están completamente agotadas (es posible que se pongan en marcha iniciativas concretas a pequeña escala, como por ejemplo, para fomentar la creación de empleo), sí es cierto que en el contexto actual no podemos esperar grandes programas de gasto público como los utilizados al principio de la crisis (ni en la zona euro ni en EEUU). En el lado monetario, el margen de actuación es algo mayor. En este sentido, Bernanke tendrá mucho que decir el próximo viernes en la conferencia de Jackson Hole, aunque es probable que se reserve la “bala” de un eventual nuevo programa de expansión cuantitativa hasta comprobar la evolución del mercado laboral estadounidense. Por tanto, el pesimismo en mercados no sólo obedece a la posibilidad de que los países desarrollados entren en recesión o no (seguimos contemplando como escenario principal un 2S11 más positivo en términos de crecimiento que la primera mitad de año), sino también a la falta de instrumentos adecuados para poder capear un nuevo periodo de crecimiento negativo. En lo que se refiere a la problemática europea, ha llegado el punto donde Alemania debe pronunciarse sobre cual es la zona Euro que quiere, y debe dejar de alimentar la
incertidumbre con declaraciones en todos los sentidos, que no hacen más que fomentar las dudas de los mercados. Por último, recordando lo que ocurrió en noviembre de 2008 y principios de 2009, una nueva muestra de liderazgo político (G20) parece volver a ser necesaria para contribuir a reinstaurar la confianza en los mercados.

Claves de esta semana

En EEUU, la jornada clave será el próximo viernes, donde además de la comparecencia de Bernanke en Jackson Hole, conoceremos la confianza del consumidor de agosto y se publicará la segunda lectura del PIB del 2T11, que podría revisarse a la baja debido al efecto de la rúbrica de inventarios. En la zona Euro, habrá que estar atento a las primeras lecturas de confianza empresarial de agosto (martes).
Banif

Banif: Informe Diario de Mercado, 25 Agosto 2011

Inercia

Plano macro

Banif.-En el plano macro, la publicación de los resultados de la encuesta de confianza empresarial
alemana (IFO) estuvo en línea con el comportamiento del resto de indicadores adelantados conocidos
hasta ahora, lo que sugiere que la actividad germana podría mantenerse débil a lo largo del
próximo trimestre. Descomponiendo el dato de confianza empresarial, el sentimiento descendió en
las rúbricas de manufacturas (desde 23,3 hasta 15,7), construcción (-0,7 hasta -6,4), ventas al por mayor (desde 18 hasta 7,1), y ventas minoristas (desde 10,5 hasta 1,6). A pesar de estos datos, el Bundesbank ha reiterado sus expectativas de crecimiento para el conjunto del año (en torno al 3%), y continúa atribuyendo el débil crecimiento del 2T11 a factores estrictamente coyunturales. En cualquier caso, cabe señalar que la autoridad germana señaló que las perspectivas de crecimiento para la segunda mitad de 2011 son más moderadas. En lo que respecta a los precios, la autoridad alemana señaló que aunque todavía existen ciertos riesgos al alza, las presiones
inflacionistas son más reducidas que a principios de año. En lo que se respecta a EEUU, los
nuevos pedidos de bienes duraderos se incrementaron un 4% m/m en julio (tras una caída en
el mes anterior de 1,3%), batiendo ampliamente las expectativas del mercado. No obstante, el dato
estuvo ampliamente influenciado por el comportamiento del transporte, sin cuya aportación se habría anotado una ganancia del 0,7% m/m. Además, se pudo apreciar un descenso de la inversión, acorde con el comportamiento de la encuestas de confianza empresarial regionales (Fed de Filadelfia… etc.). En cualquier caso, estos resultados son consistentes con un crecimiento positivo de la economía EEUU, aunque no especialmente robusto, lo que concuerda con el escenario
central que manejamos para la economía estadounidense.

