Banif.- En EEUU, los nuevos pedidos de bienes duraderos se incrementaron un 4% m/m en julio (tras una caída en el mes anterior de 1,3%). No obstante, el dato estuvo ampliamente influenciado por el comportamiento del transporte, sin cuya aportación se habría anotado una ganancia del 0,7% m/m. Además, se pudo apreciar un descenso de la inversión, acorde con el comportamiento de las encuestas de confianza empresarial regionales.
Ponemos el foco en...
El precedente sentado por Bernanke en 2010, cuando anunció la puesta en marcha del segundo programa de expansión cuantitativa, provocó que la semana pasada todas las miradas se dirigiesen a la conferencia de Jackson Hole, donde había fuertes expectativas de que, ante los temores de desaceleración en EEUU, el
presidente de la Reserva Federal anunciara medidas de estímulo adicionales. En un claro intento de responder al principal elemento de incertidumbre en los mercados, Bernanke, con un discurso titulado “Perspectivas a corto y largo plazo de la economía de EEUU”, señaló que existen fuertes factores diferenciales entre la
situación actual y la que se encontraba la economía estadounidense en 2008. En este sentido, la economía de EEUU ha experimentado nueve trimestres de crecimiento real, cuenta con un sistema financiero más capitalizado, la disponibilidad de crédito es mayor y se están haciendo grandes progresos en materia de reforma fiscal. Además, recalcó que la producción manufacturera se ha incrementado un 15% desde que tocó fondo y que los avances en productividad laboral han estado acompañados de la expansión de la inversión en bienes de equipo. No obstante, advirtió que tanto la debilidad del sector residencial como la profundidad de la crisis financiera han contribuido a que la recuperación económica sea más lenta de lo
esperado. Y es que el sector residencial, cuyo comportamiento está normalmente muy ligado a la evolución de los tipos de interés, ha lastrado el crecimiento debido al elevado número de ejecuciones hipotecarias y al tensionamiento de las condiciones del mercado de crédito hipotecario. Además, uno de las secuelas más importantes de la crisis financiera ha sido un incremento estructural de la incertidumbre, con brotes periódicos de aversión al riesgo que han contribuido a cambios abruptos en el sentimiento de empresas y consumidores. Centrándose en los últimos datos de PIB publicados, Bernanke señaló que los factores que estaban lastrando el crecimiento podrían tener un carácter más persistente de lo inicialmente previsto, aunque recalcó
que la perdida de dinamismo acaecida en el 2T11 obedece fundamentalmente a factores temporales, derivados del terremoto de Japón y la subida de los precios de la gasolina. En este contexto, la Reserva Federal espera que el ritmo de crecimiento de la economía de EEUU se acelere en los próximos trimestres, lo que concuerda con nuestro escenario central. En materia de precios, el presidente de la Fed señaló
que las presiones inflacionistas continuaran estabilizándose en los próximos meses, para acabar con una inflación en torno al 2% (rango de confort de la autoridad monetaria). Por tanto, dado que la inflación se encuentra, a priori, controlada, no podemos descartar que la autoridad monetaria tome medidas de estímulo
adicionales. Así, en el discurso hizo hincapié en que la Fed cuenta con un amplio rango de herramientas que podrían usarse para estimular la economía estadounidense. Aunque no las enumeró, pensamos que para no descartar ninguna opción de antemano y para evitar la especulación excesiva de los mercados al
respecto, señaló que dichas opciones serán discutidas en la próxima reunión de la autoridad monetaria (20 y 21 de septiembre). Por tanto, el foco del mercado a corto plazo se traslada a dicha reunión, donde las expectativas para que la Fed haga algún movimiento son elevadas. Así, Bernanke, sin anunciar medidas extraordinarias (situación que podría incluso haber sido contraproducente puesto podría indicar que
el problema de la economía estadounidense es más importante de lo que se pensaba) consiguió calmar a los mercados dando un mensaje de tranquilidad de cara al crecimiento económico y señalando que la Fed tiene un amplio margen de actuación en caso de que se deteriore la situación.
