Banif.-La re-introducción de estrategias pro-crecimiento, siguiendo el esquema de mayor flexibilidad fiscal en el presente a cambio de consolidación a medio plazo, constituye una cuestión de alta importancia en este punto del ciclo. EEUU ha dado el primer paso al frente: Obama presentó un nuevo plan de estímulo, pendiente de aprobación en el Congreso, por cuantía de 447.000 millones de dólares, de los que dos terceras partes consistirán en beneficios fiscales para promover la creación de empleo.
Ponemos el foco en...
En paralelo a la revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento que hemos acometido en nuestro cuadro macro (hasta el 3,8% en 2011 y 2012 para el PIB mundial desde el 4,0% y 4,4% respectivamente), hemos elevado hasta el 30% (desde el 20% previo) las probabilidades asignadas a la materialización de un escenario en “W” o de retorno de la recesión a escala global.
La recuperación seguirá en marcha, pero el débil crecimiento en las economías OCDE complicará el fortalecimiento de los balances financieros del sector público (de manera generalizada), entidades financieras (básicamente en Europa) y familias (EEUU, Reino Unido, España…), restando solidez al proceso. Manejamos, por tanto, un escenario de menor crecimiento durante un período algo más prolongado que el previsto con anterioridad.
Pero… ¿por qué un renovado panorama recesivo sigue sin parecernos el escenario más verosímil?. Por la conjunción de diferentes factores:
(i) tipos reales en niveles históricamente bajos y posibilidad de nuevas medidas monetarias de carácter cuantitativo,
(ii) ajustes acometidos en los últimos años en los principales desequilibrios causantes de la “Gran Recesión” (apalancamiento, burbuja inmobiliaria),
(iii) los componentes más cíclicos de demanda (consumo de bienes duraderos, inversión en bienes de equipo y residencial) se encuentran en las economías más frágiles por debajo de su peso tendencial en el PIB, lo que limita el margen de ajuste,
(iv) una situación financiera más sólida a escala empresarial, y
(v) los fundamentos estructurales más robustos de las economías emergentes.
No
obstante, la recaída de la actividad en las economías desarrolladas se aceleraría si (a) se intensificara el deterioro del mercado financiero, vía bolsa (amplificación del efecto pobreza) o vía crédito (impacto en el sector financiero que amplificaría la restricción crediticia), (b) profundizara la cesión de la confianza de los agentes económicos, acelerando el proceso de desapalancamiento y la caída de la demanda, (c) los canales de transmisión de la política monetaria siguieran en fase de deterioro, (d) continuara poniéndose más énfasis en ajustes fiscales inmediatos que en reformas por el lado de los gastos y los ingresos con una óptica de más largo plazo, (e) se mantuviera vigente la falta de concreción y determinación de las autoridades para afrontar los problemas de solvencia en la zona Euro…
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