Los mercados

En lo que respecta al comportamiento de los mercados, seguimos sin contar con novedades respecto a la dinámica de las últimas sesiones, en donde las bolsas continúan con el rebote iniciado el lunes, al hilo de las expectativas de una nueva ronda de estímulo monetario por parte de la
Reserva Federal (QE3), y en donde persiste el repunte de diferenciales de crédito bancario y
el intenso castigo a la curva de Grecia. Unos tipos de interés en Grecia que siguen tensionándose de forma muy intensa (ayer el tipo a dos años repunta 300 pb y registró nuevos máximos en el 40%) ante la falta de novedades relevantes en torno al requerimiento de garantías por parte de algunos países de la zona Euro para la activación del segundo plan de rescate. A este respecto, fuentes oficiales del FMI han mostrado su oposición a este tipo de acuerdos, en la medida en que la concesión de garantías reales a otros acreedores pueda perjudicar su condición de acreedor preferente.
Banif.

Banif: Informe Diario de Mercado, 24 Agosto 2011

Palos en las ruedas

El flujo de noticias macro durante la sesión de ayer

Banif.-(el balance de los PMI de agosto para la zona Euro y China no decepcionó) y la expectativa de que Bernanke pueda dejar la puerta abierta a un nuevo proceso de quantitative easing en su comparecencia en Jackson Hole del próximo viernes, sirvieron para restar presión, por segunda sesión consecutiva, a los activos de riesgo. Las ganancias en renta variable (más abultadas en todo caso en EEUU que en Europa, con un peor comportamiento relativo de los valores financieros) y los ligeros repuntes en las rentabilidades de las curvas núcleo (del orden de 3-5 pb en todos los plazos) no han venido, sin embargo, acompañadas, de señales de mejora en dos de los segmentos cuyas cotizaciones se han visto sometidas a mayor presión en las últimas semanas: diferenciales de crédito bancario (nuevas ampliaciones que devuelven los índices Itraxx a la zona de 250 pb en el segmento senior y 425 pb en el subordinado, ambos máximos desde 2009) y deuda periférica.

El debate que ha abierto Finlandia

sobre el requerimiento de garantías para la concesión de nuevas líneas de aval a Grecia, reforzado por las declaraciones de su primer ministro amenazando que su país no participará si no es con esta precondición, devolvió las tensiones a las curvas Tesoro de las economías rescatadas (+140 pb de repunte en el 2 años de Grecia hasta alcanzar nuevos máximos en TIR en 37,2%; +50 pb en el de Portugal) con mayores opciones de requerir ayudas adicionales. Tras varias sesiones al margen, la deuda española ayer se vio afectada parcialmente por el castigo, con avances limitados pero superiores en todo caso a los registrados por la curva alemana en los tramos cortos, que devuelven el diferencial a 2 años a la zona de los 250 pb. Todo ello, pese a que el Tesoro español logró cerrar con éxito la subasta programada de Letras a 3 y 6 meses: de nuevo, colocó en el rango alto previsto (casi 3.000 millones de euros), con un ratio de demanda promedio de casi 5 veces (en el caso de la referencia a 3 meses superior a las 7 veces) y caída significativa de las rentabilidades absolutas pagadas, en parte, debido a la relajación de los tipos de referencia.
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Banif: Informe Diario de Mercado, 23 Agosto 2011

Tomando un respiro

Las bolsas comenzaron la semana con subidas:

Banif.- en torno al punto porcentual, con un perfil sectorial caracterizado por las ganancias de compañías vinculadas al sector energético, como utilities y oil & gas (+3,07% y 3,43% respectivamente en el Eurostoxx). La cercanía del fin del conflicto en Libia también ayudó a impulsar la corrección del precio del petróleo (la cotización del brent cedió un 2% hasta niveles de 107 dólares por barril). En este sentido, a la potencial relajación de las restricciones de oferta, derivada de la restauración del suministro de crudo en el país del norte de África, se unen las señales de desaceleración cíclicas (el PIB de la OCDE en 2T11 creció un 0,2% t/t) como catalizador bajista del precio del crudo a corto plazo. Un precio del petróleo que ha corregido desde máximos más de un 15% y que, unido a la debilidad generalizada de las demandas internas en las economías avanzadas,limita el potencial repunte de la inflación. Un factor que, unido al estancamiento de la economía de EEUU, podría ser muy importante a la hora de impulsar la decisión de la Reserva Federal de lanzar un nuevo programa de expansión cuantitativa (QE3).

