El árbol y el bosque
Banif.-El mercado digiere la aprobación del segundo programa de rescate a Grecia con cierta indiferencia, pero el paso dado, pendiente de ratificación en marzo, es importante, ya que supone alejar la probabilidad de default inminente, escenario que hubiera abierto una nueva grieta de riesgo sistémico que habría neutralizado buena parte de los avances en el plano institucional europeo de los dos últimos meses. Más allá de lo que supone para el corto plazo –ganar tiempo para dotar de mayor consistencia a los mecanismos de estabilidad financiera (EFSF y ESM) y evitar el contagio que habría propiciado un default desordenado- el largo plazo será “harina de otro costal”: la sostenibilidad de la dinámica de la deuda a largo plazo no encuentra mayores garantías si no viene reforzada por medidas de apoyo al crecimiento (vía ingresos).
Mirando al medio plazo desde el punto de vista estrictamente de mercado, interpretamos la aprobación final del segundo programa para Grecia como una variable que (i) podría facilitar soporte a los activos de riesgo, (ii) disminuye -no desaparece- la probabilidad de un evento de riesgo sistémico, (iii) pero que no es catalizador por sí mismo para esperar recuperaciones adicionales en activos de riesgo, extensión apreciadora del euro y relajaciones adicionales en TIR de deuda periférica.
Para este último punto, además de gestionar las probabilidades de riesgo sistémico desde el frente político (con mayor o menor certeza), es necesario la continuidad del apoyo del balance de los bancos centrales. Su peso en la formación de precios financieros y de primas de riesgo relativas es indiscutible, y a la espera de la próxima LTRO a 3 años (miércoles 29), las señales sobre cuál va a ser el esquema de liquidez en adelante serán las que otorguen dirección a los mercados.
De momento, por este lado el entorno es favorable, como lo es la mejora del momentum macro. A más corto plazo, con las preocupaciones relativas a un default de Grecia inminente en fase de repliegue (a pesar de los riesgos todavía vigentes en materia de implementación del proceso), sería positivo para el mercado que en la próxima reunión del G-20 se abriera un mayor hueco en la agenda institucional a políticas de apoyo al crecimiento.
En las últimas semanas, los signos de estabilización del fondo macro global han ido incrementándose, en especial en la zona Euro, región que comenzaba el año 2012 con importantes desafíos desde el punto de vista del crecimiento. En este contexto, es importante destacar que en el seno de la zona Euro sigue existiendo una dicotomía importante entre el núcleo, con Alemania como máximo exponente, y la periferia, asolada por el esfuerzo fiscal realizado.
En el caso alemán, el último informe mensual del Bundesbank apunta a que la economía germana comienza a dejar atrás la pérdida de tracción experimentada por la economía en el 4T11, dando pie a una recuperación que debería ganar momentum a partir del 2T12. De cara al primer trimestre de este ejercicio, el banco central prevé todavía cierta debilidad, derivada de los efectos de los episodios de riesgo sistémico acaecidos a finales de 2011, que podrían verse compensados por una demanda doméstica estable y un sector exterior que puede beneficiarse de un crecimiento global más sólido. Adicionalmente, cabe destacar que los registros preliminares apuntan a que los precios de la vivienda subieron de manera moderada en 2011, en especial en las ciudades más importantes, siendo la primera vez desde 1990 en que coincide la recuperación del ciclo empresarial junto con la del mercado residencial. Si a este factor le unimos la mejora del mercado laboral (con las tasas de desempleo más bajas de la historia), unas buenas perspectivas salariales y unos tipos de interés muy bajos, pensamos que la demanda interna debería estar soportada a lo largo de los próximos meses. Además, según las últimas encuestas empresariales, parece que las compañías han retomado con fuerza en 2012 sus planes de inversión.
Por tanto, no podemos descartar que la economía germana evite la recesión técnica, arrojando en el primer trimestre de 2012 cifras de actividad ligeramente superiores a 0, aunque el ritmo de expansión no recobraría vigor hasta el segundo semestre
En el plano emergente, los nuevos registros de confianza empresarial (índice PMI HSBC) de China apuntan a que la actividad industrial continúa moderándose (se situaron tres décimas por debajo de la zona de 50 puntos), en un contexto de moderación del crecimiento liderado por una desaceleración de las exportaciones y de la inversión que esperamos haga suelo a mediados del primer semestre de este año. Este proceso de aterrizaje suave continúa soportado por las acciones de política monetaria, donde el banco central sigue haciendo hincapié sobre ir paulatinamente “abriendo el grifo” del crédito.
Banif. Descargar informe >>
Banif
