Presión en Cadena
Banif.-Presión máxima sobre el conjunto de variables financieras: fuertes cesiones bursátiles, nuevo repunte en las rentabilidades de los emisores soberanos periféricos (España e Italia en máximos de diferencial) y apreciación de los activos refugio (oro, franco suizo). La inestabilidad en los diferentes nichos de mercado se alimenta básicamente de dos focos: (i) las renovadas dudas en clave de ciclo económico, y (ii) las importantes “lagunas” que sigue habiendo en la gestión de la crisis de deuda pública, que en el caso de EEUU toma cuerpo en forma del mantenimiento de la puerta abierta a un recorte de de rating a corto plazo, a pesar de aprobarse ayer la elevación del techo de la deuda, y en el caso de la zona Euro se sintetiza en el aplazamiento al mes de septiembre de la concreción e instrumentación de las medidas anunciadas en la reunión del Eurogrupo del pasado 21 de julio, y en particular de la ampliación de la capacidad financiera del EFSF, clave para afrontar su papel de “cortafuegos”, tan necesario para reducir la corriente de riesgo sistémico y aislar a España o Italia del resto de países rescatados.
Por lo que respecta a EEUU, el paquete de medidas de reducción del déficit anunciado en paralelo a la elevación del límite de endeudamiento, y que contempla un recorte del gasto de 900.000 millones de dólares durante la próxima década y un posible segundo tramo de ajuste de otros 1,5 billones, parece insuficiente para reducir con cierta consistencia los niveles actuales de deuda pública y déficit sobre PIB. Además, aunque Fitch valoró ayer como suficiente el plan adoptado para mantener el AAA, la nota de S&P publicada hace tres semanas apuntaba a la necesidad de medidas de recorte de déficit por importe de 4 billones de dólares, para conservar la máxima calificación crediticia.
En el caso de la zona Euro, las señales de estrés en el mercado de deuda adquieren una notable intensidad. Teniendo en cuenta el práctico cierre del primario para entidades financieras españolas e italianas, los mercados repo cobran una elevada importancia en la gestión de la liquidez. La zona crítica en clave de prima de riesgo son los 450 pb, con independencia del Tesoro de que se trate, porque las cámaras de compensación internacionales como LCH Clearnet, cuando los diferenciales de los bonos a 10 años de un país se elevan por encima de este nivel frente a un benchmark AAA, puede subir el margen de colateral exigido a las entidades que lleven papel del Tesoro correspondiente a descontar (hasta un 15% sobre el nominal de la deuda).
A pesar de que los diferenciales de España e Italia todavía están lo suficientemente lejos de sobrepasar el límite de los 450 pb, el posible recrudecimiento de esta situación y la consecuente exigencia de mayor colateral por parte de LCH podría desplazar protagonismo hacia el BCE como suministrador de liquidez.
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