Los bancos permanecieron al margen del rebote bursátil:

y terminaron la sesión sin apenas cambios en su cotización (+0,2% en Eurostoxx) y con repuntes de diferenciales de crédito y CDS de nuevo significativos. Un movimiento que podría responder a las presiones de liquidez que pueden a observarse en el mercado interbancario y, que, robablemente, tengan en las economías periféricas peor posicionadas su máximo exponente. Así, en Grecia, Proton Bank (una entidad de reducido tamaño) tuvo que recibir capital de los principales bancos del país. Además, comienzan a circular rumores sobre una eventual retirada de depósitos por parte del sector público para hacer frente a vencimientos de deuda, lo que podría incrementar de forma significativa los niveles de apelación del sistema a la facilidad extraordinaria de
liquidez del banco central heleno.

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Banif: Informe Diario de Mercado, 18 Agosto 2011

Pulso perdido

Los últimos días se han caracterizado por una reducción generalizada de las primas de riesgo de mercado. Y es que, además del plano soberano europeo, dónde el Banco Central Europeo, gracias a sus intervenciones en el mercado secundario, mantiene ancladas en el umbral del 5% las referencias a 10 años de las curvas de deuda española e italiana, la depreciación de riesgo también se ido xtendiendo al mercado de crédito, con relajaciones en todos los segmentos iTraxx, y a los principales índices bursátiles, que empiezan a recuperar zonas técnicas de relevancia para consolidar el rebote de la pasada semana. El perfil sectorial está dominado por los sectores defensivos (Salud, Alimentación) y energía que capitaliza la recuperación del 2% en el precio del crudo (111 dólares por barril en el brent). El sector bancario europeo continúa teniendo un peor comportamiento relativo respecto al conjunto del EuroStoxx, en particular respecto a las entidades francesas y alemanas están siendo los principales lastres en la sesión. Un peor comportamiento relativo de la banca francesa cotizada extensible al mercado de crédito, que, en media, ha pasado de los 100 a los 250 pb en el universo iTraxx (excluyendo las principales referencias españolas). En este mercado de crédito financiero, las entidades italianas (con una media de 350 pb) siguen
marcando el máximo relativo en diferencial dentro de los mayores sistemas bancarios de la zona Euro.

Tras la intervención en el mercado de divisas de la pasada semana, el Banco Central de Suiza (SNB) volvió a dar ayer una vuelta de tuerca a su operativa para limitar la apreciación del franco y salvaguardar así la competitividad de sus exportaciones. Se especulaba estos días con la posibilidad de que el SNB optase por anclar la divisa suiza con el euro como alternativa de último recurso, pero la autoridad monetaria anunció ayer un conjunto de medidas que llevará a cabo para contener la apreciación del franco suizo sin necesidad de intervenir directamente en mercado. Realizará operaciones de swaps en divisas y recompra de deuda con el fin de elevar los depósitos a la vista hasta los 200.000 millones de CHF desde los 120.000 millones actuales) y frenar, vía estímulo monetario, la escalada de su divisa fruto de su percepción como activo refugio frente
a USD y EUR y no debido a que las inversiones en CHF ofrezcan un plus de rentabilidad como es el caso de la mayoría de divisas emergentes. No obstante, el anuncio fue insuficiente para los mercados que esperaban medidas de carácter más contundente, de ahí que la divisa suiza continuara apreciándose en sus principales cruces. Y es que este tipo de medidas tienen una efectividad dudosa en un contexto de mercado donde la divisa está impulsada por movimientos de búsqueda de refugio. Sin embargo, pensamos que el banco central suizo no ha querido anclar la divisa puesto que supondría una medida perjudicial para su sistema bancario en un momento en que vuelven a resurgir las tensiones en los mercados financieros. En este contexto, coincidimos con la visión de la autoridad monetaria suiza a la hora de pensar que el franco está sobrevalorado en los niveles actuales,

Banif: Informe Diario de Mercado, 17 Agosto 2011

Una de cal y otra de arena

La sesión de ayer en mercados se saldó con correcciones de los activos de riesgo, que fueron moderándose a lo largo de la tarde por la combinación de un buen dato de producción industrial en EEUU en julio (+0,9% m/m) y la confirmación por parte de Fitch de la calificación de AAA con perspectiva estable para la economía estadounidense. Así, los índices bursátiles europeos fueron de menos a más y cerraron con caídas inferiores al punto porcentual. Las curvas de tipos de interés permanecieron prácticamente sin cambios, a todos los plazos y por tipo de emisor, destacando el comportamiento de la curva española que, tras un inicio de sesión marcado por el repunte en tipos y en prima de riesgo, la subasta de letras a 12 y 18 meses lograba contener el movimiento al alza en tipo de interés. En este sentido, el Tesoro español lograba colocar 5.700 millones de euros en letras a 12 y 18 meses, muy cerca del máximo de colocación previsto (6.000), y a tipos inferiores a los de la subasta de julio, algo lógico teniendo en cuenta la relajación que se ha producido desde entonces en la curva Tesoro española en el mercado secundario.

