Rediseño Obligatorio
Banif.- El papel que está jugando el BCE en los últimos días sigue antojándose insuficiente para frenar la hemorragia de riesgo soberano con ramificaciones a economías sistémicas de la zona Euro. Tampoco ha sido suficiente que la coyuntura política doméstica haya tendido a reconducirse en Grecia e Italia. Ayer, el Pirmer Ministro italiano, Mario Monti, presentó un gabinete formado exclusivamente por tecnócratas y del que él será ministro de Economía. mONTI presentó las grandes líneas de su programa y superó el voto de confianza en el Senado. Puso el énfasis en tres áreas: reforzar la disciplina fiscal, impulsar el crecimiento potencial y promover la equidad intergeneracional y social. El programa será articulado por los ministerios en próximas semanas, pero se especificaron algunas medidas: la inclusión de una regla presupuestaria en la Constitución; la implementación completa de los compromisos presupuestarios del anterior gobierno con la UE y posibles ajustes adicionales; imposición sobre la riqueza y consumo y mayor lucha contra la evasión fiscal; reforma laboral; reforma del sistema de pensiones; y una revisión generalizada del gasto público para reducir su tamaño y mejorar su eficiencia.
Lo que subyace del último episodio de deterioro de los principales termómetros de riesgo es la insuficiencia de los instrumentos (lamentablemente sólo diseñados hasta la fecha sin una mínima concreción) esbozados en la última cumbre europea del pasado 26 de octubre. Los “cortafuegos”, por el momento, siguen siendo un mero muestrario sin materialización efectiva. Y la alternativa a un proceso de contagio masivo, con un telón de fondo de ruptura de la unión monetaria como está concebida en la actualidad, no es otra que la adopción cuasi inminente de acciones decididas y contundentes, sin que se repitan los sucesivos episodios de duda y zozobra que llevan enquistados en el seno institucional europeo a lo largo del último año y medio.
Pensamos que el punto que demanda una mayor urgencia en su resolución es el relativo a la propia capacidad del EFSF de financiarse en condiciones aceptables y de acometer rescates de la magnitud potencialmente requerida. Y en paralelo hay que avanzar en una doble vertiente: (i) dotar al BCE de un mandato claro de último garante de la estabilidad financiera; y (ii) dar pasos claros y creíbles en la dirección de una unión fiscal que permita vislumbrar un futuro de emisiones de deuda conjuntas (al uso, por ejemplo, del European Redemption Fund que explicábamos ayer). Sin embargo, la primera línea de acción cuenta con la oposición del propio BCE y de Alemania; en cuanto a la segunda, el Gobierno alemán la apoya parcialmente, pero sigue rechazando el corolario del eurobono. Además, la mayor integración requiere reformar el Tratado de Lisboa y puede encontrar la oposición de los países solventes del euro de menor tamaño y de los que están fuera del euro. En definitiva, las soluciones no parecen maduras a corto plazo, por lo que seguimos esperando volatilidad elevada en un horizonte temporal próximo
La conclusión es que la presión de los mercados puede prolongarse durante algunas semanas sin que se llegue a una situación de ruptura del euro o impago soberano (el BCE seguirá interviniendo, Italia tiene margen y puede seguir financiándose a tipos elevados y Grecia recibirá los 8.000 millones de euros debidos). En consecuencia, seguimos anticipando la continuidad de altos niveles de volatilidad
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