Claves de esta semana
Contaremos con publicaciones de gran importancia en EEUU, donde destaca el jueves la confianza empresarial del sector manufacturero de agosto (ISM), que podría situarse en la zona que denota contracción de actividad (por debajo de 50 puntos) y los datos de creación de empleo de agosto (en torno a los 90.000 puestos de trabajo, viernes).
Tipología de Activos
Renta Variable
El discurso de Bernanke, algo más “frío” de lo esperado por buena parte del mercado, no impidió que las bolsas mundiales registrasen un cómputo semanal positivo, con un mejor comportamiento relativo de los índices estadounidenses (+4%) frente a los europeos (+1%), que se alejan por el momento de la zona de mínimos anuales, y que deben encontrar en el frente macro nuevas señales de soporte. En este sentido, la publicación de los datos de confianza empresarial (ISM) y los datos del mercado laboral de agosto en EEUU serán los principales catalizadores macro esta semana.
Recomendamos... SOBREPONDERAR. A nivel estratégico (medio-largo plazo) hay que recordar que permanecen vigentes elementos de suporte para el activo: (i) valoraciones no alejadas de mínimos históricos, (ii) política monetaria que sigue dando soporte, aunque ya no sea tan expansiva como en el pasado, (iii) un escenario central de crecimiento más parco pero no de recesión, (iv) y alternativas de inversión limitadas. No obstante, para que se estabilice el mercado y se consiga una tendencia más clara y positiva, se necesita una mayor visibilidad a dos niveles: riesgo soberano y crecimiento global. A corto plazo, dado la elevada volatilidad de los mercados, el objetivo prioritario sigue siendo la protección del capital a través de a) una elevada diversificación, y b) un control sistemático de la volatilidad, lo que conlleva un elevado
dinamismo en la aproximación táctica al mercado.
Renta Fija
Las curvas núcleo se mantienen contenidas en la zona cercana a mínimos históricos, al hilo de los temores a una desaceleración cíclica. En la zona Euro, los diferenciales en el caso de Italia y España permanecen anclados por debajo de los 300 pb, con un tipo a 10 años todavía por debajo de la cota del 5%. En este sentido, el Banco Central Europeo está jugando un papel muy importante a la hora de contener las
tensiones en estas dos curvas (la semana pasada compró bonos por 14.000 millones de euros en mercado secundario). En el caso griego, su curva Tesoro ha sufrido importantes repuntes debido a la incertidumbre acerca de la activación del segundo plan de rescate, generada por la exigencia de garantías reales por parte de algunos socios europeos. Por su parte, el crédito continúa estando fuertemente castigado, en particular el del sector financiero. En este sentido, la apertura del mercado de financiación mayorista para las entidades bancarias europeas fue una de las novedades más importantes de la semana pasada. Así, tanto ING como Unicredito lograron colocar sendas emisiones de covered bonds por primera vez en casi dos
meses.
Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR TESORO USD. El activismo del BCE, que debería mantenerse hasta que se concreten los detalles de las modificaciones del EFSF, resulta fundamental a la hora de minimizar el deterioro de la situación soberana de la zona Euro. Hasta que no se concreten avances adicionales respecto a los mecanismos de rescate europeo no podremos contemplar una reducción de diferenciales más intensa en las curvas italiana y española.
Divisas
La cotización del cruce EUR/USD continúa inmersa en el rango 1,40-1,45, manteniéndose el pulso entre factores específicos que afectan a cada moneda.
Recomendamos… SOBREPONDERAR DÓLAR. Con un escenario sobre el tapete de fuerzas contrapuestas y una carga profunda de volatilidad, la cotización del cruce podría mantenerse en la horquilla reciente (1,40-1,45) a corto plazo.
Fuente: Informe Banif