La esperada reunión bilateral entre Merkel y Sarkozy terminó sin grandes novedades, y con las
primeras líneas de actuación en materia de gobernanza europea como principal eje de discusión. Los principales acuerdos fueron:
1) la creación de un Gobierno económico, que estaría formado por los jefes de Estado y de Gobierno, y con presidencia fija de 2 años y medio de duración. Asimismo, proponen que el primer ciclo sea liderado por el presidente del Consejo Europeo (Van Rompuy);
2) la adopción de la “regla de oro”, que supone la definición de un límite de déficit público y que esté contemplado en la constitución de los estados miembros antes del verano de 2012;
3) la implementación de una tasa a las transacciones financieras, con el fin de frenar los
movimientos especulativos en los mercados;
4) avanzar en homogeneizar la fiscalidad de las empresas dentro de la zona euro. En este sentido, ambos países acordaron iniciar los trabajos para armonizar de cara a 2013 sus respectivos impuestos de sociedades. Por último, destacar que no se realizaron avances en cuanto a los dos temas sobre lo que más se ha especulado en los últimos días: la creación de eurobonos, lo que descartan de momento, y el incremento de la dotación actual del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF) de 440.000 millones de euros, la cual consideran suficiente. Por tanto, en la reunión se tomaron decisiones muy positivas con un carácter a medio plazo, pasos necesarios para acercarse progresivamente a una armonización fiscal que debería desembocar en una mayor tegración económica de la zona Euro. No obstante, las decisiones tomadas a más corto plazo, como la Negativa a la creación de eurobonos o a ampliar el tamaño del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera no son positivas para la resolución a corto plazo de la crisis soberana europea. En este sentido, los mercados continúan demandando mayor contundencia en la toma de decisiones europea.

Banif: Informe Diario de Mercado, 28 Julio 2011

Banif.-El mercado sigue condicionado de forma negativa por la presión que introduce la incertidumbre
soberana a ambos lados del Atlántico. El principal foco de atención a más corto plazo continúa siendo la deriva que pueda seguir la problemática fiscal en EEUU, donde el estancamiento en las negociaciones entre demócratas y republicanos sigue siendo la nota dominante.  A partir de hoy comienzan las votaciones de los planes presentados. El primero de ellos, el de “dos etapas” de  Boehner (presidente de la Cámara de Representantes, republicano), que propone incrementar el techo de la deuda en 1 billón de dólares, con la condición de recortes discrecionales en el gasto público  de idéntica cuantía, sin aumentar los impuestos. Eso le daría a la Administración recursos para cumplir con sus pagos lo que queda de año, pero habría que volver a
negociar un nuevo techo de deuda en enero, al  comienzo de un año electoral.

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Banif: Informe Diario de Mercado, 27 Julio 2011

Banif.- El factor político sigue actuando como condicionante casi exclusivo del mercado y parece que lo seguirá haciendo a corto plazo. Con una doble vía de influencia con monólogo soberano: la UEM y EEUU. Los  pisodios de volatilidad seguirán con una elevada probabilidad presentes a lo largo de las semanas venideras. Y es que, por un lado, a pesar de que la reunión del Eurogrupo se saldó con mayores avances de lo preveía el mercado antes de su celebración, la falta de detalle y concreción en puntos clave como la nueva dotación financiera que debería tener el EFSF para afrontar sus nuevas funciones como “cortafuegos” del riesgo sistémico, el grado de aceptación de la “voluntariedad” del sector financiero en el  plan de reestructuración de la deuda griega o la subordinación del éxito de muchas de las nuevas medidas a su aprobación en los respectivos
parlamentos nacionales, junto a la ausencia de reuniones previstas hasta el mes de septiembre, impide una relajación más sostenida y contundente  de la prima de riesgo soberano. Por su parte, en EEUU, el devenir de las negociaciones entre demócratas y republicanos –de momento sin acercamiento alguno- para elevar el techo del endeudamiento y acompañarlo por un plan de consolidación fiscal tendrá también una influencia decisiva

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Banif: Informe Diario de Mercado, 26 Julio 2011

Banif.- Comienza la semana con una sesión en tono defensivo acompañada por la traslación del foco

de atención del mercado en la vertiente fiscal desde la zona Euro a EEUU, sin estar, no obstante, ni mucho menos solucionada la problemática europea. Y decimos que ni mucho menos solucionada porque tras las medidas anunciadas por el Eurogrupo a finales de la semana pasada, las agencias de rating apenas han tardado en volver a pasar a la acción.  Ayer Moody´s rebajó la calificación crediticia de Grecia en tres escalones, desde Caa1 hasta Ca, quedándose a dos tramos tan sólo de la consideración de default. 

El principal detonante de este nuevo downgrade es que los acuerdos alcanzados el jueves pasado en la cumbre extraordinaria europea elevan prácticamente al 100% la probabilidad de que se produzca un deterioro del valor actual de la deuda griega que lo termine abocando a una  situación de  default. Sin embargo, siendo este el escenario más probable y que ya está en puesto en precio en las cotizaciones de la deuda pública helena en el secundario, es preciso relativizar su impacto en mercados puesto que después de la reunión del Eurogrupo se ofrece una garantía de los bonos griegos con colateral AAA por parte del EFSF para que el BCE pueda seguir aceptándolos en sus operaciones de liquidez, lo que limita el potencial desestabilizador sobre el conjunto del sistema financiero. Pero no todo es verter arena por parte de  Moody´s sobre el acuerdo reciente alcanzado por el Eurogrupo. La agencia de  rating considera que, aunque el nivel de deuda sobre  PIB de Grecia permanezca por encima del 100% a lo largo de los próximos años,  la merma en el valor actual de sus deuda debería contribuir a la estabilización/reducción de los niveles de endeudamiento público, consideración lo suficientemente relevante para limitar la potencial consideración de default a un muy corto espacio de tiempo.

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Banif: Informe Diario de Mercado, 13 Julio 2011

Dejación de funciones

Banif .- Estabilización en el cierre de sesión de los mercados financieros después de una apertura con fuertes presiones sobre la deuda periférica, el sector bancario y la divisa europea. Aunque no es posible confirmarlo con total seguridad, la entrada del Banco Central Europeo en el mercado secundario de deuda, a través de su programa de compra de activos (Securities Market Programme), podría haber facilitado cierto soporte a las principales áreas de mercado en un entorno donde el riesgo sistémico está ganando peso en cada sesión. En este sentido, ayer el mercado absorbió dos emisiones de letras a 6 y 12 meses: en Italia, la subasta de Letras a 12 meses se saldó con una colocación de 6.750 millones de euros con un coste del 3,67% (frente al 2,14% anterior) y un ratio de cobertura de 1,55 veces (algo deteriorado con respecto a la anterior al mismo plazo, de 1,71 veces). En Grecia, la colocación alcanzó 1.625 millones de euros (frente a los 1.250 millones previstos) en Letras a 6 meses a un tipo de interés del 4,90%, en línea con las anteriores. El ratio de cobertura se situó en 2,88 veces, mejorando frente a las 2,58 veces de la anterior.

Desde el pasado 29 de junio, cuando el Parlamento griego aprobó un nuevo plan de consolidación fiscal para desbloquear los 12.000 millones de euros de ayuda del programa de rescate aprobado en 2010, los mercados no han encontrado relevo en la agenda de reuniones de la zona Euro para dar recorrido a la relajación en prima de riesgo que supuso el desbloqueo de la ayuda a Grecia. Así, lejos de avanzar en las cuestiones urgentes, como definir el papel del sector privado en un segundo programa de ayuda a Grecia, y en objetivos importantes a medio plazo (realizar una hoja de ruta de cara a avanzar hacia la necesaria unión fiscal), el flujo de noticias desde el Consejo Europeo, Eurogrupo y BCE sigue adoleciendo de la fuerza necesaria para marcar un punto de inflexión en la reciente dinámica de mercados. 

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Banif: Informe Diario de Mercado, 01 Julio 2011

Volviendo la mirada al ciclo

Banif.-El comportamiento de los mercados durante la sesión de ayer volvió a ser muy positivo, apoyado por el sesgo más favorable de los datos macro provenientes de EEUU y la ratificación definitiva por parte del Parlamento griego de las medidas de austeridad aprobadas el día anterior. Además, parece haberse filtrado que los bancos alemanes podrían haber alcanzado un acuerdo respecto a su participación en el eventual nuevo rescate griego. Así, la renta variable europea cerró la jornada con ganancias cercanas al 1,5% (las mayores revalorizaciones se produjeron en el sector financiero).

Mientras tanto, volvimos a asistir a una intensa relajación de los diferenciales de deuda por doble vía: tanto por el avance de los tipos de la curva Tesoro alemana, con un 10 años que recupera cotas del 3% (+5 pb en la sesión de ayer), como por la fuerte caída de las rentabilidades de las curvas periféricas entre las que, además de la cesión en TIR de la curva griega a corto plazo (-75 pb), destaca la corrección de la deuda española en más de 10 pb a todos los plazos.

En cualquier caso, a pesar de la repuesta positiva que están ofreciendo los mercados en relación a las últimas medidas orientadas a solucionar los problemas helenos, lo cierto es que todavía quedan cuestiones importantes por dirimir en la primera quincena del mes de julio (concretamente los días 3 y11 de julio).

En el plano estrictamente macro, el PMI de Chicago sorprendió positivamente al mercado, rebotando desde 56,6 hasta 61,1. Por subíndices, nuevos pedidos se incrementó hasta 61,2 (desde 53,5), producción aumentó hasta 66,9 (desde 56,0), en cambio, empleo descendió levemente hasta 58,7 (desde 60,8). Se trata, por tanto, de un lectura que sugiere que a pesar de cierta desaceleración de la actividad manufacturera en mayo, y que aparentemente continuó en otras regiones en el mes de junio (como quedó demostrado por los débiles registros de confianza manufacturera de los índices de la Fed de Filadelfia y Nueva York), se trata de un problema con un claro carácter transitorio que no debería prolongarse mucho más tiempo.

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Banif: Informe Diario de Mercado, 14 Junio 2011

China da un respiro.

Banif.- La primera jornada de esta semana se saldó con un movimiento de ida y vuelta en los índices bursátiles europeos para cerrar sin cambios, en niveles similares a los de apertura. En los mercados de divisa, el cruce EUR/USD se mantuvo en torno a la referencia de 1,43. En los mercados de deuda, los tipos de interés soberanos permanecieron estables en el seno de la zona Euro, con la excepción de Portugal y, en menor medida Irlanda y Grecia.

En este sentido, la decisión de la agencia de calificación crediticia S&P de reducir tres escalones el rating heleno (hasta CCC, con perspectiva negativa) y la posibilidad de que asistamos a recortes adicionales de aquí a 12 meses vista podría continuar elevando la presión soberana a corto plazo. En este sentido, destacamos el caso portugués, donde los tipos a corto plazo se tensionaron más de 50 pb y rozaron el 11%, mientras que a más largo plazo, los tipos de interés registraron subidas de 20 pb. Un comportamiento que también se replica en las curvas de Irlanda y Grecia, aunque en menor medida, y que encuentra parte de justificación en la nueva ampliación del margen de descuento de colateral portugués e irlandés en las operaciones en repo a través de la sociedad de liquidación LCH (hasta el 65% y el 75% de la posición subyacente respectivamente).

Esta semana, esperamos una fuerte actividad en el mercado primario de deuda. Así, hoy España, Bélgica y Grecia tienen prevista la colocación de letras, y bonos en el caso italiano. Además, mañana Portugal acudirá al mercado de letras y España emitirá bonos a largo plazo el jueves. Por tanto, en estos próximos días el importe de deuda publica “periférica” emitida podría situarse en torno a los 15.000 millones de euros (de los que aproximadamente la mitad corresponden a España).

La elevada cantidad de subastas de papel “periférico” podría limitar a corto plazo el margen de estrechamiento de diferenciales de España respecto a Alemania (en la actualidad en 253 pb en el tramo a 10 años). Además, hoy conoceremos el dato de mayo de apelación de las entidades financieras españolas al Sistema Bancario de Bancos Centrales. Debido a la menor presencia de emisores financieros españoles en los mercados mayoristas de financiación, no sería extraño asistir a un incremento de las cifras de apelación a la liquidez (en abril 42.000 millones de euros).

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Banif: Informe Diario de Mercado, 09 Junio 2011

Banif.- Tras las novedades y el mensaje del ministro de finanzas Alemán respecto a Grecia, los mercados financieros reaccionaron con fuerte tensionamiento de las curvas Tesoro de los emisores “periféricos” (destacando, lógicamente, el alza en la curva griega con más de 100 pb en el tramo corto) y relajaciones en las curvas “núcleo”(-5 pb en media a lo largo de toda la curva alemana). La renta variable también mostró un comportamiento negativo a nivel europeo, con cesiones del orden del 0,5%. En los mercados cambiarios, el euro se mantuvo relativamente estable en niveles cercanos al 1,46. Respecto a las materias primas, la reunión de ayer de la OPEP en Viena fue infructuosa. Los miembros del cártel no llegaron a un acuerdo para aumentar las cotas de producción de crudo, lo que se tradujo en un incremento del crudo hasta niveles de 119 dólares.

En lo que se refiere a Grecia, la posibilidad de que los acreedores privados participen a través de un canje voluntario de deuda en el segundo plan de rescate a Grecia gana peso y provocó un nuevo incremento de la percepción de riesgo soberano en la “periferia” europea. En una carta dirigida al resto de sus colegas y al BCE, el ministro de Finanzas alemán señaló que para que Alemania considere conceder nuevas ayudas a Grecia sería necesario hacer explícita la participación de los bonistas privados en el rescate heleno. La fórmula podría discutirse a finales de junio en la reunión del Eurogrupo, aunque todo apunta a que se realizaría un intercambio de carácter voluntario de las obligaciones con vencimientos más inmediatos (2012 y 2013), años en los que se concentran los problemas más graves de refinanciación, por otras con un perfil de vencimientos mayor, cercano a los siete años. Lógicamente, a cambio, Grecia obtendría fondos suficientes por parte de las autoridades europeas para cubrir el déficit de financiación de los dos próximos años. Por su parte, el Banco Central Europeo continúa favoreciendo alternativas que no impliquen un evento de crédito, dado que en el caso anterior, según sus actuales normas, no podría aceptar como colateral el papel griego y, además, teme que una reestructuración de la deuda helena contamine al conjunto del sector financiero europeo.

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Banif: Informe Semanal de Estrategia, 06 Junio 2011

Banif.- Decepción en los indicadores macro publicados a lo largo de la semana pasada en EEUU. Con respecto al mercado laboral, el ritmo de creación de empleo en mayo (54.000 puestos de trabajo) fue claramente inferior al de los meses anteriores. Se acumulan asímismo señales de pérdida de pulso en el ciclo global. Pero el hecho de que la corrección en indicadores adelantados se concentre en el sector manufacturero, sugiere un deterioro asociado a la contracción de la actividad industrial en Japón, y no una debilidad estructural de las bases que han sustentado la recuperación económica.

Ponemos el foco en...

Tal y como estaba previsto, el FMI anunció el viernes que tanto este organismo, como la Unión Europea y el Banco Central Europeo, llegaron a un acuerdo con las autoridades griegas para continuar avanzando en el programa de ayuda a esta economía. La clave de estas negociaciones fue el apoyo parlamentario preliminar a un programa más ambicioso de consolidación fiscal, que incluye privatizaciones de aquí a 2015 por valor de 50.000 millones de euros. El comunicado del FMI subraya que las medidas fiscales adicionales permitirían que el Gobierno heleno alcance sus objetivos fiscales para 2011 en adelante.

En el lado del gasto, las medidas incluyen un recorte significativo del empleo público, la reestructuración o cierre de entidades públicas y la racionalización de transferencias tributarias. En el lado de los ingresos, el Gobierno reducirá las exenciones fiscales, aumentará los impuestos sobre propiedades, así como hará mayores esfuerzos en la lucha contra el fraude fiscal.

De cara a las próximas semanas, la mayoría del PASOK en el Parlamento (156 escaños sobre un total de 300) debería permitir que se apruebe sin grandes dificultades el nuevo plan de consolidación fiscal, lo que, a priori, liberaría fondos adicionales de la UE para cubrir el déficit de financiación del próximo año (25.000 millones de euros) y, posiblemente, el de 2013 (35.000 millones de euros).

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